萬達(dá)電影是一家自主投資建設(shè)及運(yùn)營管理影院的電影院線公司。主營業(yè)務(wù)為影院投資建設(shè)、院線電影發(fā)行、影院電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)（賣品銷售、廣告發(fā)布等），采取資產(chǎn)聯(lián)結(jié)、連鎖經(jīng)營的模式。
截止2019年2月28日，該公司擁有已開業(yè)直營影院609家，5387塊銀幕。
2018年公司實(shí)現(xiàn)票房合計(jì)95.6億元，同比增長8.9%。
一、 行業(yè)增速趨緩，但規(guī)模可觀
國家電影局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全國電影總票房為609.76億元，同比增長9.06%；票房過億元國產(chǎn)影片82部，城市院線觀影人次高達(dá)17.16億。
2011年-2018年間，中國電影票房復(fù)合增長率高達(dá)31.5%，電影產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。盡管2016年因?yàn)?ldquo;票補(bǔ)”減少以及行業(yè)自身等因素，票房增長率首度降至個(gè)位數(shù)，2017、2018年增速緩慢回升。
截至2018年底，全國共擁有銀幕數(shù)60079塊，較2017年增加9303塊，同比增速達(dá)18.3%，增速降至歷年最低。
整體看來，我國電影銀幕終端仍處于快速擴(kuò)張的過程。
從電影總票房、觀影人次以及銀幕數(shù)量，均呈現(xiàn)增速減緩的特點(diǎn)。這也意味著，當(dāng)中國以近100億美金總票房躋身全球第二大票房市場（北美2018總票房為118億美元）之后，中國電影行業(yè)亦從高速爆發(fā)式增長模式回到相對(duì)穩(wěn)定增速。
二、行業(yè)集中度明顯提升：前十瓜分7成市場
2018年4月16日，國家電影局與國家新聞出版署（國家版權(quán)局）正式揭牌成立，隸屬于中共中央宣傳部，中宣部統(tǒng)一管理新聞出版和電影工作。
2018年12月13日，國家電影局發(fā)布了《關(guān)于加快電影院建設(shè)促進(jìn)電影市場繁榮發(fā)展的意見》的通知，其中提出，鼓勵(lì)發(fā)展電影院線公司投資建設(shè)或收購電影院，擴(kuò)大規(guī)模，做強(qiáng)做大。
《意見》明確了新設(shè)立電影院線公司需具備的條件，包括控股影院數(shù)量不少于50家或銀幕數(shù)量不少于300塊、控股影院上一年度合計(jì)票房收入不低于5億元、所屬影院正常上繳電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金、最近三個(gè)年度申請(qǐng)主體無違法違規(guī)經(jīng)營行為，未受到行政處罰或其他處理等。
根據(jù)貓眼數(shù)據(jù)，2018年底全國48條院線中，2018年票房不足5億元的院線多達(dá)26條，較多院線采用加盟模式，只提供服務(wù)，并不控股其管理的影院。
院線行業(yè)頭部效應(yīng)明顯
2018年，萬達(dá)院線以13%的市場份額，繼續(xù)蟬聯(lián)票房榜首。前10家票房收入所占市場份額總計(jì)高達(dá)69%，而2014年該比率為66.3%，頭部效應(yīng)明顯且集中度仍在緩慢提升。
三、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較分析
（一）成長性及盈利能力分析
1、票房收入
2010-2018年，萬達(dá)院線票房收入由14億增長至95.6億，且多數(shù)年份增速高于行業(yè)平均。
2016-2018年增速較為穩(wěn)定，尤其在2016年的行業(yè)低谷期，仍錄得20.63%的增速。
2、營業(yè)收入：增速分化明顯
從行業(yè)整體營收增速看，各家公司增速起伏和全行業(yè)的增速保持較為一致。在近三年看，整體的增速均明顯下降，唯獨(dú)橫店影視憑借積極高校的擴(kuò)張，維持緩慢回升的增長速度。
而萬達(dá)電影、中國電影均因營收體量較大，近年增速下降較為明顯，已回落至個(gè)位數(shù)增長，但凈利潤率均高于10%。
從營收增長的穩(wěn)定性來看，萬達(dá)電影從未出現(xiàn)負(fù)增長。在全行業(yè)高速增長時(shí)，其增速能高于行業(yè)水平，行業(yè)景氣度下降時(shí)，其下行遠(yuǎn)低于其它同業(yè)，顯露出行業(yè)龍頭的穩(wěn)定性。
據(jù)萬達(dá)電影2018業(yè)績快報(bào)披露，其18年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入141億，同比增長6.59%。
3、毛利率
2012年以來，萬達(dá)電影的毛利率均在30%以上，位于行業(yè)前列，僅次于幸福藍(lán)海。據(jù)報(bào)表顯示，幸福藍(lán)海的營收中涵蓋了毛利頗高的電視劇制作業(yè)務(wù)收入。
萬達(dá)院線作為資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型院線的代表，旗下影院絕大多數(shù)以自建影院為主。重資產(chǎn)模式固然嚴(yán)重依賴于資本，但是同一品牌、統(tǒng)一管理的高效運(yùn)營為高毛利率非票業(yè)務(wù)（產(chǎn)品銷售及廣告）增長打開了空間。
自2011年以來，萬達(dá)院線票房收入占總營收比重從89.67%降至2018年的68.22%，產(chǎn)品銷售收入占比一直在10%-14%區(qū)間波動(dòng)。
而自15年起，萬達(dá)院線廣告收入快速增長，2018年2季度其營收占比高達(dá)17.7%。
據(jù)2018年中報(bào)顯示，萬達(dá)電影廣告收入和產(chǎn)品銷售收入的毛利率分別高達(dá)68.3%，60.8%。
4、凈利潤及扣非凈利潤
總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)以及營收規(guī)模較大的萬達(dá)電影和中國電影的凈利潤復(fù)合增長率分別為25.95%和22.53%。
注：復(fù)合增長率以2017年完整會(huì)計(jì)年度數(shù)據(jù)為最新數(shù)據(jù)計(jì)算。
近4年，橫店影視的凈利潤增速較快，復(fù)合增長率高達(dá)100%，2018Q3凈利潤3.23億，位列第三。
從扣非后凈利潤角度看，萬達(dá)電影的復(fù)合增長率依然維持在29.36%的水平，主營業(yè)務(wù)的盈利能力和其行業(yè)第一地位較為符合。
（二）償債能力分析：有息負(fù)債高達(dá)61億
1、資產(chǎn)負(fù)債率口徑
自2012年至今，萬達(dá)電影的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于35%-50%之間，即使15年IPO上市募資12億亦未明顯改觀。
相較之下，其余5家公司均在上市后實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債率的大幅下降。
從比較的上市公司了看，萬達(dá)電影的負(fù)債率最高。較高的負(fù)債率直接掣肘企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，同時(shí)對(duì)上市公司的現(xiàn)金流是種挑戰(zhàn)。
2、有息負(fù)債率口徑
企業(yè)的負(fù)債從是否承擔(dān)利息的角度，可以分為有息負(fù)債和無息負(fù)債。伴隨企業(yè)經(jīng)營性活動(dòng)而產(chǎn)生的應(yīng)付款項(xiàng)、預(yù)收賬款，以及應(yīng)付股利和應(yīng)交所得稅等，均為企業(yè)的無息負(fù)債。
從總負(fù)債中剔除無息負(fù)責(zé)部分，即為有息負(fù)債，該部分負(fù)債所產(chǎn)生的利息支出形成了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)構(gòu)成了較大影響。
萬達(dá)電影自2015上市當(dāng)年起，資產(chǎn)負(fù)債率大幅提升，有息負(fù)債飆升至34.4億，主要為境外貸款（萬達(dá)集團(tuán)擔(dān)保），用以收購澳大利亞院線資產(chǎn)。2017年有息負(fù)債總額升至63.5億，則主要是因?yàn)樵黾佣唐诮杩?2億。
萬達(dá)電影有息負(fù)債占比高達(dá)27%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。
中國電影和幸福藍(lán)海是兩家國資背景的影視+院線公司，經(jīng)營穩(wěn)健、負(fù)債率低以及有息負(fù)債少，在分別IPO募資40.9億和4.46億之后，其有息負(fù)債率幾乎降至0。
（三）費(fèi)用率分析
1、銷售費(fèi)用率：幸福藍(lán)海高達(dá)25%
萬達(dá)電影采用的自建影院、自主運(yùn)營管理的模式，全部員工和數(shù)超過10000名，影院數(shù)超過600家，因此銷售及管理費(fèi)率處于偏高水平。
營收利潤體量居于次席的中國電影，旗下自建影院有140家，員工數(shù)超過4000名，因而其管理費(fèi)率和銷售費(fèi)率顯著偏低。
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