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2016年至2018年，公司的主營業(yè)務(wù)毛利分別是1.63億、2.02億、2.13億，年復(fù)合增長率為14.3%，遠(yuǎn)低于其營收37%的年復(fù)合增長率。特別是2018年，同比增速僅為5.42%，已經(jīng)表現(xiàn)出十分明顯的疲軟態(tài)勢(shì)。
從綜合毛利率來看，近三年分別是29.08%、23.66%、20.25%，處于持續(xù)下滑趨勢(shì)。
分產(chǎn)品看，納米磷酸鐵鋰毛利的復(fù)合增長率為20.94%，這個(gè)數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)低于營收超過40%的復(fù)合增長速度。從毛利率來看，2016年至2018年分別是27.8%、23.31%、20.43%，下滑趨勢(shì)明顯。
說到底，還是因?yàn)檎龢O材料供應(yīng)商在產(chǎn)業(yè)鏈上相對(duì)比較弱勢(shì)，比如德方納米，其前十大客戶的合計(jì)銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為94.06%、93.76%及95.76%，其中第一大客戶寧德時(shí)代銷售收入占比分別為63.17%、67.61%及67.90%，客戶集中度非常高，對(duì)寧德時(shí)代的依賴非常嚴(yán)重。這種情況下，德方納米對(duì)其客戶，特別是寧德時(shí)代這種超級(jí)大客戶，議價(jià)能力是非常低的。
再從成本端來看，鋰資源呈現(xiàn)非常明顯的寡頭壟斷特征，CR6占比84%。從全球已探明鋰鹽競(jìng)爭格局來看，鋰礦具有高度壟斷的特征。目前鋰資源市場(chǎng)的有效供給主要還是集中在國外的SQM、ALB、FMC，以及國內(nèi)的天齊和贛鋒等幾家龍頭企業(yè)手中，短期內(nèi)鋰資源有效產(chǎn)能仍然來自這幾家企業(yè)。
這樣的行業(yè)格局又決定了德方納米這種正極材料供應(yīng)商在上游供應(yīng)商面前的議價(jià)能力也比較弱，在產(chǎn)品售價(jià)下降時(shí)，難以找供應(yīng)商來“背鍋”，這口鍋只能自己背著。
所以，在下游強(qiáng)勢(shì)客戶和上游強(qiáng)勢(shì)供應(yīng)商的雙重夾擊之下，處于中游的這些鋰電池材料生產(chǎn)商的日子就難過了。
下面我們將德方納米的毛利率與同行業(yè)可比公司對(duì)比一下：
我們可以看到，這些個(gè)鋰電池材料供應(yīng)商的毛利率都是蹭蹭蹭的往下掉，可比公司平均值從2016年的34.26%下降至2018年的20.32%。
德方納米的綜合毛利率在2016年時(shí)低于行業(yè)平均水平，2018年跟行業(yè)平均水平基本一致。
（三）期間費(fèi)用分析
公司2016年至2018年的綜合費(fèi)用率總體呈下降趨勢(shì)，從13.86%降至11.68%，不過降幅較小，且2018年綜合費(fèi)率較2017年略有上升。
其中銷售費(fèi)用率從16年的1.55%增長至18年的1.75%，總體上呈上升趨勢(shì)。銷售費(fèi)用中最主要的是運(yùn)費(fèi)及保險(xiǎn)費(fèi)，占比在60%以上。
2017年銷售費(fèi)用較2016年同比增長38.76%，2018年銷售費(fèi)用較2017年同比增長52.23%，增加金額主要來源于運(yùn)費(fèi)及保險(xiǎn)費(fèi)、薪酬的上升，系隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，公司對(duì)貨物運(yùn)輸、銷售人員薪酬的增加所致。
管理費(fèi)用占營收的比例從2016年的5.01%下降至2018年的2.93%。不過隨著營收增速的下滑，管理費(fèi)用率進(jìn)一步下降的空間很小了。管理費(fèi)用中占比最大的是職工薪酬，從2016年的48.5%上升至63.33%。
研發(fā)費(fèi)用主要由研發(fā)人員薪酬、領(lǐng)用的材料構(gòu)成，占營收比例從4.99%下降至4.22%，呈小幅下降趨勢(shì)。
公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率從2016年的2.32%上升至2018年的2.79%，主要是銀行承兌匯票貼現(xiàn)利息大幅增加，2016至2018年分別為418.97萬元、394.44萬元、1390.15萬元，其中2018年同比增長252.44%。
�。ㄋ模┻\(yùn)營能力分析
公司近三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度明顯下降，從2016年的9.3次降至2018年的6.13次。
2017年，隨著公司營業(yè)收入規(guī)模上升，特別是第四季度營業(yè)收入增長較快，使得應(yīng)收賬款增長速度大于營業(yè)收入增長速度，從而導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降；2018年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率小幅回升，主要是寧德時(shí)代等大客戶回款加快。
公司的存貨周轉(zhuǎn)效率有所提高，從16年的8.93次上升至18年的10.17次，主要是存貨規(guī)模得到了有效控制，存貨周轉(zhuǎn)率較髙。
跟同行業(yè)可比公司相比，德方納米的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都維持在較高水平，大幅高于行業(yè)平均水平，以2018年為例，行業(yè)可比公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.69次、2.85次，德方納米分別為6.13次、10.17次，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說明公司運(yùn)營能力較好。
�。ㄎ澹┵Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)和償債能力
公司資產(chǎn)端主要是貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)和固定資產(chǎn)，三項(xiàng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例為77.2%，其中應(yīng)收賬款占比將近四成。
負(fù)債端主要是短期借款、應(yīng)付款項(xiàng)和長期應(yīng)付款，其中應(yīng)付款項(xiàng)占比超過六成，長期應(yīng)付款余額5843.83萬元，主要是租賃空浮離心壓縮機(jī)形成的融資租賃應(yīng)付款及售后回租應(yīng)付款。另外公司的金融負(fù)債主要是短期借款，無長期貸款和應(yīng)付債券。
截止到2018年12月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為51.18%，絕大部分是經(jīng)營負(fù)債，金融負(fù)債占比較小，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不高。但是公司的資金面也并不寬裕，其激增的銀行承兌匯票貼現(xiàn)利息和融資租賃形成的長期應(yīng)付款可以說明這一點(diǎn)。
結(jié)束語
德方納米雖然是我國第一家將納米技術(shù)應(yīng)用到制備電池正極材料的企業(yè)，但是由于正極材料市場(chǎng)競(jìng)爭非常激烈，且上游供應(yīng)商和下游客戶都相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，所以正極材料生產(chǎn)商在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)較弱。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2018年?duì)I收增速大幅放緩，2019年上半年已經(jīng)開始負(fù)增長，說明公司的營收增長已經(jīng)遇到瓶頸；最近三年的毛利率持續(xù)下滑，說明公司的盈利能力持續(xù)走低，這也進(jìn)一步證明行業(yè)競(jìng)爭之激烈以及正極材料供應(yīng)商在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)較弱。
總之，德方納米目前的處境并不好，要看公司能否在正極材料行業(yè)激烈的洗牌中搶占更高的市場(chǎng)占有率，否則公司將面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，特別是其對(duì)單一客戶（寧德時(shí)代）的高度依賴，無疑會(huì)加劇這種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
來源： 市值風(fēng)云 維尼熊
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