九龍汽車門道多
2015年至2017年，九龍汽車業(yè)績承諾完成率分別為177.33%、73.63%、76.31%，三年合計完成率為102.35%。非常精準(zhǔn)的收官之作。
更令人驚奇的是，2015年1-8月，凈利潤只有1.27億元的九龍汽車又是怎樣在9-12月完成高達2.28億元的凈利潤的呢？
江特電機披露的《江蘇九龍汽車制造有限公司審計報告》涵蓋會計期間2013年1月1日至2015年8月31日。離奇的是，這份審計報告竟然只有財務(wù)報表附注，卻沒有財務(wù)報表。正常來說，財務(wù)報表應(yīng)該在審計報告的C位出現(xiàn)。
盡管如此，從財務(wù)報表附注還是可以看出九龍汽車一些神奇之處。
汽車行業(yè)屬于資金密集型的制造行業(yè)，按照《汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》對汽車行業(yè)投資管理的規(guī)定：新建汽車生產(chǎn)企業(yè)的投資項目，項目投資總額不得低于20億元，其中自有資金不得低于8億元；新建車用發(fā)動機生產(chǎn)企業(yè)的投資項目，項目投資總額不得低于15億元，其中自有資金不得低于5億元。
然而，九龍汽車的投資規(guī)模非常小。截至2015年8月31日，固定資產(chǎn)原值6.63億元，主要資產(chǎn)有：房屋及建筑物原值1.74億元、機器設(shè)備原值1.75億元，其他設(shè)備原值3.05億元。其他設(shè)備到底是什么呢？
產(chǎn)銷規(guī)模非常迷你。產(chǎn)能2萬輛，2013年、2014年、2015年1-8月，產(chǎn)能利用率分別為29.19%、28.23%、34.94%。同一期間，營業(yè)收入分別為7.42億元、8.75億元、9.37億元。
九龍汽車主打產(chǎn)品為商用車九龍海獅系列。這樣的規(guī)模，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，似乎很難存活在重資產(chǎn)的汽車行業(yè)。然而，九龍汽車不但沒有虧損，盈利能力還非常強悍。2013年、2014年、2015年1-8月，凈利潤分別為3615萬元、6343萬元、1.27億元。雖然九龍汽車沒有什么名氣，規(guī)模也非常小，但毛利率、銷售凈利率力壓群雄。同一期間，其毛利率分別為23.40%、23.45%、29.37%，銷售凈利潤率分別為4.87%、7.25%、13.52%。
九龍汽車的核心高管主要來自金龍客車。股東、董事樊萬順2002年11月至2009年，歷任福建漳州金龍客車有限公司總經(jīng)理、上海申龍客車有限公司總經(jīng)理。總經(jīng)理王榮法1992年至2008年任職于廈門金龍旅行車有限公司，副總經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)歐陽光2006年9月年至2008年4月?lián)螐B門金龍旅行車有限公司銷售副總、技術(shù)中心副主任。
看看同行業(yè)2013-2015年的相關(guān)指標(biāo)。金龍汽車（600686.SH）毛利率分別為12.48%、13.91%、17.15%，銷售凈利率分別為2.16%、2.27%、3.53%。中通客車（000957.SZ）毛利率分別為16.40%、15.15%、19.80%，銷售凈利率分別為3.19%、7.99%、5.58%。江淮汽車（600418.SZ）毛利率分別為16.20%、13.60%、11.15%，銷售凈利率分別為2.77%、1.58%、1.84%。
商用車行業(yè)賺錢真的不容易。九龍汽車強悍的盈利能力到底怎么來的？
這就要提到九龍汽車當(dāng)時唯一的全資子公司——揚州市江都區(qū)洪業(yè)汽車部件有限公司（下稱“洪業(yè)部件”），盈利能力非常強。2013年，洪業(yè)部件營業(yè)收入9430.96萬元，虧損1688.31萬元，到了2014年營業(yè)收入1.08億元，凈利潤3611.67萬元；2015年1-8月，營業(yè)收入9195.88萬元、凈利潤1487.10萬元。2014年扭虧為盈，九龍汽車一半以上的盈利就是靠它。
2014年10月，九龍汽車以1.02億元拿下洪業(yè)部件100%股權(quán)。工商登記資料顯示，樊萬順持有洪業(yè)部件95%的股權(quán)，另外5%的股權(quán)由俞洪泉持有。而九龍汽車的大股東是俞洪泉，通過一紙《股份代持協(xié)議書》，樊萬順持有的洪業(yè)部件95%股權(quán)變成了受俞洪泉委托代持股權(quán)并代為行使相關(guān)股東權(quán)利，實際出資人為俞洪泉，故俞洪泉對洪業(yè)部件的實際出資比例為100%。這樣九龍汽車、洪業(yè)部件的實控人都是俞洪泉，九龍汽車收購，洪業(yè)部件屬于同一控制下合并。2013年洪業(yè)部件虧損，九龍汽車合并凈利潤就減少了，2014年，洪業(yè)部件盈利大增，九龍汽車合并凈利潤增加了，一增一減，2014年，凈利潤翻倍增長的既視感就非常強了。沒有這神來的并購，九龍汽車2013年凈利潤約5000萬元，而2014年的凈利潤大約3000萬元。在這樣的情況下，再去講未來的成長故事，說服力就大打折扣了。
俞洪泉為何讓樊萬順代持洪業(yè)部件的股權(quán)？重組公告解密：設(shè)置股權(quán)代持本是出于避免關(guān)聯(lián)交易的需要，作為九龍汽車的實際控制人，俞洪泉之前希望通過股權(quán)代持的方式來解決洪業(yè)部件與九龍汽車之間發(fā)生大量關(guān)聯(lián)交易的問題。但因洪業(yè)部件實際仍為實際控制人控制的其他企業(yè)，無法真正規(guī)避關(guān)聯(lián)交易，故最終俞洪泉選擇由九龍汽車收購洪業(yè)部件來實現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易內(nèi)部化。
九龍汽車的盈利增長看上去非常誘人，但自2012年以來，卻歷經(jīng)兩次減資，一次增資。
2012年11月12日，九龍汽車股東會同意注冊資本由4.4億元減少至3億元，同意實收資本由3.28億元減少至3億元，以貨幣方式歸還俞洪泉實繳出資2800萬元。本次減資的原因是，對于剩余部分的認(rèn)繳出資不能或不愿繳納的情況，為避免出現(xiàn)出資不實的情形，九龍汽車通過減資的方式加以解決。
但2013年9月，因計劃進一步擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，九龍汽車注冊資本由3億元增至4億元。
到了2014年12月，考慮到九龍汽車實際經(jīng)營規(guī)模、發(fā)展節(jié)奏，股東再次決定減資，注冊資本減少至3億元。
股東不愿意追加投資且撤資的九龍汽車，實際盈利能力究竟怎樣？
關(guān)聯(lián)方資金周轉(zhuǎn)站
雖然九龍汽車的規(guī)模很小，但與關(guān)聯(lián)方的資金周轉(zhuǎn)量卻不小，成了關(guān)聯(lián)方資金周轉(zhuǎn)站了。2015年1-8月，資金周轉(zhuǎn)量進出累計超過80億元。
單單配件、部件的關(guān)聯(lián)方就有好幾家，與九龍汽車是否存在同業(yè)競爭？與關(guān)聯(lián)方發(fā)生遠遠超過銷售規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易，九龍汽車與關(guān)聯(lián)方之間要保持獨立也不容易。九龍汽車與關(guān)聯(lián)方之間資金往來發(fā)生較大，主要是關(guān)聯(lián)方之間臨時性的資金周轉(zhuǎn)所致，俞洪泉及其親屬控制的公司因還貸需要，相互之間存在臨時頻繁調(diào)撥資金情況。
另據(jù)重組公告顯示，九龍汽車自開展汽車業(yè)務(wù)以來，圍繞銷售目標(biāo)的達成和渠道運營能力的提升，建立了符合標(biāo)準(zhǔn)要求的、覆蓋較廣泛區(qū)域的4S 店渠道網(wǎng)絡(luò)。目前，九龍汽車在全國31個省、直轄市鋪設(shè)了100 多個一級經(jīng)銷商渠道，在經(jīng)銷空白區(qū)域建立了近40個直營店。
審計報告顯示，2015年8月，九龍汽車其他應(yīng)收款中的保證金及押金109.89萬元。
近40個直營店，需要的房租押金也不是一個小數(shù)目。但截至2015年8月31日，九龍汽車其他應(yīng)收款中的保證金及押金僅109.89萬元。這里面有多少是房租押金？裝修費也是一筆不小的開支，但長期待攤費用未見裝修費用，財務(wù)報表附注壓根未見裝修費蹤跡。
2014年，九龍汽車開始進入新能源汽車行業(yè)，但2014年的銷售費用基本與2013年持平，職工薪酬未見明顯增加，也沒有租金、裝修費攤銷。這是實現(xiàn)了無成本跨界銷售？
重組公顯示，九龍汽車一年的銷售量約6000輛，100多個一級經(jīng)銷商渠道，加上近40 個直營店，算下來，平均每家一年銷售量大概40輛，每個月銷售3-4輛。這樣的銷量，經(jīng)銷商渠道還能賺到錢嗎？以公司2015年1-8月營業(yè)額來算，一家經(jīng)銷商或直營店一年的銷售額大概600萬元，一個月大概80萬元。支付了房租、人工之后，還能剩下多少？
重組公告顯示，九龍汽車一貫重視培養(yǎng)核心零部件的自主研發(fā)和配套能力，從1998年開始，逐步推進產(chǎn)業(yè)鏈上、下游資源的有效整合，穩(wěn)步延伸與發(fā)展供應(yīng)鏈，提高核心零部件的系統(tǒng)集成和匹配能力。九龍汽車的生產(chǎn)以機械加工為主，已經(jīng)具備了主要核心零部件的自主配套能力，其中，整車的核心零部件，如車身、底盤扭力梁、副車架、全車門鎖、全車線束、全車座椅等為九龍汽車自主生產(chǎn)。
通過重組公告可以了解到，2002年9月24日，陳芝強、羅平共同投資設(shè)立宏運客車，注冊資本為200萬元。2007年3月9日，宏運客車更名為“江蘇九龍客車制造有限公司”。2008年4月23日，九龍客車召開股東會并做出決議，公司名稱變更為“江蘇九龍汽車制造有限公司”。
2002年才成立的九龍汽車，在1998年就開始進行資源的有效整合。這是怎樣的穿越？
來源《證券市場周刊》天下公司 特約作者 路漫漫/文
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