漢代“醫(yī)圣”張仲景為接治慕名前來(lái)求醫(yī)的百姓，將診所搬至大堂，首創(chuàng)坐堂診治的先例。
此后中醫(yī)館“醫(yī)”、“藥”不分家，統(tǒng)稱為“堂”。尤其自清朝起，醫(yī)館一般以“某某堂”命名。
名字里帶“堂”字的上市公司基本都與中醫(yī)相關(guān)，如同仁堂（600085.SH）、同濟(jì)堂（600090.SH）、九芝堂（000989.SZ）等。風(fēng)云君列舉出的這三家中醫(yī)藥公司，都分別擁有北京、貴州及長(zhǎng)沙的百年老字號(hào)中醫(yī)品牌，歷史可追溯至清朝。
無(wú)獨(dú)有偶，在廣東省潮州市，也有一家中醫(yī)藥上市公司太安堂（002433.SZ），旗下?lián)碛袚?jù)傳至今已有500年歷史、現(xiàn)已傳至第十四代傳人的老字號(hào)品牌“太安堂”。
今天，就讓風(fēng)云君帶著大家走進(jìn)歷史，深入了解太安堂。
一、 發(fā)展歷程
相傳太安堂由明代御醫(yī)柯玉井公創(chuàng)立于1567年，在潮州傳承至今已有500余年。1989年，第十三代傳人、公司前董事長(zhǎng)柯樹泉接手太安堂。
1995年創(chuàng)立汕頭市皮寶衛(wèi)生制品有限公司（太安堂集團(tuán)前身），推出了第一個(gè)產(chǎn)品“皮寶霜”。
2000年3月，太安堂第十四代傳人、柯樹泉之子柯少彬，成立廣東皮寶制藥有限公司（簡(jiǎn)稱“皮寶有限”，太安堂前身）。歷經(jīng)六次增資后，由柯氏家族100%控股的皮寶有限于2007年4月股改變?yōu)閺V東皮寶制藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱“皮寶制藥”）。
2007年12月，皮寶制藥引入汕頭市華宇投資控股有限公司（簡(jiǎn)稱“華宇投資”）作為第二大股東，并于上市前通過收購(gòu)將柯樹泉控股或參股的四家子公司注入皮寶制藥，形成以下格局：
（來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市值風(fēng)云整理）
2010年6月，皮寶制藥在深交所上市，證券簡(jiǎn)稱“皮寶制藥”。主要產(chǎn)品為皮寶霜、麒麟丸（不孕不育類）、心寶丸（心血管類）。
同年8月，皮寶制藥吸收合并子公司太安堂制藥，合并后更名為廣東太安堂藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“太安堂”、上市公司或公司），證券簡(jiǎn)稱隨之變更為“太安堂”。
二、全產(chǎn)業(yè)鏈布局
上市1年后，太安堂開啟了擴(kuò)張之路。
�。ㄒ唬┊a(chǎn)業(yè)鏈橫向并購(gòu)擴(kuò)充產(chǎn)品
2011年12月，太安堂斥資1.36億元取得潮州市杉源投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杉源投資”）所有股權(quán)，又先后投入至少4.1億元增資擴(kuò)建杉源投資控股的廣東宏興集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宏興集團(tuán)”）生產(chǎn)基地。
宏興集團(tuán)旗下的“宏興”系廣東中醫(yī)藥老字號(hào)品牌，通過并購(gòu)，太安堂吸收“宏興”參七腦康膠囊、祛痹舒肩丸等多個(gè)產(chǎn)品擴(kuò)充了自己的獨(dú)家產(chǎn)品隊(duì)伍。
�。ǘ┊a(chǎn)業(yè)鏈上游拓展
緊接著是產(chǎn)業(yè)鏈上游。2013年2月，太安堂設(shè)立全資子公司撫松太安堂長(zhǎng)白山人參產(chǎn)業(yè)園有限公司（以下簡(jiǎn)稱“太安堂撫松公司”），在撫松縣租賃田地進(jìn)行山參培育。
此外，公司還在安徽亳州設(shè)立子公司太安堂（亳州）中藥飲片有限公司（以下簡(jiǎn)稱“太安堂亳州公司”），建成亳州特色藥材生產(chǎn)基地。
2017年1月，太安堂以900萬(wàn)元取得茂縣羌林麝業(yè)科技有限公司（后更名為茂縣太安堂麝業(yè)科技有限公司，以下簡(jiǎn)稱“太安堂茂縣公司”）60%股權(quán)，建成茂縣林麝養(yǎng)殖基地。
（三）產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸
同時(shí)，太安堂還向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸。
2014年8月，太安堂以1600萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)上海聯(lián)華復(fù)星藥房連鎖經(jīng)營(yíng)有限公司（現(xiàn)已更名為上海太安堂大藥房連鎖有限公司，以下簡(jiǎn)稱“太安堂大藥房”）。
2014年9月，太安堂又以3.5億元的交易對(duì)價(jià)購(gòu)入廣東康愛多連鎖藥店有限公司（以下簡(jiǎn)稱“康愛多”）100%股權(quán)。康愛多旗下?lián)碛型W(wǎng)上藥店平臺(tái)、天貓官方旗艦店及線下實(shí)體藥店。
至此，太安堂已將產(chǎn)業(yè)鏈上游中藥材培育、養(yǎng)殖，以O(shè)TC為主的終端銷售都納入公司運(yùn)營(yíng)版圖，形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
先不談全產(chǎn)業(yè)鏈布局為公司帶來(lái)的效益增幅，風(fēng)云君統(tǒng)計(jì)了一下，僅布局成本就高達(dá)17.1億元！
這里的布局成本，不僅指取得或設(shè)立相關(guān)公司的資金成本，還包含取得或設(shè)立后持續(xù)投入擴(kuò)建的成本。后者造就的，是自2012年起一直居高不下的固定資產(chǎn)投入：
截至2019年9月末，太安堂賬面的固定資產(chǎn)投入規(guī)模已達(dá)27.46億元，占總資產(chǎn)的31.43%，這個(gè)比例，顯著高于一般的醫(yī)藥企業(yè)。
三、兼職地產(chǎn)開發(fā)商
（一）開發(fā)健康產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)
2014年3月，子公司太安（亳州）置業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“太安亳州置業(yè)”）成立。在2014年年報(bào)中，太安堂首次提出“健康產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)”概念。
地產(chǎn)？是的，地產(chǎn)！這從太安亳州置業(yè)的公司名稱中也可見一斑。
據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，由太安亳州置業(yè)開發(fā)的亳州泰安廣場(chǎng)位于亳州市譙城區(qū)，總建筑面積32萬(wàn)平方米，2014年3月起建。
據(jù)公司《關(guān)于2014年年報(bào)的補(bǔ)充說(shuō)明》披露，亳州太安堂廣場(chǎng)由于建成后“將部分用于出租或出售”，該健康產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目成本計(jì)入“存貨”科目核算。
與其類似的長(zhǎng)白山人參產(chǎn)業(yè)園處理方法相同。
要知道，一般只有地產(chǎn)公司，才會(huì)將用于出售的房屋作為商品計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的“存貨”科目——從太安堂含糊的補(bǔ)充說(shuō)明中，基本可以確定所謂的“健康產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)”屬于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)無(wú)疑。
（二）以“醫(yī)藥電商產(chǎn)業(yè)”名義買地
無(wú)獨(dú)有偶，2015年12月，太安堂全資子公司廣州金皮寶置業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金皮寶置業(yè)”）以不超過9億元的價(jià)格競(jìng)拍得到廣州市白云區(qū)一塊面積為15140㎡的商業(yè)用地。
而這塊土地的開發(fā)成本，同樣被太安堂以“醫(yī)藥電商產(chǎn)業(yè)開發(fā)成本”的名義計(jì)入“存貨”中。
受此影響，明顯地，公司存貨、存貨中單獨(dú)列支的“健康產(chǎn)業(yè)”、“醫(yī)藥電商產(chǎn)業(yè)”項(xiàng)目自2014年起劇增：
從圖中可以看出，2015年受健康產(chǎn)業(yè)和醫(yī)藥電商產(chǎn)業(yè)同時(shí)開發(fā)影響，太安堂存貨達(dá)到公司成立以來(lái)的峰值31.09億元，當(dāng)年存貨占總資產(chǎn)占比也高達(dá)52.97%。
隨后幾年雖然因健康產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥電商產(chǎn)業(yè)二者波動(dòng)影響，太安堂存貨總額有所下降，但規(guī)模仍一直保持在25億元以上的高位。2018年，太安堂處置了金皮寶置業(yè)75%股權(quán)，主要資產(chǎn)隨之轉(zhuǎn)移，醫(yī)藥電商產(chǎn)業(yè)開發(fā)成本才從存貨中消失。
截至2019年6月末，公司存貨總額為27.15億元，其中健康產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目仍有5.67億元。
（三）擬運(yùn)營(yíng)溫泉酒店
除了上面提及的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，太安堂還疑似同時(shí)運(yùn)營(yíng)著溫泉酒店。
2017年8月，太安堂與控股股東太安堂集團(tuán)分別出資3.4億元、13.6億元共同設(shè)立潮州市太安堂麒麟洲投資有限公司（后更名為潮州市太安堂小鎮(zhèn)投資有限公司，以下簡(jiǎn)稱為“太安堂潮州公司”），太安堂持股20%。
然而據(jù)風(fēng)云君查詢，太安堂潮州公司的實(shí)繳資本僅為2億元，難道剩下的15億元，都扎堆在太安堂潮州公司的資本公積中么？
（來(lái)源：天眼查）
另外，這家公司是做什么的呢？
（來(lái)源：天眼查）
天眼查顯示，這是一家注冊(cè)地址在太安堂麒麟園非遺博物院內(nèi)、經(jīng)營(yíng)范圍包括“特色小鎮(zhèn)、旅游項(xiàng)目開發(fā)、酒店管理”的公司，旗下子公司還投資了溫泉度假村酒店和當(dāng)?shù)剞r(nóng)村信用社。
從公司年報(bào)上看，2018年及2019年上半年，太安堂潮州公司的凈利潤(rùn)分別為-0.22億元和-0.03億元，可能尚處于籌建期。
3.4個(gè)億砸下去，1年多過去了還沒看見水花，不得不說(shuō)，在地產(chǎn)開發(fā)商這個(gè)角色上，太安堂堪稱“稱職”。
四、瘋狂募資，債臺(tái)高筑
搞固定資產(chǎn)投資、大興土木的前提是手里得有錢，太安堂要完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局、跨界玩房地產(chǎn)，錢從何處來(lái)？
（一）難看的現(xiàn)流表
先來(lái)看下太安堂的經(jīng)營(yíng)狀況，是否有可能通過主業(yè)自給自足？
從上表可以看出，2016年以前太安堂經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流基本為負(fù)，近三年才轉(zhuǎn)為正。與之形成明顯對(duì)比的，是2017年以前一直呈上升趨勢(shì)的購(gòu)建固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金流出。
受此影響，在此我們關(guān)注的是自由現(xiàn)金流：2011年~2018年，太安堂自有現(xiàn)金流一直為負(fù)，直至2019年才轉(zhuǎn)為正數(shù)。
從凈現(xiàn)比角度看，差不多一致，2016年以前公司凈現(xiàn)比基本為負(fù)，2017年、2018年凈現(xiàn)比的值僅為0.26、0.39。而2019年1-9月公司凈現(xiàn)比突增至4.01，現(xiàn)流情況略有好轉(zhuǎn)，但也因當(dāng)期凈利潤(rùn)遠(yuǎn)低于歷史同期導(dǎo)致。
也就是說(shuō)，2016年以前，太安堂的主業(yè)基本不賺錢，賺到的錢也幾乎全部拿去搞工程了。
更不要提凈利潤(rùn)：2017、2018年分別只有26%~39%凈利潤(rùn)才能轉(zhuǎn)化為凈現(xiàn)金流入，少得可憐。
從這個(gè)角度說(shuō)，2011年以來(lái)太安堂一直離做大主業(yè)賺錢越來(lái)越遠(yuǎn)，經(jīng)營(yíng)狀況一塌糊涂。
�。ǘ┋偪衲假Y，募資使用存在瑕疵
除將資金砸向固定資產(chǎn)投入外，太安堂還一直孜孜不倦地搞并購(gòu)和投資。
如此大手大腳地花錢，看來(lái)到手的錢，有的花得并不心疼。
不錯(cuò)，依靠著上市的“免死金牌”，2010~2015的5年間，太安堂瘋狂募資，分別于2010、2012、2014、2015年募得募集資金凈額合計(jì)35.18億元。
值得一提的是，2010首發(fā)上市募集資金超募5.78億元，占募資資金凈額的83.28%。
2016年4月，公司發(fā)行的總額為9億元的5年期債券“太安債”上市，實(shí)際募得募集資金凈額8.96億元，票面利率為4.98%。
不知是否因頻繁融資均獲許可，2016年6月，太安堂擬通過非公開發(fā)行股票再次募得25億元。但該事項(xiàng)因公司“調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略”在2018年由董事會(huì)終止。
（來(lái)源：20180711關(guān)于終止非公開發(fā)行股票事項(xiàng)的公告）
截至2017年末，太安堂通過非公開發(fā)行股票、發(fā)行債券募得的43.87億元已基本全部投入項(xiàng)目或補(bǔ)充流動(dòng)資金。
如此花錢，速度真快，非常爽歪歪~
此外，太安堂用于募投項(xiàng)目的募集資金用途等方面總是發(fā)生改變。
2012年、2014年非公開發(fā)行股票中，累計(jì)變更用途的募集資金總額占當(dāng)期募集資金凈額的比例分別為13.07%、15.67%。
據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，2017年8月29日，太安堂因違規(guī)將公司債券募集資金劃轉(zhuǎn)至公司實(shí)控人柯樹泉、股東柯少彬個(gè)人賬戶收到上海證監(jiān)局警示函。
（來(lái)源：和訊網(wǎng)）
但奇怪的是，該訊息已無(wú)法在上市公司公告中查看。
�。ㄈ﹤_(tái)高筑
按理說(shuō)，將近35個(gè)億的募集資金和發(fā)行公司債募得的近9億元資金，如果真的用于維護(hù)主業(yè)，應(yīng)該夠花了吧？
但在太安堂看來(lái)，要搞房地產(chǎn)開發(fā)，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
除應(yīng)付債券外，2011年起太安堂的有息負(fù)債情況如下：
如圖所示，2011年起太安堂除應(yīng)付債券外的有息負(fù)債一直呈波動(dòng)上升趨勢(shì)。2016年募集資金活動(dòng)告一段落后，2017年太安堂有息負(fù)債（除應(yīng)付債券外）激增至16.1億元，并在最近三年都保持在16億元左右的規(guī)模上，其中78%以上的均為短期借款。
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