前言
在剛過去的雙十一狂歡節(jié)中，科沃斯（603486.SH）僅用10分03秒就實現(xiàn)全渠道銷售額破億，特別是今年新推出的T5系列掃地機器人，在開售的1點11分銷售額實現(xiàn)單品破億，成為全網(wǎng)名副其實的掃地機器人冠軍產(chǎn)品。
作為國內(nèi)最早的掃地機器人企業(yè)，科沃斯的產(chǎn)品火爆程度，進一步夯實了其行業(yè)老大的地位。
只不過，在公司全體奮戰(zhàn)雙十一的背后，是公司目前業(yè)績低迷的困境。2019年三季報顯示，公司業(yè)績?nèi)嫦禄�，營收與利潤雙降。
在業(yè)績拖累下，科沃斯今年股價也接近腰斬。記得去年剛上市時，科沃斯的股價首日上漲44%，隨后連獲10個一字漲停板，好不風(fēng)光。
往事只能回味，如今的科沃斯面對的，是如何突破目前的業(yè)績困境。
一、科沃斯的前世今生
�。ㄒ唬┤无D(zhuǎn)型
科沃斯的創(chuàng)始人錢東奇是個頗具傳奇的人物。他原本是南京大學(xué)的高材生， 1987年從南京大學(xué)畢業(yè)，取得了哲學(xué)碩士學(xué)位。畢業(yè)后南下，去了汕頭大學(xué)當(dāng)老師。
90年代流行下海熱，錢東奇也按奈不住躁動的心，跑去海南淘金，逐步接觸到吸塵器行業(yè)。剛開始是做吸塵器的外貿(mào)生意，后來干脆自己建廠當(dāng)老板，于是就有了后面的故事。
科沃斯成立于1998年，屬于制造業(yè)中的“電氣機械和器材制造業(yè)”，前身為泰怡凱蘇州，2011年更名為科沃斯，專門從事各類家庭服務(wù)機器人、清潔類小家電等智能家用設(shè)備及相關(guān)零部件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售。
創(chuàng)業(yè)20年，錢老板終于在2018年帶著科沃斯邁進了A股的大門。
從科沃斯的發(fā)展歷程來看，關(guān)鍵在于三次轉(zhuǎn)型：
第一次轉(zhuǎn)型是從代工廠轉(zhuǎn)型為自主生產(chǎn)。科沃斯在成立之初基本是為優(yōu)羅普洛、創(chuàng)科實業(yè)等國外大牌提供吸塵器貼牌生產(chǎn)工作，2009年公司推出第一款地寶機器人——會說話、會跳舞的地寶730，拉開了以自主品牌引領(lǐng)國內(nèi)市場的序幕。
第二次轉(zhuǎn)型是從掃地機器人到打造完整的家用機器人產(chǎn)品線。2010年公司發(fā)布了空氣凈化機器人沁寶A330，2011年推出首款家用擦窗機器人窗寶5系，2012年發(fā)布“管家“機器人概念產(chǎn)品親寶。
目前，科沃斯已形成了一條集地寶、沁寶、窗寶、親寶為主打產(chǎn)品的豐富的家庭服務(wù)機器人產(chǎn)品線。
第三次轉(zhuǎn)型是國際化。目前，科沃斯機器人先后在德國、美國、日本建立了銷售子公司，逐步開拓西班牙、瑞士、法國、加拿大、捷克、波蘭、德國、馬來西亞等多個國家和地區(qū)的市場。
轉(zhuǎn)型，既是機遇也有挑戰(zhàn)。毫無疑義，科沃斯的前兩次轉(zhuǎn)型相當(dāng)成功，順利登上國內(nèi)掃地機器人一把手的位置。
從上市后的表現(xiàn)來看，第三次轉(zhuǎn)型目前看恐怕還是任重而道遠。
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要轉(zhuǎn)型，科沃斯要面對的當(dāng)然不只有業(yè)績與市值的壓力，還有來自競爭對手的挑戰(zhàn)。
老牌的iRobot就不說了，是全球頂尖的消費類機器人公司，曾經(jīng)和科沃斯一起牢牢占據(jù)掃地機器人行業(yè)的半壁江山。
另外，國內(nèi)家用電器企業(yè)也迅速加入市場競爭。特別是2017年小米橫空出世，線上就搶走了差不多10%的市場份額；同為小米生態(tài)鏈上的石頭科技，推出的石頭掃地機器人也不甘示弱；另外，海爾、美的、�，斕氐绕放埔布娂娡瞥龈髯缘膾叩貦C器人產(chǎn)品。
無論是從線上還是線下渠道的市場占有率來看，科沃斯目前仍然占據(jù)掃地機器人頭把交椅。2019年前44周（/45周），科沃斯線上、線下零售額占比分別為43.8%、75.9%，遠超其他競爭對手。
圖：2019年前44周線上零售額（信息來源：中怡康）
圖：2019年前45周線下零售額（信息來源：中怡康）
不過，仍應(yīng)看到，整個市場是在萎縮的，線上、線下零售額分別同比下降了51%、29%。科沃斯自然也沒能逃過行業(yè)大環(huán)境的影響，與整體市場幾乎同步下滑。
圖：2019年前45周線下零售額同比增長率（信息來源：中怡康）
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科沃斯的前身泰怡凱蘇州，正是以代工生產(chǎn)吸塵器起家。2009年科沃斯推出自有品牌機器人后才擺脫了單純的代工身份。
公司的產(chǎn)品可大致劃分為服務(wù)機器人和清潔類小家電等兩個部分。
其中，服務(wù)機器人除了自主品牌“Ecovacs 科沃斯”，包括地寶、沁寶、窗寶系列以及管家機器人Unibot等，還存在部分代工產(chǎn)品，這從公司收縮服務(wù)機器人ODM業(yè)務(wù)導(dǎo)致業(yè)績下滑可以看得出來。
清潔類小家電部分包括吸塵器、蒸汽拖把、地面清洗機、除螨儀等產(chǎn)品，主要是通過 OEM/ODM 模式為國外品牌運營商進行代工和貼牌生產(chǎn)。目前公司在推出自有品牌“TINECO 添可”系列清潔類智能化小家電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，不過銷售額相對有限。
根據(jù)招股說明書，科沃斯2017年的前十大客戶中有6家是代工客戶，合計占總營收的34.27%。特別是對優(yōu)羅普洛和創(chuàng)科實業(yè)兩個客戶的代工生產(chǎn)，在2015年至2017年間占營業(yè)收入比重高達34.03%、31.14%和26.84%。
可以看出，公司的代工業(yè)務(wù)在銷售額中占比較高，且具有高集中度的特點。
從趨勢來看，代工產(chǎn)品在總銷售額中所占的比例在逐年下降，且公司自主生產(chǎn)的地寶系列強勢崛起。在國內(nèi)市場各大品牌的比拼中，科沃斯都牢牢占據(jù)行業(yè)第一的位置。
二、上市后業(yè)績就變臉
（一）營收與凈利雙降
2018年5月底，科沃斯頭頂著“掃地機器人第一股”的光環(huán)上市，沒想到僅僅上市一年多，業(yè)績就出現(xiàn)大幅下滑：2019年三季報顯示，科沃斯?fàn)I業(yè)收入比上年同期下降了8%，凈利潤更是同比下滑了65%。
面對業(yè)績滑坡，科沃斯的股價自然也好不到哪里去。去年剛上市時，科沃斯的股價連續(xù)十個交易日漲停，最高達到58.19元/股（復(fù)權(quán)）；自2018年業(yè)績發(fā)布后，公司股價就持續(xù)下跌，目前的股價已經(jīng)跌到每股不到20塊。
為什么一家行業(yè)龍頭在短短一年時間里業(yè)績就變化如此之大呢？
從銷售毛利率來看，科沃斯的盈利能力還算不錯，近幾年處于穩(wěn)步微升狀態(tài)，且高于“電氣機械和器材制造業(yè)”的一般水平。2019年前三季度，科沃斯的銷售毛利率為37.23%，比同業(yè)高出12個百分點。
即使與同做掃地機器人的石頭科技相比，科沃斯的毛利率也是略高一籌。
科沃斯業(yè)績困境不在于產(chǎn)品盈利空間縮窄，而在于收縮代工業(yè)務(wù)。
�。ǘ┫鳒p代工業(yè)務(wù)
科沃斯以代工業(yè)務(wù)起家，即使近十年來不斷推出自主品牌產(chǎn)品，代工業(yè)務(wù)收入對公司而言仍然舉足輕重。
且不論公司上市之初的大客戶中近半是代工客戶，單從今年削減代工業(yè)務(wù)對銷售額的影響來看，其重要性不可小覷。
2019年中報提到，營收和利潤下滑的主要原因在于，公司在全球市場推出自有品牌業(yè)務(wù)的同時，放棄了很多家用服務(wù)機器人的代工；且這類業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率較高，對公司凈利潤產(chǎn)生了不利影響。
2019年上半年，由于公司策略性收縮服務(wù)機器人 ODM 業(yè)務(wù)，收入較上年同期下降84.47%。也就是說，僅這一項營業(yè)收入就減少了2.1億元。
此外，清潔類小家電OEM/ODM業(yè)務(wù)銷售額也同比下降了近1個億。
所謂逆水行舟，不進則退，上市公司的經(jīng)營也是如此。拋棄貼牌和代工業(yè)務(wù)后，科沃斯不僅業(yè)績增長受阻，現(xiàn)金流也沒好到哪里去。
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