�。ǘ┖嗤▽�(shí)控人“謎”一般入局? GP、LP的股東曾參與凱樂科技定增
2013年5月24日，凱樂科技發(fā)布《對(duì)外投資》公告，公司將與上海寶升科技投資有限公司、上海寶源勝知投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱“寶源勝知”）共同出資籌備設(shè)立上海貝致恒投資管理中心 （有限合伙）。
據(jù)主要條款內(nèi)容顯示，上海貝致恒投資管理中心（有限合伙）為有限合伙企業(yè)，其中，普通合伙人是上海寶升科技投資有限公司，其余兩方均為有限合伙人。公司設(shè)立目的為從事股權(quán)投資。公告提到，該有限合伙企業(yè)的運(yùn)營(yíng)有賴于各投資方的密切合作。其具體出資情況如下圖：
但最新天眼查數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)初作為有限合伙的寶源勝知已經(jīng)被崔良根（亨通光電的實(shí)控人）所替代。上海寶升科技與湖北凱樂科技則仍在該合伙企業(yè)內(nèi)。
據(jù)悉，寶源勝知的大股東朱瓊，同時(shí)也是上海寶升科技的大股東。朱瓊曾計(jì)劃參與凱樂科技2015年定增項(xiàng)目，后來該定增項(xiàng)目被終止。
資金需求較大，被其他應(yīng)收款、預(yù)付款資金“占用”是否合理性呢？
集團(tuán)層面，2018年報(bào)告期末，亨通集團(tuán)595億總資產(chǎn)僅有49．億元的歸母“凈資產(chǎn)”，2019年3月，公司發(fā)新債用于償還即將到期的舊債；上市公司層面，2019年4月，公司分別公告定增預(yù)案及可轉(zhuǎn)債募集說明書，定增項(xiàng)目募集資金規(guī)模不超過52億元，可轉(zhuǎn)換債募集資金規(guī)模不超過17.3億元。在資金需求較大的情況下，巨額的資金被其他應(yīng)收款、預(yù)付款等“占用”是否合理呢？
�。ㄒ唬�595億總資產(chǎn)僅有49億元的歸母“凈資產(chǎn)”，69億非經(jīng)營(yíng)性款項(xiàng)流出
首先看亨通集團(tuán)層面資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)折射出集團(tuán)資金需求面。
查閱亨通集團(tuán)年報(bào)發(fā)現(xiàn)，截止2018年12月31日，亨通集團(tuán)合并報(bào)表口徑下的資產(chǎn)總計(jì)為595.27億元，總負(fù)債為415.49億元。如果扣除合并報(bào)表中亨通集團(tuán)其他中小股東權(quán)益，則歸屬于亨通集團(tuán)的母公司所有者權(quán)益僅有49.38億元。
在595.27億元的總資產(chǎn)僅有49.38億元的歸母“凈資產(chǎn)”下，亨通集團(tuán)對(duì)外的其他應(yīng)收款卻高達(dá)69億元。值得一提的是，2019年3月，亨通集團(tuán)發(fā)布了2019年第一期超短期融資融券，募集資金5億元，主要擬全部用于償還集團(tuán)到期債務(wù)。這或說明公司資金需求較大，那么賬面的69億元的其他應(yīng)收款是否影響公司經(jīng)營(yíng)性資金使用效率呢？
（二）貿(mào)易毛利率難以覆蓋部分資金成本，37億資金預(yù)付凱樂科技
再?gòu)暮嗤ü怆婎A(yù)付款項(xiàng)的交易性質(zhì)、公司自身資金需求、預(yù)付對(duì)象等折射交易的合理性。
首先，從交易事項(xiàng)性質(zhì)來看，與凱樂科技交易屬于貿(mào)易業(yè)務(wù)。
對(duì)于公司近幾年預(yù)付款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)原因，公司解釋稱主要原因是公司自2016年下半年起開展貿(mào)易業(yè)務(wù)，向客戶銷售通信設(shè)備，該業(yè)務(wù)需向供應(yīng)商全額預(yù)付采購(gòu)款。
將2017年亨通光電年報(bào)及凱樂科技年報(bào)交叉對(duì)比發(fā)現(xiàn)，亨通光電2017年躍升為凱樂科技第一大客戶，交易金額為13.68億元，其剛好匹配亨通光電當(dāng)期采購(gòu)額，該金額也與公司商品貿(mào)易成本較為接近。根據(jù)年報(bào)顯示，公司商品貿(mào)易業(yè)務(wù)2017年至2018年毛利率分別為2.02%、2.72%。
需要指出的是，公司2017年至2018年有息負(fù)債（短、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債）分別為86.53億元、113.67億元。2017年及2018年的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為3.88億元、5.04億元，其與當(dāng)期期末有息債務(wù)之比分別為4.48%、4.43%。亨通光電公司在亨通財(cái)務(wù)貸款利率區(qū)間為4.35%至6.16%。這或說明公司商品貿(mào)易業(yè)務(wù)的毛利率可能低于公司某些債務(wù)成本。
其次，從公司自身資金需求看。
在債務(wù)結(jié)構(gòu)中，短期債遠(yuǎn)大于長(zhǎng)期債，2017年至2018年短期有息債務(wù)分別為60.50億元、94.65億元，與長(zhǎng)期有息債務(wù)之比分別為2.32、4.98。同時(shí)，2017年至2018年的貨幣資金扣除受限資金后對(duì)應(yīng)的期末余額分別為26.93億元、31.14億元。這些數(shù)據(jù)或顯示公司可用貨幣資金難以全覆蓋短期債務(wù)，或說明公司流動(dòng)性趨緊，對(duì)流動(dòng)性資金有較大需求。
2019年4月10日，公司擬非公開發(fā)行股票，募資不超52億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額擬投入PEACE跨洋海纜通信系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目、100G/400G硅光模塊研發(fā)及量產(chǎn)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中控股股東亨通集團(tuán)在本次非公開發(fā)行中的認(rèn)購(gòu)金額不低于5億元；2019年4月12日，亨通光電發(fā)布可轉(zhuǎn)換債務(wù)報(bào)告書，發(fā)現(xiàn)募集17.33億元用于新一代光纖預(yù)制棒擴(kuò)能改造項(xiàng)目及補(bǔ)充相關(guān)流動(dòng)性。這或說明，公司也存在較大項(xiàng)目資本性資金需求。
最后，從預(yù)付對(duì)象凱樂科技來看。凱樂科技雖為上市公司，但是該標(biāo)的自2000年上市以來多次變換主業(yè)，現(xiàn)金流欠佳。曾有市場(chǎng)人士指出其存在較為錯(cuò)綜復(fù)雜交易關(guān)系以及相關(guān)媒體跟進(jìn)報(bào)道并指出其曾在P2P平臺(tái)融資，大股東股份全部質(zhì)押，其流動(dòng)性或埋雷等問題。
至此，在貿(mào)易毛利率難以覆蓋某些貸款成本，公司資金需求強(qiáng)烈的情況下，亨通光電為何會(huì)預(yù)付巨款給凱樂科技？
業(yè)內(nèi)人士表示，一般募投項(xiàng)目資金投入代表公司募投資金“誠(chéng)意”。我們?cè)龠M(jìn)一步看看公司募投項(xiàng)目進(jìn)展如何。
定增項(xiàng)目進(jìn)度緩慢 變更兩成資金用途
從預(yù)案發(fā)起到2018年報(bào)告期末，時(shí)間超過兩年，那亨通光電此次定增項(xiàng)目進(jìn)展如何呢？
根據(jù)《關(guān)于2018年度募集資金存放與實(shí)際使用情況的專項(xiàng)》報(bào)告顯示，公司2018年整體投入僅1.56億元，累計(jì)投入僅為13.2億元，累計(jì)投入占募集資金總額之比為43.12%；同時(shí)公司變更6.5億元資金用途，變更資金占募投總資金比例為21.23%。
除了流動(dòng)性補(bǔ)充資金全部用到位外，大部分募投項(xiàng)目進(jìn)度緩慢，且存在項(xiàng)目資金變更用途。根據(jù)公告顯示，新能源汽車傳導(dǎo)、充電設(shè)施生產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度為5.94%、智能充電運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目（一期）項(xiàng)目進(jìn)度為16.94%、大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)及行業(yè)應(yīng)用服務(wù)項(xiàng)目項(xiàng)目進(jìn)度為23.37%，而智慧社區(qū)運(yùn)營(yíng)及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)項(xiàng)目、能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域海底光電復(fù)合纜擴(kuò)能項(xiàng)目分別將4.5億元、2億元計(jì)劃使用的募投資金改變用途，其變更資金用途后，對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目進(jìn)度分別為87.25%、61.24%。因此，總的來看，截至目前，該募投項(xiàng)目的投資強(qiáng)度和開發(fā)目標(biāo)未能夠達(dá)到計(jì)劃，有所放緩。
對(duì)于這種“募而緩?fù)?rdquo;的項(xiàng)目，業(yè)內(nèi)人士提醒投資者需要引起關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士表示，定增項(xiàng)目誘惑力主要來自項(xiàng)目的想象空間。如存在較大“補(bǔ)充流動(dòng)性”，則需要注意資金是否被隱瞞而另有他用；對(duì)于“開工率僅有80%項(xiàng)目公司繼續(xù)募投擴(kuò)張”，這顯然為募投而立項(xiàng)，有圈錢之嫌。
亨通光電2017年的定增，其補(bǔ)充流動(dòng)性資金占募投資金的29.87%，為9億元；其2019年的定增擬募投資金超過50億元，而項(xiàng)目補(bǔ)充流動(dòng)性資金則超過15億元；同時(shí)2019年17億元可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目主要為為新一代光纖預(yù)制棒擴(kuò)能改造項(xiàng)目。亨通光電這些特征不一定匹配專業(yè)人士說法，但是其存在此前募而緩?fù)俄?xiàng)目則需要引起關(guān)注。（來源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng) 夏蟲/公司觀察）
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