家族控股比例八成有余的葫蘆娃藥業(yè)近年應(yīng)收款上漲、存貨高企，且2018年業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用是其歸母凈利潤的3.07倍。在連續(xù)多家中成藥企業(yè)遭遇業(yè)績困境后，這些數(shù)據(jù)均值得留意
有著“北有小葵花，南有葫蘆娃”之稱的葫蘆娃藥業(yè)股份有限公司，開啟了IPO進(jìn)程。
日前，證監(jiān)會官網(wǎng)披露海南葫蘆娃藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱葫蘆娃藥業(yè)）首次公開發(fā)行股票的招股說明書。
此次，該公司擬于上交所公開發(fā)行不超過4010萬股，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投，募集資金4億元�？毓晒蓶|海南葫蘆娃投資發(fā)展有限公司直接持有該公司1.67億股，占公司發(fā)行前總股本的 46.41%，實際控制人為劉景萍、湯旭東夫婦。
公開資料顯示，這家成立于2008年的海南民營制藥企業(yè)，主要從事中成藥及化學(xué)藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以兒科用藥為發(fā)展特色，產(chǎn)品應(yīng)用范圍涵蓋呼吸系統(tǒng)類、消化系統(tǒng)類、全身抗感染類等多個用藥領(lǐng)域。
《投資時報》研究員注意到，2016—2018年（下稱報告期）該公司應(yīng)收賬款及票據(jù)大幅增加，凈資產(chǎn)收益率不斷下滑，且存貨金額不斷上漲，遠(yuǎn)超其利潤總額。
另外，和諸多藥企一樣，葫蘆娃藥業(yè)沿襲了“砸錢賣藥”的老套路。2018年，該公司營收達(dá)9.84億元，但業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用占營收比接近3成。且此次募資4億元中，有2.05億元用于補(bǔ)充流動資金以及營銷體系建設(shè)和品牌推廣。
值得注意的是，連鎖醫(yī)藥企業(yè)一心堂（002727.SZ）和益豐藥房（603939.SH）為該公司前五大客戶，而這兩家公司的董事長又分別位列葫蘆娃藥業(yè)前十大股東之中。
針對上述問題，《投資時報》發(fā)送溝通提綱至葫蘆娃藥業(yè)相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到公司針對具體問題的回復(fù)。
實控人家族高度控股
葫蘆娃藥業(yè)成立于2005年6月22日，由葫蘆娃投資發(fā)展有限公司和杭州孚旺鉅德實業(yè)有限公司共同發(fā)起設(shè)立。
股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，劉景萍通過持有葫蘆娃投資發(fā)展有限公司60%的股權(quán)，間接持有葫蘆娃藥業(yè)27.85%的股權(quán)，并通過持有寧波中嘉瑞投資合伙企業(yè)（有限合伙）0.42%的股權(quán)間接持有葫蘆娃藥業(yè)0.04%的股權(quán)。
其丈夫湯旭東直接持有葫蘆娃藥業(yè)1095.60萬股，占比3.04%，并通過持有葫蘆娃投資發(fā)展有限公司40%的份額，間接持有葫蘆娃藥業(yè)18.56%的股權(quán)，通過持有寧波中嘉瑞投資合伙企業(yè)（有限合伙）67.08%的股權(quán)間接持葫蘆娃藥業(yè)6.12%的股權(quán)。
本次發(fā)行前，實控人劉景萍、湯旭東夫婦直接或間接合計持有葫蘆娃藥業(yè)55.61%的股權(quán)，處于絕對控股地位。
《投資時報》研究員注意到，在實控人已處于絕對控股地位的同時，依然有多個親屬持有葫蘆娃藥業(yè)股份。
招股書顯示，湯旭東兒子湯琪波通過持有寧波中嘉瑞投資合伙企業(yè)（有限合伙）1.67%的股權(quán)，間接持有葫蘆娃藥業(yè)0.15%的股權(quán)；湯旭東弟媳盧錦華直接持有葫蘆娃藥業(yè)5.43%的股權(quán)，湯旭東侄子湯杰丞直接持有葫蘆娃藥業(yè)5.22%的股權(quán)，兩人還通過杭州孚旺鉅德實業(yè)有限公司持有葫蘆娃藥業(yè)15.98%的股權(quán)；湯旭東之表姐吳惠蓮?fù)ㄟ^寧波中嘉投資合伙企業(yè)（有限合伙）0.42的股權(quán)，間接持有葫蘆娃藥業(yè)0.04%的股權(quán)。
綜上，實控人劉景萍、湯旭東夫婦家族合計持有葫蘆娃藥業(yè)82.43%的股份。葫蘆娃藥業(yè)顯然是一個家族控股企業(yè)。
在投資界人士看來，家族控股有利的一面是決策迅速、信任度高，但容易形成“一言堂”“經(jīng)驗主義”“對人才不信任”以及“輕易占用上市公司資金”等問題，在現(xiàn)代化管理制度下，這對中小投資者來說并不是十分有利的狀況。
多項財務(wù)指標(biāo)顯隱憂
招股書顯示，葫蘆娃藥業(yè)目前形成以“葫蘆娃”兒科系列產(chǎn)品為核心，“葫蘆爸”和“葫蘆媽”成人及婦科用藥為兩翼的產(chǎn)品集群。
其代表產(chǎn)品為小兒肺熱咳喘顆粒，有著“北有小葵花，南有葫蘆娃”的俗語。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)樣本城市零售終端統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年葫蘆娃藥業(yè)的小兒肺熱咳喘產(chǎn)品（含顆粒及口服液）市場占有率約為25.75%，位居行業(yè)第二位，僅次于葵花藥業(yè)（002737.SZ）。
招股書顯示，2016—2018年（下稱報告期），葫蘆娃藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.87億元、6.55億元和9.84億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.34億元、0.49億元和1.01億元，綜合毛利率分別為40.25%、48.55%和61.38%。
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