//茅臺(tái)的護(hù)城河//
自2001年上市以來，貴州茅臺(tái)以一騎絕塵，領(lǐng)跑兩市。期間，曾有多股股價(jià)超過貴州茅臺(tái)，但均只是曇花一現(xiàn)。截至5月7日收盤，貴州茅臺(tái)報(bào)收890元/股，總市值為11214億元。作為市值超萬億的龐然大物，貴州茅臺(tái)的護(hù)城河到底在哪里？
對(duì)此，有投資人認(rèn)為，貴州茅臺(tái)的稀缺性是其獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的“看家本領(lǐng)”。貴州當(dāng)?shù)鬲?dú)特的自然環(huán)境、茅臺(tái)獨(dú)特的配方和生產(chǎn)工藝，鞏固了其在白酒行業(yè)的龍頭地位。最近，有觀點(diǎn)甚至認(rèn)為，赤水河流淌的是黃金，不是水。讓人驚愕之余，也從側(cè)面反映出投資人對(duì)貴州茅臺(tái)的愛之深沉。
誠然，自然條件導(dǎo)致的稀缺性是貴州茅臺(tái)稱王白酒的先決條件，但卻不是全部條件。實(shí)際上，老虎財(cái)經(jīng)深入研究發(fā)現(xiàn)，除了強(qiáng)調(diào)稀缺性，貴州茅臺(tái)在講故事、提價(jià)格方面或更為擅長。
相比貴州茅臺(tái)現(xiàn)在的龍頭老大地位，20年前卻是另一番情景。20年前，五糧液無論在銷售額還是知名度上，都遠(yuǎn)超茅臺(tái)。
公開資料顯示，貴州茅臺(tái)2001年8月上市時(shí)，市值為92.53億元，而彼時(shí)的五糧液總市值已達(dá)193.64億元，為茅臺(tái)市值的209%。是年，茅臺(tái)的營收為16.18億元，而五糧液的營收已達(dá)47.42億元，接近前者三倍。孰重孰輕，涇渭分明。
故事的反轉(zhuǎn)發(fā)生在2008年。2008年，茅臺(tái)以82.42億的營收、37.99億的凈利潤，全面超過五糧液，正式中國白酒行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。而當(dāng)年五糧液的營收與茅臺(tái)相差無幾，約為79.33億元，但凈利潤卻遠(yuǎn)遜于茅臺(tái)，僅為18.11億元。
為何通過短短7年，貴州茅臺(tái)就能全面超越五糧液，坐上白酒龍頭老大寶座？是赤水河流淌的水升值了嗎？
老虎財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)公開數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，在這7年間，貴州茅臺(tái)只用一個(gè)招數(shù)，不斷拓寬自己的護(hù)城河。而這個(gè)招數(shù)，就是沿用至今的“漲價(jià)”。通過不斷漲價(jià)，茅臺(tái)完成了對(duì)五糧液的全面超越。
茅臺(tái)前董事長袁仁國曾呼吁經(jīng)銷商不要推高茅臺(tái)酒市場(chǎng)價(jià)格，讓消費(fèi)者真正喝起來。“茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)小、漲幅小，保持在合理區(qū)間，有利于廣大消費(fèi)者，也有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”
然而，事實(shí)卻并非如此。公開信息顯示，在2001年至2008年間，通過不斷漲價(jià)，貴州茅臺(tái)經(jīng)銷商的毛利差價(jià)（不算稅）由18.91%直線抬高至48%，而出廠價(jià)則由185元抬升至438元，漲幅高達(dá)1.37倍。這或直接刺激經(jīng)銷商拿貨熱情，也或刺激了投資人的囤貨熱情。用句目前流行的專業(yè)詞匯，可謂“量價(jià)齊升”。
據(jù)公開信息，以53度飛天茅臺(tái)為例。2000年，該酒的出廠價(jià)為185元，零售價(jià)約為220元，價(jià)差率為18.91%。2001年8月，該酒出廠價(jià)提高18%，為218元，零售價(jià)為260元，價(jià)差率上升至19.27%。2002年，出廠價(jià)未漲，為218元，但零售指導(dǎo)價(jià)上調(diào)至280元，價(jià)差率提升至28%．．．2007年3月1日，出廠價(jià)提高16%，為358元，零售價(jià)提高至500元，價(jià)差率提升至39.66%；2008年，出廠價(jià)提高22%至438元，零售價(jià)也提高至650元，價(jià)差率提高至48%。
來源：公開數(shù)據(jù) 制表：老虎財(cái)經(jīng)
如果說，2008年前的連續(xù)提價(jià)只是貴州茅臺(tái)的小試牛刀，那么在2008年后的提價(jià)則是貴州茅臺(tái)的巔峰之作。通過4年連續(xù)提價(jià)，貴州茅臺(tái)經(jīng)銷商的價(jià)差率由2009年的60%，直線飆至2012年的180%。參與此間的經(jīng)銷商，更是賺得盆滿缽滿。
//護(hù)城河的坍塌引出另一個(gè)故事//
在提價(jià)的帶動(dòng)下，貴州茅臺(tái)的業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，也刺激股價(jià)大幅回升。2012年，貴州茅臺(tái)股價(jià)全部收復(fù)失地，并于2012年7月16日創(chuàng)下了266.08元/股的新高。茅臺(tái)的故事再度流出，一時(shí)間，價(jià)值投資、偽價(jià)值投資紛紛登臺(tái)，為貴州茅臺(tái)粉飾價(jià)值。
只不過，這次風(fēng)險(xiǎn)來得更猛烈些，甚至出乎貴州茅臺(tái)和茅臺(tái)鐵粉們的意料。
2012年12月，國家宣布禁酒令，禁止任何形式的宴請(qǐng)、喝酒、上高檔菜肴。這對(duì)以高端、政務(wù)服務(wù)為主的茅臺(tái)來說，無疑是當(dāng)頭一棒。在禁酒令的利空影響下，白酒板塊出現(xiàn)明顯大跌，茅臺(tái)股價(jià)也出現(xiàn)腰斬。2014年1月8日，貴州茅臺(tái)創(chuàng)下階段新低118.01元/股。
而在這兩年，貴州茅臺(tái)用連續(xù)漲價(jià)建立起來的護(hù)城河也轟然倒塌。2013年，貴州茅臺(tái)的出廠價(jià)為819元，與2012年基本沒變，零售價(jià)卻下調(diào)至1519元，較2012年的2300元大幅下滑781元。2014年，出廠價(jià)仍為819元，但零售價(jià)卻下跌至1000元以下，利差率再次回到22%一線，與2001年的利差率水平相當(dāng)。
萬般無奈之下，貴州茅臺(tái)似乎又準(zhǔn)備了另一個(gè)故事的藍(lán)本，關(guān)聯(lián)交易開始在公告中頻繁出現(xiàn)。
2013年7月16日，貴州茅臺(tái)發(fā)布關(guān)聯(lián)交易公告。公告表示，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司控股子公司貴州茅臺(tái)銷售有限公司決定向貴州白酒交易所股份有限公司銷售本公司產(chǎn)品。交易標(biāo)的為200噸貴州茅臺(tái)酒。貴州白酒交易所股份有限公司的實(shí)際控制人為華創(chuàng)證券有限公司，而貴州茅臺(tái)又系華創(chuàng)證券第二大股東，茅臺(tái)有限公司副總經(jīng)理高守洪先生在華創(chuàng)證券擔(dān)任董事，故構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
2013年10月16日，貴州茅臺(tái)再發(fā)關(guān)聯(lián)公告。公告表示，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司控股子公司貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司之全資子公司國酒茅臺(tái)（貴州仁懷）營銷有限公司擬向公司控股股東中國貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司及其子公司銷售本公司產(chǎn)品。本次交易金額不超過4.5億人民幣。
2014年3月25日，貴州茅臺(tái)再發(fā)關(guān)聯(lián)公告，稱將向控股股東貴州茅臺(tái)集團(tuán)及其子公司出售價(jià)值5.4億元的茅臺(tái)酒。
而值得留意的是，就在25日發(fā)布關(guān)聯(lián)公告的同時(shí)，貴州茅臺(tái)同時(shí)發(fā)布向控股股東提供金融服務(wù)的關(guān)聯(lián)公告。公告表示，貴州茅臺(tái)將向中國貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司及其下屬子公司提供存款83億元，貸款、貼現(xiàn)及保函26.85億元。而在上一年度，上述兩項(xiàng)金額僅為27.73億元、0.91億元。
通過關(guān)聯(lián)交易，既把產(chǎn)品銷售給控股股東，又借錢給控股股東，其幕后的意圖，不言自明。
找關(guān)聯(lián)股東接盤，對(duì)于彼時(shí)處于困境中的貴州茅臺(tái)來說，似乎更不滿足。2014年8月29日發(fā)布的另一紙公告，托出貴州茅臺(tái)欲更大的“夢(mèng)想”。
公告顯示，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司決定出資人民幣2500萬元與控股股東中國貴州茅臺(tái)酒（集團(tuán)）有限責(zé)任公司等關(guān)聯(lián)方共同投資設(shè)立貴州茅臺(tái)集團(tuán)電子商務(wù)股份有限公司。該電商平臺(tái)，總出資1億元。
來源：環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)
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