雖然依靠并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但魯億通（300423.SZ）的風(fēng)險(xiǎn)依舊。
魯億通原本專業(yè)從事高低壓電氣成套設(shè)備研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，2015年登陸A股。上市次年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就變臉，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)（歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同）雙雙大幅下降。
魯億通提振業(yè)績(jī)的措施就是收購(gòu)。2016年6月，公司推出30.6億元（其中現(xiàn)金支付10.61億元）收購(gòu)杭州嘉楠耘智100%股權(quán)，蛇吞象、高溢價(jià)收購(gòu)備受質(zhì)疑，交易所兩次問詢，3個(gè)月后公司宣布終止該項(xiàng)收購(gòu)。
對(duì)于魯億通而言，上述收購(gòu)事項(xiàng)只是試探，真正的收購(gòu)是在2017年。這一年，公司作價(jià)20億元（其中現(xiàn)金支付5.70億元）收購(gòu)廣東昇輝電子控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱昇輝電子）100%股權(quán)。這宗收購(gòu)在2018年初完成交割，公司因此形成商譽(yù)15.23億元。
單純從利潤(rùn)表披露的數(shù)據(jù)看，收購(gòu)昇輝電子是成功的。2018年，昇輝電子利潤(rùn)承諾數(shù)為2.16億元，實(shí)際數(shù)為6.25億元，其盈利能力堪稱驚人�；跁N輝電子業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，2018年，魯億通營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別達(dá)到30.31億元、4.51億元，同比分別增長(zhǎng)1048.13%、1530.25%。2019年上半年，二者的增幅為44.37%、35.47%，高增長(zhǎng)延續(xù)。
然而，高增長(zhǎng)背后的風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。2018年，魯億通超八成營(yíng)業(yè)收入來自碧桂園貢獻(xiàn)，而這一弊端及風(fēng)險(xiǎn)早在公司收購(gòu)昇輝電子之時(shí)就備受質(zhì)疑。此外，昇輝電子帶來超高業(yè)績(jī)之時(shí)，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款也在大幅增長(zhǎng)。去年，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)為25.19億元，約占其當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的九成。
備受關(guān)注的是，魯億通凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額卻在持續(xù)下降。今年上半年，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-7.82億元，同比下降4187.70%，與凈利潤(rùn)嚴(yán)重背離。
大客戶依賴癥尚存
雖然實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但魯億通患上了大客戶依賴癥。
魯億通的大客戶依賴癥源于收購(gòu)昇輝電子，其實(shí)質(zhì)是子公司昇輝電子對(duì)大客戶存在高度依賴。
根據(jù)魯億通收購(gòu)昇輝電子時(shí)發(fā)布的公告，2015年至2017年上半年，昇輝電子前五大客戶貢獻(xiàn)大的銷售收入占比分別為65.43%、77.27%、84.53%，逐年上升。其中，第一大客戶為碧桂園，其貢獻(xiàn)的銷售收入占比為55.16%、72.36%、78.09%。
昇輝電子成立于2010年9月7日，與碧桂園素有淵源。早期，昇輝電子與碧桂園同屬楊氏家族控制，2013年，自然人李昭強(qiáng)、宋葉接盤，成為實(shí)控人。
收購(gòu)之時(shí)，針對(duì)昇輝電子存在高速依賴碧桂園的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)頗有質(zhì)疑。魯億通在回應(yīng)質(zhì)疑時(shí)稱，昇輝電子對(duì)碧桂園確實(shí)存在一定依賴性，但卻是“雙向依賴”。公司同時(shí)表示，為降低大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)，昇輝電子有針對(duì)性地成立了業(yè)務(wù)發(fā)展中心，著力進(jìn)行國(guó)內(nèi)外新市場(chǎng)的培育和開拓。昇輝電子的客戶開發(fā)力度將會(huì)進(jìn)一步提升，現(xiàn)有大客戶依賴性將會(huì)進(jìn)一步降低。
2018年1月，魯億通完成了對(duì)昇輝電子100%股權(quán)收購(gòu)。收購(gòu)之后，昇輝電子對(duì)碧桂園的依賴問題解決了嗎？
在2018年年報(bào)中，魯億通對(duì)昇輝電子的表述是這樣的。昇輝電子一直服務(wù)于國(guó)內(nèi)大中型房地產(chǎn)企業(yè)，積累了深厚的客戶資源，與合作伙伴達(dá)成了深度合作關(guān)系。昇輝電子系碧桂園戰(zhàn)略合作單位，獲得了碧桂園2017—2020年的戰(zhàn)略合作伙伴認(rèn)證。此外，昇輝電子與大發(fā)地產(chǎn)集團(tuán)成為戰(zhàn)略合作伙伴，從智慧社區(qū)、智能家居、社區(qū)照明以及智能安防等多個(gè)方面進(jìn)行戰(zhàn)略合作。
不僅如此，昇輝電子保持與碧桂園業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，還與萬達(dá)集團(tuán)、華潤(rùn)地產(chǎn)、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、五礦地產(chǎn)、圣樺集團(tuán)等大型房地產(chǎn)企業(yè)也建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系。2018年，萬達(dá)集團(tuán)、中國(guó)中鐵等企業(yè)為其客戶。
年報(bào)披露，2018年，昇輝電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.05億元，凈利潤(rùn)4.34億元，二者分別占魯億通的92.54%、96.23%。由此可見，昇輝電子在魯億通經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中的分量足夠重。
2018年，魯億通前五大客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為25.74億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重為84.93%。其中，第一大客戶貢獻(xiàn)24.41億元，占比為80.54%。
雖然魯億通并未在年報(bào)中披露第一大客戶具體是什么，但從年報(bào)信息中不難猜出，第一大客戶就是碧桂園。碧桂園貢獻(xiàn)了魯億通八成營(yíng)收，而昇輝電子營(yíng)收占魯億通的92.54%，以此推算，碧桂園貢獻(xiàn)了昇輝電子營(yíng)收的87.02%。這一比重，相較收購(gòu)之前不是降低了，而是上升了。
應(yīng)收票據(jù)暴增17億涉嫌調(diào)節(jié)利潤(rùn)
魯億通收購(gòu)昇輝電子之后，還存在應(yīng)收票據(jù)暴增并有調(diào)節(jié)利潤(rùn)現(xiàn)象。
年報(bào)顯示，2018年，魯億通的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為29.38億元，其中，應(yīng)收票據(jù)為14.83億元、應(yīng)收賬款為14.55億元，二者分別較2017年底分別增長(zhǎng)14.30億元、12.01億元。
2017年，收購(gòu)昇輝電子之前，魯億通的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款為5322.16萬元、2.54億元。2018年，魯億通母公司（魯億通僅昇輝電子一家子公司）的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款分別為2560.66萬元、3.93億元。
數(shù)據(jù)顯示，母公司應(yīng)收票據(jù)在減少，相較于14.83億元的金額計(jì)劃可以忽略不計(jì)。由此可見，去年一年，昇輝電子給魯億通貢獻(xiàn)了14.57億元應(yīng)收票據(jù)、10.62億元應(yīng)收賬款，合計(jì)為25.19億元。
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