幸福藍(lán)海和上海電影2018年Q3營(yíng)業(yè)收入分別為13.6億和8.24億，體量較小，因此管理費(fèi)率和銷(xiāo)售費(fèi)率最高。
2、財(cái)務(wù)費(fèi)用：萬(wàn)達(dá)電影財(cái)務(wù)費(fèi)用最高
萬(wàn)達(dá)電影自2015年上市，即大舉并購(gòu)國(guó)內(nèi)外院線、影院資產(chǎn)，IPO所募集的12億資金并不能滿足其擴(kuò)張的決心，于是，通過(guò)海外大股東擔(dān)保貸款和國(guó)內(nèi)融資并舉。
萬(wàn)達(dá)4年間實(shí)現(xiàn)了銀幕數(shù)3倍的增長(zhǎng)，截至2019年2月，萬(wàn)達(dá)旗下已開(kāi)業(yè)直營(yíng)影院609家，銀幕共計(jì)5387塊，而2014年末的銀幕總數(shù)僅為1616塊。
2018年全年，萬(wàn)達(dá)電影實(shí)現(xiàn)141億的營(yíng)收，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比接近2%。相比中國(guó)電影、上海電影的豐厚理財(cái)及利息收入，萬(wàn)達(dá)逾2億的財(cái)務(wù)費(fèi)用顯得“出類(lèi)拔萃”。
萬(wàn)達(dá)電影上市后的有息負(fù)債增長(zhǎng)至61億，財(cái)務(wù)費(fèi)用率躍升至1.99%，居行業(yè)第一。其它院系公司上市后，財(cái)務(wù)費(fèi)用率均明顯有所下降。
3、貨幣資金
院線是一樁現(xiàn)金流非常好的生意，院線公司因掌控電影放映的通道，而對(duì)上下游都具有極強(qiáng)的議價(jià)能力。
因此，6家A股院線公司中，除了近年兇猛擴(kuò)張的橫店影視略有捉襟見(jiàn)肘的資金窘困，其余公司皆賬面豐盈。
中國(guó)電影賬面貨幣資金高達(dá)78億，僅2018年累計(jì)理財(cái)金額40.00億元，到期實(shí)現(xiàn)收益6421萬(wàn)。2019年的短短三個(gè)月，已經(jīng)完成理財(cái)計(jì)劃2次，累計(jì)理財(cái)金額15.00億元。
萬(wàn)達(dá)電影雖有賬面資金高達(dá)28億，但僅占流動(dòng)資產(chǎn)的20%左右，處于行業(yè)墊底。
四、院線之“王”的煩惱
（一）商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)
萬(wàn)達(dá)電影自上市起，即開(kāi)啟一系列并購(gòu)，從澳洲院線資產(chǎn)、國(guó)內(nèi)影投公司到傳媒及電影衍生品相關(guān)資產(chǎn)，共計(jì)積累商譽(yù)達(dá)96億，占總資產(chǎn)達(dá)43%。
據(jù)公告顯示，萬(wàn)達(dá)所并購(gòu)的影院資產(chǎn)盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流良好，傳媒公司營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛，衍生品周邊公司的協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，暫無(wú)減值之憂。
然而對(duì)于過(guò)去一年飽經(jīng)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)洗禮的市場(chǎng)投資者而言，96億的商譽(yù)仍是一顆懸于頭頂?shù)睦住?/p>
（二）“王”的承諾和“小紅包”
2019年2月，萬(wàn)達(dá)電影公告收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視95.76%股權(quán)之方案審核有條件通過(guò)，最新修訂方案披露萬(wàn)達(dá)影視對(duì)應(yīng)估值110億，以其2018年的8.3億預(yù)估凈利潤(rùn)測(cè)算的靜態(tài)市盈率13.25倍。
而過(guò)去2年，影視上市公司遭遇股價(jià)和盈利雙重沖擊下，行業(yè)整體pe依然達(dá)到20.9倍。
另一方面，上市公司針對(duì)次交易以股份支付對(duì)價(jià)，依據(jù)33.2元/股（依據(jù)重組辦法規(guī)定，且經(jīng)過(guò)派股派息調(diào)整）定價(jià)，共計(jì)新發(fā)行3.17億股。
而截至2019年3月26日，萬(wàn)達(dá)電影收市股價(jià)21.42元，若能按計(jì)劃順利實(shí)施，實(shí)則是上市公司的小股東們集體占了個(gè)小便宜：價(jià)值近37億的“小”紅包。
同樣值得注意的還有萬(wàn)達(dá)影視賬面商譽(yù)，總額共計(jì)39億，占82億總資產(chǎn)的47.5%，不可謂不小。
而在業(yè)績(jī)承諾方面，萬(wàn)達(dá)投資、莘縣融智、林寧女士承諾萬(wàn)達(dá)影視2018年度、2019年度、2020年度及2021年度承諾凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于7.63億元、8.88億元、10.69億元、12.74億元。
“國(guó)民婆婆”林寧女士作為全家最低調(diào)的一位，終于站在了閃光燈光之中。
（三）巨頭云集，王座未穩(wěn)
2011年以來(lái)，伴隨電影市場(chǎng)的高速發(fā)展，憑借大股東萬(wàn)達(dá)集團(tuán)商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的地利，萬(wàn)達(dá)電影采用自建和外延并購(gòu)的方式大舉擴(kuò)張，10年“連莊”國(guó)內(nèi)票房市場(chǎng)頭把交椅。
然而，在海內(nèi)外巨頭加碼入局的重圍之中，施展了渾身解數(shù)的萬(wàn)達(dá)電影卻僅能維持著13%上下的市場(chǎng)份額，卻無(wú)法更進(jìn)一步的甩開(kāi)二、三名。
在院線、影院資產(chǎn)的并購(gòu)戰(zhàn)中，我們清晰的看見(jiàn)了阿里、華人文化、恒大、蘇寧這些行業(yè)巨頭的矯健身姿。
而當(dāng)代東方、漢鼎宇佑、完美世界、宇順電子等上市公司的手筆雖不及巨頭，卻也能將旗下內(nèi)容制作、發(fā)行和院線進(jìn)行協(xié)同整合，自成一體、割據(jù)一方。
自2018年12月4號(hào)文件（前述《關(guān)于加快電影院建設(shè)促進(jìn)電影市場(chǎng)繁榮發(fā)展的意見(jiàn)》）出臺(tái)后，博納影業(yè)和中影信達(dá)相繼拿到院線牌照的，華人文化全資持有的UME影院也迅速登上了院線牌照申請(qǐng)的早班車(chē)。
塵封多年的48條院線所構(gòu)成的院線江湖，再不復(fù)平靜。
五、結(jié)語(yǔ)
國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)經(jīng)歷了近十年的高速增長(zhǎng)，萬(wàn)達(dá)電影既是這一紅利的分享者也是貢獻(xiàn)者。
隨著電影市場(chǎng)增速的趨緩，萬(wàn)達(dá)電影快速擴(kuò)張下帶來(lái)的高負(fù)債、高額商譽(yù)模式能否持續(xù)，值得關(guān)注。
關(guān)于萬(wàn)達(dá)電影，可能每個(gè)人都有自己的看法和判斷，但是有一點(diǎn)值得贊許，萬(wàn)達(dá)電影上市4年，除了分別向杭州臻希（阿里旗下公司）和文投控股轉(zhuǎn)讓了6000萬(wàn)和4000萬(wàn)股，王健林父子從未以“改善生活”在內(nèi)的任何理由割“韭菜”——也可能人家確實(shí)也不需要吧。
*本文作者在文章發(fā)表前6個(gè)月內(nèi)不持有上述提及的所有股票，未來(lái)6個(gè)月亦不買(mǎi)入文中提及的任何股票。
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