作為一個資深吃貨，食譜里怎么能少得了對蝦呢，尤其是南美白對蝦，以其營養(yǎng)豐富、肉質(zhì)細嫩聞名于餐桌。
不管是油燜、酥炸、辣炒、清蒸、醬爆還是水煮，怎么做怎么好吃，真乃人間美味。
國聯(lián)水產(chǎn)，數(shù)十年來專注于蝦業(yè)，是中國對蝦行業(yè)的龍頭老大，主要產(chǎn)品就是南美白對蝦，在中國出口美國對蝦的市場中占有重要地位。
自上市以來，不管是外界競爭日趨激烈還是養(yǎng)蝦業(yè)病害頻發(fā)，國聯(lián)水產(chǎn)多年（除2012年外）連續(xù)盈利。
那么，美味對蝦背后的國聯(lián)水產(chǎn)是一家怎樣的公司呢？
一、公司基本情況
1、公司簡介
國聯(lián)水產(chǎn)（300094.SZ），前身為湛江國聯(lián)水產(chǎn)開發(fā)有限公司，成立于2001年3月，2008年4月整體變更設(shè)立湛江國聯(lián)水產(chǎn)開發(fā)股份有限公司。
�。�1）主營業(yè)務(wù)
國聯(lián)水產(chǎn)的主營業(yè)務(wù)可劃分為養(yǎng)殖業(yè)務(wù)、加工銷售業(yè)務(wù)、種苗業(yè)務(wù)和飼料業(yè)務(wù)四個板塊。
從近三年各業(yè)務(wù)板塊的營收情況來看，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和種苗業(yè)務(wù)不斷萎縮，飼料業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，加工銷售業(yè)務(wù)迅速擴張。
在產(chǎn)品方面，國聯(lián)水產(chǎn)作為以對蝦產(chǎn)品為核心的綜合水產(chǎn)品提供商，主要提供對蝦和羅非魚種苗、水產(chǎn)飼料、對蝦和羅非魚等水產(chǎn)品初加工產(chǎn)品及深加工食品等。
關(guān)于水產(chǎn)品的初加工和深加工方面，以對蝦為例，初加工是指將蝦整體或去頭、皮、殼、去內(nèi)臟、去骨、擂潰或切塊、切片，經(jīng)冰鮮、冷凍、冷藏等保鮮防腐處理、包裝等簡單加工處理，制成水產(chǎn)動物初制品。
與水產(chǎn)品初加工相比，深加工食品需在產(chǎn)品種類、包裝、口味等多方面進行技術(shù)工藝及質(zhì)量控制水平創(chuàng)新。因加工工藝較為復(fù)雜，產(chǎn)品附加值高。
隨著國聯(lián)水產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)的逐步完善，深加工比例也在逐步提高。
根據(jù)歷年來涉及政府補助的項目信息，國聯(lián)水產(chǎn)這些年來投資的項目多與對蝦（主要是南美白對蝦）和羅非魚的繁育、養(yǎng)殖及生產(chǎn)線建設(shè)有關(guān)。
由此可見，雖然開發(fā)了不少其他產(chǎn)品，但依然無法撼動對蝦在國聯(lián)水產(chǎn)的核心地位。
�。�2）產(chǎn)銷季節(jié)性特征
公司的主要經(jīng)營品種對蝦的養(yǎng)殖存在較為明顯的季節(jié)性特征。12月至3月為對蝦養(yǎng)殖淡季，一般4月至11月為對蝦養(yǎng)殖的旺季。
國聯(lián)水產(chǎn)的另一產(chǎn)品是羅非魚。羅非魚是淡水養(yǎng)殖魚類，也能生活于不同鹽份含量的咸水中。養(yǎng)殖主要集中在廣東、廣西、海南等溫度較高的地區(qū)，以池塘精養(yǎng)為主。
羅非魚不耐低溫，在水溫10℃左右就會凍死。
可以看出，國聯(lián)水產(chǎn)的主要產(chǎn)品對蝦和羅非魚，其養(yǎng)殖和銷售均具有明顯季節(jié)性特征。
雖然建設(shè)了封閉工廠養(yǎng)殖基地，但是產(chǎn)量無法與傳統(tǒng)養(yǎng)殖方式相比，季節(jié)性限制仍然存在（后面會有提到）。
2、經(jīng)營模式
南美白對蝦自1988年7月引入我國以來，以其肉多鮮嫩、殼薄體肥、出肉率大于60%、生長速度快（60天上市）、適鹽度廣、食性雜等特點而出名，養(yǎng)殖面積和密度自2005年起不斷攀升而成為蝦類第一大品種。
為了規(guī)避傳統(tǒng)養(yǎng)殖方式的缺陷，行業(yè)內(nèi)比較先進的是采用封閉式工廠化養(yǎng)殖模式。封閉式工廠化養(yǎng)殖具有池塘周轉(zhuǎn)利用快、養(yǎng)殖成功率高、產(chǎn)量提升明顯且穩(wěn)定等特點。
而且，此模式可以減少自然氣候變化、天氣災(zāi)害等對養(yǎng)殖的不利影響，降低行業(yè)的季節(jié)性特征。
2016年國聯(lián)水產(chǎn)著手建設(shè)對蝦工廠化養(yǎng)殖基地，項目計劃總投資不超過4.8億元，其中一期基地規(guī)劃投資1.7億元，二、三期基地規(guī)劃投資不超過3.1億元。
國聯(lián)水產(chǎn)采用全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)關(guān)系如下圖所示：
（注：上圖來自國聯(lián)水產(chǎn)2019年中報）
3、主要市場
�。�1）外銷為主
國聯(lián)水產(chǎn)是國內(nèi)規(guī)模最大的對蝦加工銷售企業(yè)，擁有對蝦、羅非魚雙BAP四星認證。
國聯(lián)水產(chǎn)的銷售方式包括國內(nèi)銷售和國外銷售兩種，國聯(lián)水產(chǎn)在外銷業(yè)務(wù)中主要通過美國全資子公司SSC公司的銷售渠道、各大展會或者其他業(yè)務(wù)機會與客戶進行初步接觸。
國聯(lián)水產(chǎn)的產(chǎn)品銷售以國外銷售為主，2018年及之前外銷收入在總營收中所占的比例均在65%以上，不過2019年上半年內(nèi)銷規(guī)模與前期相比有了較大幅度的增長。
（2）主要貿(mào)易國是美國
根據(jù)2019年中報，今年1-6月份的非美市場銷售收入為3.96億元，占同期國外銷售收入的31%。
由此可見，即使非美市場在快速擴大，美國依然是國聯(lián)水產(chǎn)的首要出口國，2018年及之前，對美貿(mào)易出口業(yè)務(wù)收入對公司總營收的貢獻在70%以上。
4、行業(yè)分析
�。�1）行業(yè)集中度低
水產(chǎn)行業(yè)整體呈現(xiàn)細分品類眾多、行業(yè)高度分散的狀態(tài)。
目前國內(nèi)水產(chǎn)企業(yè)龍頭效應(yīng)尚未體現(xiàn)，與國際漁業(yè)巨頭在營收規(guī)模和市場占有率方面相比還有較大的發(fā)展空間。
產(chǎn)業(yè)鏈上游的養(yǎng)殖戶較分散，資金短缺，抗風(fēng)險能力較差，水產(chǎn)飼料營養(yǎng)配方的研發(fā)相對滯后，中小水產(chǎn)加工企業(yè)對新產(chǎn)品的研發(fā)投入較少，水產(chǎn)品精深加工比例不高。
統(tǒng)計9家漁業(yè)上市公司2018年度港澳臺及境外業(yè)務(wù)收入，合計才80.24億元人民幣，進一步驗證行業(yè)集中度較低的事實。
不過，9家漁業(yè)上市公司的主營產(chǎn)品各有不同。比如，獐子島是賣擅長根據(jù)財務(wù)造假的需求隨時準備“跑路”的海參鮑魚、蝦夷扇貝的；開創(chuàng)國際主打金槍魚；百洋股份是國內(nèi)羅非魚產(chǎn)銷的老大，但是公司主要靠水產(chǎn)飼料賺錢。
這些公司彼此之間產(chǎn)品同質(zhì)化程度有限，更多的是面臨來自中小企業(yè)的競爭。
�。�2）內(nèi)銷VS．外銷
從整個漁業(yè)來看，出口收入占比（中位數(shù)）穩(wěn)定在50%左右，內(nèi)銷和外銷份額相當(dāng)。
不過，由于貿(mào)易戰(zhàn)及國內(nèi)養(yǎng)殖成本升高等問題，美國對蝦進口貿(mào)易逐步轉(zhuǎn)向東南亞市場。國聯(lián)水產(chǎn)的出口收入在總營收中所占的比重呈下降趨勢，公司從出口為主逐步向內(nèi)銷轉(zhuǎn)移。
二、利潤到底幾分真
1、毛利率畸高
由于海關(guān)信息網(wǎng)暫停公布2018年數(shù)據(jù)，風(fēng)云君采用美國官方公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)分析國聯(lián)水產(chǎn)的出口收入問題。
（1）產(chǎn)品單價下降
美國海洋漁業(yè)局（NOAA Fisheries）官網(wǎng)信息顯示，近五年來美國自中國進口對蝦量不斷增加，進口羅非魚量有所下降，這兩種產(chǎn)品的貿(mào)易額整體上在萎縮。
具體看，2018年美國從中國進口的對蝦數(shù)量為5.08萬噸，進口的羅非魚數(shù)量為14.21萬噸，進口額合計7.85億美元，折合成人民幣近52億元（取2018年美元對人民幣匯率中間值6.61730）。
（數(shù)據(jù)來源：美國海洋漁業(yè)局（NOAAFisheries）官網(wǎng)）
根據(jù)進口金額和進口量可以算出產(chǎn)品的平均價格，結(jié)果顯示，從2014年至2018年我國對美國出口的對蝦和羅非魚價格不斷下降，2014年每噸對蝦平均可賣到8，337.66美元，但是到了2018年每噸只能賣6，680.50美元，五年間價格下降了近20%；羅非魚五年間價格下降幅度在30%左右。
�。�2）單位成本上升
由于國聯(lián)水產(chǎn)財報中未公布對蝦和羅非魚等水產(chǎn)品的詳細信息，風(fēng)云君采用水產(chǎn)品營業(yè)成本和銷售量來估算單位成本。
總體來看，在未考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的情況下，2014年至2018年國聯(lián)水產(chǎn)的水產(chǎn)品單位成本呈現(xiàn)出上升趨勢（除了2016年），五年間單位成本的增長幅度在13%左右。
（3）毛利率背離分析
對于外貿(mào)為主且主要出口國是美國的國聯(lián)水產(chǎn)來說，由于美國自中國進口的對蝦和羅非魚單價不斷下降，而公司出產(chǎn)水產(chǎn)品的單位成本整體上升，其銷售毛利率應(yīng)該下降才對。
但是，國聯(lián)水產(chǎn)在2014年至2018年的銷售毛利率整體上不降反升，與我們前面的分析矛盾。
2、出口收入畸高
風(fēng)云君大致估算了國聯(lián)水產(chǎn)出口收入占美國自中國進口對蝦和羅非魚金額的比例，可以看出，國聯(lián)水產(chǎn)在中國相關(guān)產(chǎn)品對美出口額中所占的比重不斷提高。
在不考慮其他因素的情況下，2018年國聯(lián)水產(chǎn)出口的對蝦和羅非魚金額占到了美國對中國進口額的59%。
倘若按非美貿(mào)易出口30%（保守估計）、其他水產(chǎn)品占比20%（假設(shè)）來估算，2018年國聯(lián)水產(chǎn)出口額也占到了美國進口額（對蝦和羅非魚）的33%。
備注：由于缺乏數(shù)據(jù)，在估算國聯(lián)水產(chǎn)出口收入占美國自中國進口對蝦和羅非魚金額的比例時未考慮：（1）其他水產(chǎn)品的出口；（2）國聯(lián)水產(chǎn)對美國以外國家的出口額；（3）人民幣對美元匯率波動；（4）國聯(lián)水產(chǎn)外銷收入確認與美國進口金額之間存在差異，等。
而這個估算的結(jié)果，與行業(yè)高度分散、競爭日趨激烈的情況是矛盾的。
為了進一步驗證國聯(lián)水產(chǎn)在對蝦和羅非魚這兩種產(chǎn)品的產(chǎn)銷方面沒辦法一家獨大，下面采用《2018年中國漁業(yè)統(tǒng)計年鑒》的相關(guān)數(shù)據(jù)進行比較說明。
3、市場支配能力較小
國聯(lián)水產(chǎn)以出產(chǎn)南美白對蝦為主、羅非魚為次，還有虎蝦、阿根廷紅蝦等其他產(chǎn)品。
2017年，國聯(lián)水產(chǎn)的水產(chǎn)品生產(chǎn)量是60，163.67噸；同年全國海水養(yǎng)殖的南美白對蝦產(chǎn)量是1，080，791噸，淡水養(yǎng)殖的南美白對蝦產(chǎn)量是591，496噸，羅非魚產(chǎn)量是1，584，680噸。
假設(shè)國聯(lián)水產(chǎn)的水產(chǎn)品全部是南美白對蝦和羅非魚，在市場中所占的份額也不足2%�？梢�，國聯(lián)水產(chǎn)對市場的支配能力有限。
南美白對蝦海水養(yǎng)殖產(chǎn)量：
備注：未獲取《2019年中國漁業(yè)統(tǒng)計年鑒》詳細信息，采用《2018年中國漁業(yè)統(tǒng)計年鑒》對2017年的蝦業(yè)進行說明，數(shù)據(jù)來源下同。
南美白對蝦淡水養(yǎng)殖產(chǎn)量：
羅非魚產(chǎn)量：
既然對水產(chǎn)市場沒有強大的市場支配地位，那么，正常情況下國聯(lián)水產(chǎn)很難在對美貿(mào)易上占有如此高的比重。所以，國聯(lián)水產(chǎn)的出口收入存在較大的疑問。
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