而《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，截至2019年8月30日收盤，海瀾之家的估值為371.72億元，較其127.56億元凈資產(chǎn)，增值191.41%，估值大大超出愛居兔。
另外，《投資時(shí)報(bào)》研究員了解到，本次股權(quán)受讓方皆為海瀾之家的關(guān)聯(lián)方。
作為本次股權(quán)最大受讓方的趙方偉是愛居兔創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)元老，也是愛居兔公司的法人，此前既擔(dān)任愛居兔服裝有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，又擔(dān)任海瀾之家股份有限公司董事。在海瀾之家宣布股權(quán)轉(zhuǎn)讓的同時(shí)，趙方偉也辭去了海瀾之家董事職務(wù)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，趙方偉2018年年薪為120萬元，期末持股數(shù)達(dá)565.52萬股，僅次于董事、總經(jīng)理顧東升和董事長周建平。
雖然在海瀾之家工作多年，但2.52億元現(xiàn)金對趙方偉來說依然不是小數(shù)目，就算將所持海瀾股票全部出清，也抵不上這筆交易的一個(gè)零頭。
得合管理則是為此次交易臨時(shí)設(shè)立的有限合伙企業(yè)。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，其成立日期為2019年9月9日，合伙人為趙方偉與愛居兔監(jiān)事龔琴霞。根據(jù)公告，其受讓的15%股權(quán)將在日后用于獎(jiǎng)勵(lì)愛居兔的核心管理人和經(jīng)營團(tuán)隊(duì)。
而轉(zhuǎn)讓完成后，海瀾之家還將通過海瀾投資間接持有愛居兔19%股權(quán)。
公告顯示，本次交易完成將會(huì)為海瀾之家?guī)矸墙?jīng)常性的一次性投資收益0.56億元，愛居兔將不再納入公司合并報(bào)表范圍。
與此同時(shí)，海瀾之家宣布，去年原計(jì)劃用于愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)項(xiàng)目、物流園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目所募集的共計(jì)14.34億元募集資金將變更為永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。
業(yè)內(nèi)人士表示，本次出售愛居兔，可能是海瀾之家為了保障上市公司股價(jià)的未雨綢繆。
多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)隱憂
是不是剝離了愛居兔，海瀾之家就可以扭轉(zhuǎn)頹勢？答案恐怕是“未必”。
2019年半年報(bào)顯示，海瀾之家實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.21億元，同比增長7.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.25億元，同比增長2.87%；
雖然，看上去其營收和歸母凈利潤也在增長�？墒恰锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司營收增速已較去年同期下滑1.16個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤增速較去年同期下滑7.33個(gè)百分點(diǎn)（創(chuàng)上市以來新低）。
而同樣做男裝的上市公司雅戈?duì)?/span>（600177.SH），2019年上半年，服裝板塊的營業(yè)收入為31.56億元，同比增長11.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.48億元，同比增長6.90%；九牧王（601566.SH），2019年上半年?duì)I業(yè)收入為13.53億元，同比增長7.33%，歸母凈利潤為3.25億元，同比上漲23.69%（創(chuàng)近5年新高）。
另外，值得注意的是，海瀾之家經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下滑，應(yīng)收賬款和銷售費(fèi)用大幅增加。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，海瀾之家的經(jīng)營性現(xiàn)金流為4.99億元，同比下滑
40.60%，下滑幅度創(chuàng)上市以來新低；同期，應(yīng)收賬款達(dá)7.71億元，同比增長64.39%，銷售費(fèi)用達(dá)9.93億元，同比上漲29.47%，無論增速或是金額，都創(chuàng)上市以來同期歷史新高。
此外，2019年上半年，該公司銷售凈利率為19.70%，同樣創(chuàng)上市以來同期新低。在盈利能力承壓的背景下，88.42億元存貨就不得不引起重視。
在今年4月的股東大會(huì)上，有小股東對企業(yè)高庫存問題提出質(zhì)疑，而該公司董事長周建平稱，“海瀾經(jīng)營模式?jīng)]有問題，營收還在增長，那些質(zhì)疑存貨問題的，找一家營收比我們高的來，如果營收沒有超過海瀾，就沒有資格質(zhì)疑我們。”
值得一提的是，截至2019年上半年，海瀾之家商譽(yù)總值高達(dá)9.14億元，較2018年末，增長708.85%。
來源：投資時(shí)報(bào) 研究員 王彥強(qiáng)
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