蔚來，這家號稱“新創(chuàng)造車第一股”的公司做出了一個奇怪的舉動。它在9月24日發(fā)布了第二季財報，并突然宣布取消當晚的電話會議。蔚來股價當天應(yīng)聲大跌超過27%，盤中跌破2美元至1.98美元，創(chuàng)下股價新低。市場將此理解為蔚來無法面對自己造成的虧損黑洞。
受到市場壓力，蔚來宣布第二天在9月25日召開財報電話會議。當被分析師問到如何改變燒錢模式時，蔚來CEO李斌用研發(fā)投入來解釋虧損：“到今年六月，我們的Non-GAAP的虧損是220億人民幣，其中有100億都是花在了R&D上，這也是我們核心的投資方向。”
但蔚來財務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析呈現(xiàn)出了不同結(jié)論。蔚來花在研發(fā)上花的錢，只占這3年半總虧損的25.87%。最高的年份剛過40%，最低的年份只有不到20%。不管如何，沒能達到李斌說的接近50%。
蔚來的虧損數(shù)額跟特斯拉相比并不夸張。從2016年到2019年，大多數(shù)時間段蔚來的虧損額均小于特斯拉，只有2018年和2019年二季度虧損超過了特斯拉。虧損不是問題，為什么虧損才是問題。這決定了資本市場愿不愿意為你燒的錢買單。
蔚來可能并非像自己宣稱的，是一家因創(chuàng)新研發(fā)投入而虧損的高科技公司。蔚來的虧損黑洞更多來自銷售、運營和優(yōu)先股權(quán)益，研發(fā)成本在這家公司的大面積虧損中并不是最主要原因。
1． 兩種口徑
蔚來CEO李斌在財報電話會議上解釋虧損原因時，選取了用Non-GAAP虧損的數(shù)字來回答。按李斌的說法，蔚來3年半總虧損的近50%都花在了研發(fā)上。這么看來，蔚來的巨額虧損就顯得頗為合理。
但蔚來財務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析結(jié)果得出了截然不同的結(jié)論。蔚來花在研發(fā)上花的錢，只占這3年半總虧損的25.87%。最高的年份剛過40%，最低的年份只有不到20%，沒有達到過其宣稱的近50%。
差距這么大，問題出在哪里呢？
李斌給出的詳細數(shù)字是：到2019年6月蔚來的Non-GAAP的虧損是220億人民幣，其中有100億都是花在了R&D（研發(fā)）上。他選擇的是非通用會計準則（Non-GAAP）計算的虧損，同時計算的并不是歸屬普通股股東的凈虧損。
在蔚來2018年的財報中，我們可以看到歸屬普通股股東的凈虧損高達233.28億元。但如果按非通用會計準則計算（Non-GAAP）的凈虧損就變成了89.60億元。虧損整整縮小了143.68億元。
Non-GAAP是公司美化數(shù)據(jù)的常用手段。通常情況下，非常規(guī)一次性非經(jīng)營性支出會在Non-GAAP計算方式下予以剔除。對于科技公司來說，主要用來剔除股權(quán)激勵產(chǎn)生的虧損。
蔚來也是如此。2018年，其可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股增值和可贖回權(quán)增值非控制性權(quán)益贖回價值分別為136.673億元和0.633億元。這兩個金融術(shù)語看起來很拗口，你可以將他們簡單理解為股權(quán)激勵。這就是兩個虧損數(shù)字間巨大差異的來源。
對于購買蔚來股票的普通投資者來說，要看的是攤在自己頭上的虧損。蔚來的歸屬普通股股東的凈虧損更大，是因為優(yōu)先股股東很可能有優(yōu)先收益承諾。在公司整體大面積虧損的情況下，為保證對優(yōu)先股股東的收益承諾，普通股股東需要承擔(dān)更大的虧損。
因此對于普通投資者，衡量蔚來的虧損時，應(yīng)該看歸屬普通股股東的凈虧損，而不是李斌選擇的“Non-GAAP的虧損”。
2． 火箭指數(shù)
蔚來一直號稱自己要做“中國的特斯拉”。盡管特斯拉和蔚來兩家公司都在持續(xù)燒錢，但在虧損中創(chuàng)新研發(fā)所占的比重，特斯拉要遠高于蔚來。
這里要引入一個指標，叫做“火箭指數(shù)”。計算火箭指數(shù)的公式為：火箭指數(shù)=研發(fā)投入/虧損總額。其衡量的是一家公司有多大程度因為創(chuàng)新而導(dǎo)致虧損。火箭指數(shù)越大，該公司的虧損中，創(chuàng)新所占的比重越大。
拉出特斯拉和蔚來兩家公司從2011年到2019年的歷年研發(fā)投入和虧損數(shù)據(jù)進行對比。數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析結(jié)果呈現(xiàn)出了清晰結(jié)論。
首先，用皮爾森函數(shù)計算，特斯拉和蔚來兩家公司研發(fā)投入與虧損總數(shù)的相關(guān)性。
統(tǒng)計結(jié)果顯示，這兩家公司的研發(fā)投入與虧損強烈正相關(guān)。這說明這兩家公司的研發(fā)投入和虧損之間有著緊密聯(lián)系。當虧損越大的時候，研發(fā)投入也越多。
在“火箭指數(shù)”的表現(xiàn)上，兩家公司則出現(xiàn)了巨大差異。
特斯拉的火箭指數(shù)從2011年到2019年集中于0.7-1.5之間，最高達到3.13（特斯拉未公布2011年前的數(shù)據(jù)）。這意味著最高一年，特斯拉的研發(fā)投入，達到當年虧損的313%。這說明特斯拉創(chuàng)新能力和盈利能力均強。
相反，蔚來的火箭指數(shù)只有特斯拉約1/3。從2016年-2019年間集中于0.2-0.4之間（蔚來成立于2016年）。差距最大的2018年，特斯拉的火箭指數(shù)是蔚來的近9倍之多。
同時在創(chuàng)新研發(fā)投入的絕對值上，蔚來也低于特斯拉。從2016年到2019年二季度，特斯拉研發(fā)投入總額合約307.86億元人民幣，蔚來研發(fā)投入總額為104.44億元人民幣。特斯拉在創(chuàng)新研發(fā)上的投入是蔚來的近3倍。
火箭指數(shù)的極大差異，揭示了兩家公司虧損背后的不同。創(chuàng)新研發(fā)在虧損中占據(jù)的比重，蔚來要遠低于特斯拉。
共2頁 [1] [2] 下一頁
搜索更多: 蔚來
