由此帶來的利息支出自2016年起急劇增加，利息支出占凈利潤比重由20%起走高，侵蝕公司凈利潤。
2018年太安堂利息支出更是高達(dá)1.29億元。
2019年上半年，太安堂利息支出占凈利潤比重超過144%，即上半年來公司掙的錢還不足以用來償還利息。
債臺高筑帶來的高杠桿，終于顯現(xiàn)了它的威力，開始反噬。
2019年6月末太安堂未受限資金僅為2.11億元，相對2021年即將到期的9億元公司債券，尚有6.89億元的資金缺口。照目前的情況看，公司債券可能將存在到期未能及時(shí)兌付的風(fēng)險(xiǎn)。
五、頹勢漸顯
如果把目光進(jìn)一步聚焦至太安堂的財(cái)務(wù)狀況，隨著時(shí)間的推移，個(gè)別指標(biāo)或現(xiàn)象顯示公司的財(cái)務(wù)情況正在惡化。
（一）中藥業(yè)務(wù)萎縮，盈利能力下降
自2014年太安堂改變收入統(tǒng)計(jì)口徑以來，近六年的主營收入情況如下：
從圖中可以明顯看到， 盡管主營收入規(guī)模在不斷擴(kuò)大，但貢獻(xiàn)收入的主要是“康愛多”醫(yī)藥電商平臺帶來的藥品批發(fā)、零售業(yè)務(wù)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率在2018年僅為20.83%，2019年上半年下降至18.14%。
而中成藥制造及其他業(yè)務(wù)、中藥材類業(yè)務(wù)及健康產(chǎn)業(yè)開發(fā)產(chǎn)品（房地產(chǎn)）三類收入均呈現(xiàn)出先增長后萎縮的趨勢。
尤其是中成藥制造及其他業(yè)務(wù)和中藥材類業(yè)務(wù)，前者2018年收入較2017年下降18.8%，2019年1-6月較上年同期下降36.36%，已經(jīng)連續(xù)一年半業(yè)績下滑；后者2019年1-6月整體業(yè)績萎縮至0.88億元，較去年同期下降57.89%。
中成藥制造業(yè)務(wù)是太安堂的發(fā)家業(yè)務(wù)，近三年毛利率保持在52%~55%區(qū)間；中藥材業(yè)務(wù)則是太安堂砸重金建造種植及養(yǎng)殖基地帶來的增收業(yè)務(wù)，毛利率從2014年的54.81%下跌至2019年上半年的13.74%。
受種植成本上升和收入結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，2014年起太安堂綜合毛利率呈波動下滑趨勢，整體盈利能力下降。
自2018年起，太安堂凈利潤開始下降，2019年1-9月凈利潤僅為0.89億元，創(chuàng)下2013年以來的歷史新低。
2016年起，太安堂扣非后凈利潤曲線與凈利潤曲線偏離越來越大，2018年扣非后凈利潤僅為當(dāng)年凈利潤的14.18%。2018年總體小幅下降的凈利潤，是靠處置全資子公司金皮寶置業(yè)75%的股權(quán)獲得的收益換來的。
從這點(diǎn)看，剝離重資產(chǎn)業(yè)務(wù)是必然的，不然2018年就沒有利潤了。
值得一提的是，處置金皮寶置業(yè)75%股權(quán)帶來的，還有截至目前趴在太安堂賬面4.35億元的“其他應(yīng)收股權(quán)轉(zhuǎn)讓款”。如2019年末該筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款能全額收回，2018年期末單獨(dú)計(jì)提的3665萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款壞賬將轉(zhuǎn)為2019年的凈利潤。
�。ǘ┐尕浿苻D(zhuǎn)減緩
風(fēng)云君在前文中提及太安堂賬面存貨中包含“健康產(chǎn)業(yè)”、“醫(yī)藥電商產(chǎn)業(yè)”，剔除這些與房地產(chǎn)相關(guān)的醫(yī)藥企業(yè)非常規(guī)存貨項(xiàng)目，太安堂的常規(guī)存貨項(xiàng)目周轉(zhuǎn)情況如下圖所示：
2012年起存貨周轉(zhuǎn)率逐漸上升的良好趨勢在2016年中斷，自2016年起太安堂常規(guī)存貨項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)上升，一直在208~260天的區(qū)間內(nèi)徘徊，并在2019年6月末劇增至540天。
這意味著原本不到9個(gè)月就能銷售完的存貨，到了2019年6月末需要賣1年半才能賣完。
從最近四年常規(guī)存貨項(xiàng)目的構(gòu)成表不難看出，常規(guī)存貨周轉(zhuǎn)減緩主要由在產(chǎn)品、庫存商品、消耗性生物資產(chǎn)（山參、林麝等）在2018年期末、2019年6月末庫存增加導(dǎo)致。
結(jié)合剛剛提及的中藥材業(yè)務(wù)、中成藥制造業(yè)務(wù)銷售收入大幅下降的事實(shí)，太安堂存貨由于滯銷導(dǎo)致的周轉(zhuǎn)情況惡化在短時(shí)間內(nèi)無法緩解。
而太安堂從來未計(jì)提過存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的存貨，將可能存在一定的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
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自2010年上市以來，與太安堂瘋狂募資形成鮮明對比的，是其吝嗇的分紅。
太安堂上市9年，僅7年分紅，分紅金額占當(dāng)年凈利潤比重從2010年上市起直線下跌，2018年好不容易達(dá)到19.51%，已是上市后新的歷史記錄。
從累計(jì)總額看，太安堂上市9年累計(jì)分紅2.04億元，僅占累計(jì)凈利潤的12.99%，僅占非公開發(fā)行股票募集資金凈額的5.79%！
沒錯(cuò)，太安堂在A股市場花式撈錢撈了35.18億元，卻只回饋了2億元給股東……
而同為中醫(yī)藥企業(yè)的同仁堂，自1997年上市以來不僅一年不落地保持分紅，累計(jì)分紅總額高達(dá)36.42億元，是上市以來募集資金凈額3.4億元的10.63倍~
這樣一比，太安堂瞬間被秒成了渣渣。
�。ㄋ模└弑壤蓹�(quán)質(zhì)押
自2011年9月起，控股股東太安堂集團(tuán)及一致行動人開始將公司股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行借款融資。
（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)庫）
僅太安堂集團(tuán)本身，2014年9月起即持續(xù)將上市公司股權(quán)質(zhì)押，2018年11月以后，其累計(jì)質(zhì)押數(shù)量占持股比例基本保持在80%的高位，屢屢觸發(fā)平倉預(yù)警。
同時(shí)，太安堂集團(tuán)的一致行動人金皮寶投資（實(shí)控人之妻柯杏鑾100%控股）、柯少芳在2017年至2019年4月期間也將其持有的上市公司股權(quán)質(zhì)押，累計(jì)質(zhì)押數(shù)量占持股比例甚至一度高達(dá)100%。
截至2019年7月，公司控股股東太安堂集團(tuán)持有的1.4億股公司股份仍處于質(zhì)押狀態(tài)，占其所持公司股份總數(shù)的63.18%，占公司股份總數(shù)的18.27%。
�。ㄎ澹�“遲來”的減持
2019年以前，太安堂背后的柯氏家族，一直未減持上市公司股票。直到2019年3月，由實(shí)控人柯樹泉、其兒子柯少彬（上市公司董事長）100%持股的太安堂集團(tuán)終于忍不住，開始“遲來”的大手筆減持。
（來源：choice數(shù)據(jù)庫）
短短半年內(nèi)，太安堂集團(tuán)減持3449萬股，持股比例從減持前的32.69%下降至28.31%，累計(jì)套現(xiàn)不少于1.84億元。
（限售股解禁時(shí)間表，來源：choice數(shù)據(jù)庫）
對照上面的公司限售股解禁時(shí)間表來看，控股股東沒有在限售股解禁后立即減持套現(xiàn)，反而選在了2019年3月至9月這個(gè)基本無資本運(yùn)作的時(shí)間段，結(jié)合風(fēng)云君在上文中提及的種種不妙的財(cái)務(wù)跡象，讓人不禁聯(lián)想，實(shí)控人是否也對公司在使勁折騰之后的不妙形勢，缺乏信心了呢？
2019年10月22日，太安堂集團(tuán)、金皮寶投資和柯少芳與個(gè)人歐明媚簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將上市公司合計(jì)5%的股份以1.75億元的交易價(jià)轉(zhuǎn)讓給歐明媚。
預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)讓后金皮寶投資將跌出上市公司前十大股東名單。
六、結(jié)語
從靠由獨(dú)門秘方制成的“皮寶霜”打出三分天下，到全產(chǎn)業(yè)鏈布局、兼職房地產(chǎn)開發(fā)商開發(fā)房地產(chǎn)、興建博物館，太安堂這一路走來，走出了有別于一般中醫(yī)藥企業(yè)的風(fēng)采。
然而風(fēng)光的背后，是如今難看的財(cái)報(bào)：
巨額的固定資產(chǎn)投入；
存貨中遺留的“健康產(chǎn)業(yè)開發(fā)產(chǎn)品”、滯銷的藥材造成的常規(guī)存貨項(xiàng)目周轉(zhuǎn)減緩；
有息負(fù)債高企；
自由現(xiàn)金流基本為負(fù)，凈現(xiàn)比遠(yuǎn)小于1，現(xiàn)金流備受考驗(yàn)；
中藥材、中成藥制造業(yè)務(wù)萎縮，目前主要靠非經(jīng)損益貢獻(xiàn)利潤；
……
用一句話概括：槽點(diǎn)太多，都是自己作的。
2018年了，太安堂才打出要“剝離重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，回歸主業(yè)”的口號，希望藉由主打 “不孕不育”獨(dú)家產(chǎn)品“麒麟丸”的二次開發(fā)、模仿片仔廣推出的“皮寶藥妝”系列護(hù)膚產(chǎn)品作為新的利潤增長點(diǎn)。
對此，風(fēng)云君只能遙祝其順利吧。
即使不順利，花式撈了35億，扣除分紅返還的2億，還有33億呢。
夠本了。
來源： 市值風(fēng)云 作者 | 關(guān)爾
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