A股市場上，各行各業(yè)的公司都有。
往大了說，有做能源、農(nóng)林牧副漁的；往小了說，還有制造筆文具，甚至撲克的。當(dāng)然，也少不了制造平日生活中家家戶戶都離不開的晾衣架的。
不錯，這次風(fēng)云君將探尋的，正是A股唯一一家將晾衣架做到上市的公司：好太太（603848.SH）。
一、發(fā)展歷程
好太太，全名為廣東好太太科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“好太太”）。
1999年，70后潮汕商人沈漢標(biāo)攜手妻子王妙玉正式創(chuàng)立“好太太”品牌，與侯德鵬共同發(fā)起設(shè)立廣東好太太整體廚柜有限公司（公司前身），2002年將櫥柜等其余家具業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)移至同為沈漢標(biāo)夫婦控制的廣州好萊客家具有限公司（后更名為廣州好萊客創(chuàng)意家居股份有限公司，簡稱“好萊客”，603898.SH）。
一直以來，公司致力于發(fā)展晾衣架產(chǎn)品，瞄準(zhǔn)晾衣架細(xì)分市場，于1999年推出“心連心”手搖晾衣架，2004年推出智能晾衣架，2014年推出聲控晾衣架。
2016年3月，公司股改完成，公司股東為沈漢標(biāo)夫婦、侯德鵬及公司員工持股平臺廣州市智享家投資合伙企業(yè)（有限合伙）（王妙玉持股48.54%，以下簡稱“智享家”）。
2017年11月末，好太太在上交所上市。目前，公司實(shí)控人依舊是沈漢標(biāo)夫婦，第三、四大股東分別為侯德鵬與智享家。
2019年6月，好太太以現(xiàn)金1000萬元收購浙江勇輝智能科技有限公司（以下簡稱“勇輝智能”）51%股權(quán)，增強(qiáng)晾衣架配件上游供應(yīng)。
這是自好太太成立20年來，第一次也是唯一一次并購。
2018年，好太太以自有資金設(shè)立全資子公司廣東科徠尼智能科技有限公司（以下簡稱“科徠尼”），施行以智能鎖產(chǎn)品為核心，布局智能晾曬、智能安防、智能交互、智能清潔四大版塊的發(fā)展戰(zhàn)略。
目前，科徠尼的主要產(chǎn)品仍是“科徠尼”品牌智能門鎖。
二、銷售模式
銷售渠道方面，好太太主要采用的是線下經(jīng)銷、線上直營的銷售模式。
線下經(jīng)銷指公司通過與區(qū)域經(jīng)銷商簽訂《區(qū)域經(jīng)銷合同》，由經(jīng)銷商通過自建的專賣店、拓展下級分銷網(wǎng)絡(luò)下沉至下級市場。
在價(jià)格上，好太太為經(jīng)銷商提供統(tǒng)一的批發(fā)價(jià)和指導(dǎo)零售價(jià)，并通過區(qū)域經(jīng)理巡視對各經(jīng)銷商執(zhí)行情況予以監(jiān)控；同時，為鼓勵經(jīng)銷商完成年度銷售計(jì)劃，好太太對實(shí)際銷售情況良好的經(jīng)銷商在銷售返利的額度內(nèi)提供銷售折扣。
截至2019年6月末，好太太共有經(jīng)銷商超850家，專賣店超2300多家，終端銷售網(wǎng)點(diǎn)超3萬家。
由于公司僅向經(jīng)銷商提供產(chǎn)品，并為其提供安裝技術(shù)指導(dǎo)、售后服務(wù)支持、統(tǒng)一門店形象設(shè)計(jì)等方式，門店租賃、運(yùn)營、裝修主要由經(jīng)銷商自行承擔(dān)，因此公司整體為輕資產(chǎn)運(yùn)營，固定資產(chǎn)投入少。
截至2019年6月末，好太太固定資產(chǎn)投入僅占總資產(chǎn)的3.98%。
線上直營則指好太太在京東、天貓、1號店等十多個網(wǎng)上電商平臺上自營其開設(shè)的網(wǎng)上旗艦店，直接面對終端消費(fèi)者。
三、前五年的輝煌
作為第一家能把晾衣架做到在A股主板上市的公司，好太太無疑有其優(yōu)異之處。
�。ㄒ唬┦杖氤掷m(xù)增長
2014~2018年，好太太的主營收入規(guī)模及結(jié)構(gòu)如下圖所示：
從圖中不難看出，好太太主營收入結(jié)構(gòu)簡單，主要由傳統(tǒng)晾衣架產(chǎn)品和智能家居產(chǎn)品組成，后者主要是智能晾衣機(jī)和智能門鎖。
其中，傳統(tǒng)晾衣架產(chǎn)品為技術(shù)含量低的手搖、外飄及落地晾衣架構(gòu)成。智能晾衣機(jī)相較于傳統(tǒng)晾衣架產(chǎn)品，新增聲控、烘干等功能，可通過手機(jī)實(shí)現(xiàn)云遙控。
在營收總額上，自2014年起，好太太每年的增長幅度一直保持在14%以上。其中，2017年后智能家居業(yè)務(wù)對營收貢獻(xiàn)越來越大，2018年智能家居產(chǎn)品占主營收入占比達(dá)到58.29%。
傳統(tǒng)的晾衣架產(chǎn)品則因智能家居的推廣在2016年后業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸失去增長優(yōu)勢。
（二）經(jīng)營利潤持續(xù)增長
再來看看好太太的凈利潤情況：
從2014年起，好太太的凈利潤都能保持較為良好的增長趨勢，在三年的時間里凈利潤翻了一番。
最近六年中，2017、2018年兩年的凈利潤增幅最大，分別為35.53%和26.7%。
此外，扣非后凈利潤曲線與凈利潤曲線幾乎保持一致，差額基本為理財(cái)產(chǎn)品帶來的投資收益。
2016年起，理財(cái)產(chǎn)品帶來的投資收益迅速增加，從這點(diǎn)看，好太太是靠主業(yè)實(shí)力賺錢，并且有足夠的盈余資金來購買理財(cái)產(chǎn)品。
�。ㄈ┳儸F(xiàn)能力強(qiáng)
由于固定資產(chǎn)投入小，不隨意進(jìn)行并購，好太太能將資金集中支持主營業(yè)務(wù)，使?fàn)I收持續(xù)增長。
這不，公司較為健康的現(xiàn)流表很能說明問題：
2014年~2018年，好太太經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流全部為正，且2018年以前基本呈現(xiàn)波動上身的趨勢，這意味著好太太的主業(yè)持續(xù)為公司帶來凈現(xiàn)金流入。
用凈現(xiàn)比能更為直觀地衡量公司的變現(xiàn)能力。除2016年外，2014年~2018年好太太凈現(xiàn)比均超過1，即便2016年該指標(biāo)未超過1，但也無較大偏離，說明好太太的凈利潤都能轉(zhuǎn)化為凈現(xiàn)金回流至上市公司，變現(xiàn)能力強(qiáng)。
2017年起，投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流出大幅增加，系好太太用閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品導(dǎo)致。
籌資活動上，除2017年首發(fā)上市募得2.71億元募集資金凈額外，好太太無其余增發(fā)事項(xiàng)。2018年后除分配股利外亦無其他事項(xiàng)導(dǎo)致現(xiàn)金流出。
（四）可支配資金充裕
為充分了解好太太的可支配資金狀況，風(fēng)云君統(tǒng)計(jì)了一張簡易資產(chǎn)負(fù)債表。
表中標(biāo)黃單元格顯示，資產(chǎn)中未受限的貨幣資金與理財(cái)產(chǎn)品構(gòu)成公司可支配資金，該項(xiàng)目在2017年、2018年占總資產(chǎn)比例分別達(dá)到84.26%、68.04%。
2018年公司可支配資金占總資產(chǎn)比例下降系預(yù)付了一筆2.16億元的辦公室購房款導(dǎo)致。
雖然2014年至2016年理財(cái)產(chǎn)品金額未披露，但三年中未受限的貨幣資金占總資產(chǎn)占比均在70%以上。
此外，在剔除2017年首發(fā)上市募集資金的影響后，2017年、2018年好太太純靠自己經(jīng)營攢下的資金占可支配資金總額的76.41%、80.86%。這都是公司主營變現(xiàn)帶來的真金白銀。
負(fù)債方面，好太太近幾年各季度有息負(fù)債均為0，負(fù)債主要由預(yù)收賬款和應(yīng)付款項(xiàng)（含應(yīng)付票據(jù)）構(gòu)成。
由可支配資金帶來的總資產(chǎn)的擴(kuò)張速度高于總負(fù)債增長速度，因此資產(chǎn)負(fù)債率波動下降�？梢哉f，這樣的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)是投資者和股東都十分喜聞樂見的。
造就高額可支配資金局面的，是好太太對上游供應(yīng)商擁有的較強(qiáng)議價(jià)能力、對下游經(jīng)銷商“先款后貨”預(yù)收資金、對電商終端消費(fèi)者收現(xiàn)周期短共同作用的結(jié)果。
上表中各年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況恰能佐證公司收現(xiàn)周期短的特點(diǎn)。2014年~2018年期間，最長的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不到5天，前四年基本在1.6天~2天的區(qū)間徘徊。如此短的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，顯著高于與好太太業(yè)務(wù)重合度較高的亞太天能（833559.OC）。
（來源：choice數(shù)據(jù)庫）
�。ㄎ澹┓旨t優(yōu)于同行
自己手握重金，是否有意愿回饋股東？
2017年上市以來，好太太接連兩年進(jìn)行分紅。2017年、2018年累計(jì)分紅1.64億元，占兩年累計(jì)凈利潤的35.25%。
而2015年上市的智能門鎖同行亞太天能，上市四年多僅分紅一次，累計(jì)分紅0.61億元，占累計(jì)凈利潤的22.61%。
相較之下，好太太在分紅指標(biāo)上表現(xiàn)更好。
四、輝煌不再？
簡言之，以2014年~2018年的財(cái)務(wù)水準(zhǔn)，好太太不失為一家好公司。
但僅是這樣無法引起風(fēng)云君的關(guān)注。
2019年上半年，好太太財(cái)務(wù)指標(biāo)開始表現(xiàn)異常，并因此在2019年9月10日收到上交所關(guān)于半年報(bào)的問詢函。
�。ㄒ唬I收、凈利潤增速放緩
首當(dāng)其沖的是2019年1-6月的主營收入、凈利潤雙雙增速同比放緩。
由于好太太主要產(chǎn)品與家裝相關(guān)，主營收入存在下半年業(yè)績明顯優(yōu)于上半年的季節(jié)性特征。因此，對2019年上半年數(shù)據(jù)不進(jìn)行年化，均選取同期數(shù)據(jù)予以對比。
以下是2017年上半年、2018年上半年及2019年上半年同期主營、凈利潤數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表：
與年度數(shù)據(jù)一致，主營收入結(jié)構(gòu)中，智能家居產(chǎn)品后來居上，2018年上半年、2019年上半年智能家居產(chǎn)品較晾衣架產(chǎn)品貢獻(xiàn)更多的收入。
2018年上半年，主營收入規(guī)模較2017年同期增長21.32%，到2019年上半年，主營收入金額較去年同期幾乎持平，增幅只有0.7%。
同樣地，相較于2018年1-6月凈利潤同比增長56.34%，2019年上半年該指標(biāo)降至1.8%，變動趨勢與主營收入一致。
（二）現(xiàn)金流情況變差
其次，2019年上半年好太太的現(xiàn)金流情況也不樂觀。
最為明顯的是經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流及凈現(xiàn)比兩個指標(biāo)。
2018年1-6月起，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金雖然仍保持正的凈流入，但凈流入的現(xiàn)金絕對值逐漸減小，2019年1-6月經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流僅為2017年同期的16.67%，較2018年1-6月同比下降66%。
2017年上半年凈現(xiàn)比仍遠(yuǎn)超出1，2018年上半年凈現(xiàn)比開始下降，2019年上半年凈現(xiàn)比僅為0.17，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金回流情況變差。
�。ㄈ⿷�(yīng)收賬款大幅增加
造成好太太經(jīng)營性凈現(xiàn)金流數(shù)據(jù)大幅減少的主要是應(yīng)收賬款（含應(yīng)收票據(jù)）的大幅增加和預(yù)收賬款的大幅減少。
自2017年6月末以來，應(yīng)收賬款（含應(yīng)收票據(jù)）期末余額一直持續(xù)增加，而預(yù)收賬款則持續(xù)反向減少。
2019年6月末，應(yīng)收賬款（含應(yīng)收票據(jù)）余額較2018年年末增長196%、較2018年6月末增加了7.1倍。預(yù)收賬款則由2017年6月末的0.85億元減少至2019年6月末的0.21億元，降幅高達(dá)75.29%。
形成這種情況的主要原因有以下兩點(diǎn)：
1、工程業(yè)務(wù)結(jié)算方式為應(yīng)收票據(jù)。
為應(yīng)對營收增速放緩，好太太與恒大、富力、碧桂園、綠地、中海等知名房地產(chǎn)商達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，積極拓展工程業(yè)務(wù)，該類收入驗(yàn)收期較長，一般以應(yīng)收票據(jù)結(jié)算。2019年上半年工程業(yè)務(wù)同比增長242.77%，6月末工程業(yè)務(wù)對應(yīng)的應(yīng)收票據(jù)為0.17億元。
2、經(jīng)銷商結(jié)算方式改變。
由于與經(jīng)銷商結(jié)算方式為“先款后貨”，原應(yīng)收賬款主要由直營模式產(chǎn)生。但因經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下行、房地產(chǎn)市場受政策調(diào)控影響增速放緩，區(qū)域經(jīng)銷商在銷售業(yè)績上承壓。
（來源：公司招股說明書20171120）
為支持經(jīng)銷商開展業(yè)務(wù)，好太太給予主要經(jīng)銷商一定的信用期，經(jīng)銷模式產(chǎn)生的應(yīng)收賬款增多。
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