根據(jù)康美藥業(yè)上述披露，該公司當(dāng)時在建、計劃投資的項目，共有12個，投資總金額達(dá)94億元，已經(jīng)完成投資23.8億元，尚待投入規(guī)模71.2億元。而2014年至2016年，預(yù)計每年分別投入38.3億元、19.99億元、13.49億元。
康美藥業(yè)2010年配股時，也提及過類似情況。該公司在發(fā)行預(yù)案中披露，后續(xù)將投資建設(shè)四川閬中醫(yī)藥生產(chǎn)基地及收購當(dāng)?shù)貎杉裔t(yī)院、中國普寧中藥材專業(yè)市場、一家中藥材中心 。不計算收購款，預(yù)計后續(xù)投資不少于23億元。
不過，持續(xù)流入的巨額融資，是否真實用于項目建設(shè)不得而知。這從非募集資金、重大的非股權(quán)投資情況可見一斑。年報數(shù)據(jù)顯示，截至2014年、2016年、2017年年末，康美藥業(yè)各年度非募集資金累計投入金額分別為29.48億元、54.67億元、53.1億元，2015年則未披露數(shù)據(jù)。
2015年、2016年簽訂的投資協(xié)議中，不少可能并未實際投入。如計劃在青海建設(shè)的建設(shè)中藥材現(xiàn)貨及期貨交易所、在重慶計劃投資15億元的康美藥業(yè)（南川）生產(chǎn)加工基地等項目，并未在2016年、2017年年報重大非股權(quán)投資項目中列示。
在股權(quán)投資方面，根據(jù)年報披露，2014年至2017年，康美藥業(yè)各期末持有的長期股權(quán)投資余額分別約3.33億元、4.45億元、5.17億元，增長并不明顯。
實際資金支出，遠(yuǎn)小于融資時預(yù)計數(shù)據(jù)。根據(jù)2014年優(yōu)先股募集說明書，2014年至2016年，康美藥業(yè)資本支出計劃接近72億元。但實際融資規(guī)模，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過投資所需。公開數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年9月底，不計貸款的情況下，康美藥業(yè)債務(wù)融資工具、優(yōu)先股、定增融資規(guī)模分別為40億元、79億元、156億元、110億元，合計金額達(dá)385億元。
一手大投大建，一手巨額融資，看起來這似乎是順理成章的邏輯。投、融資如此頻繁，但自從2008年以來，康美藥業(yè)歷次融資，幾乎無一披露資金用途，也沒有直接與項目掛鉤。
公開信息顯示，2010年至今，康美藥業(yè)先后3次通過配股、增發(fā)、優(yōu)先股直接融資，融資共計145.7億元，其中 2010年12月、2016年6月，通過配股、定增，分別融資34.7億元、81億元，資金用途均為補充運營、流動資金，以及償還銀行貸款，沒有任何項目、投資，與募集資金直接對應(yīng)。
2014年康美藥業(yè)通過非公開發(fā)行優(yōu)先股融資30億元，也同樣如此。根據(jù)公開披露，其優(yōu)先股票面股息預(yù)計為6%~10%，最終股息是8%，而同期公司銀行貸款利率在6%~8%之間。
早在2014年7月，時任上海交通大學(xué)會計與財務(wù)系副教授陳欣，就曾公開提出質(zhì)疑，康美藥業(yè)募集資金與重大項目之間的關(guān)系令人費解，“其目的不外乎是規(guī)避募集資金賬戶的監(jiān)管，以便于公司隨意使用”。
不僅是股權(quán)融資，融資規(guī)模高達(dá)數(shù)百億元的債券，在資金使用上同樣如此。2013年以來，康美藥業(yè)通過中票、短融、超短融等債務(wù)融資工具，融資規(guī)模高達(dá)367.5億元。但第一財經(jīng)記者查閱全部募集說明書后發(fā)現(xiàn)，這些規(guī)模驚人的募集資金，沒有一項直接對應(yīng)具體項目，用途基本上被表述為“用于償還銀行貸款、補充流動資金、償還前期債券融資”。
而且，盡管與各地政府簽訂了規(guī)模巨大的投資協(xié)議，但康美藥業(yè)相關(guān)投資涉及的項目，不少投入較計劃相去甚遠(yuǎn)，甚至可能并未實際投入。
2016年年報顯示，康美藥業(yè)當(dāng)時重大非股權(quán)投資項目中，預(yù)計到2016年投資11億元的甘肅定西中藥材現(xiàn)代倉儲物流及交易中心，截至2016年底累計投入只有3.1億元；預(yù)計投資3億元的上海中藥飲片生產(chǎn)基地，實際累計投資1.6億元；預(yù)計投資30億元的中國-東盟康美玉林中藥材（香料）交易中心及現(xiàn)代物流倉儲項目、計劃投資10億元的中國-東盟康美玉林中藥產(chǎn)業(yè)園， 截至2016年累計投資額更是只有2787萬元、2796萬元，不到預(yù)算金額的1%、3%。
截至2017年底，上述四個項目，累計投資金額分別只有約7.16億元、2.12億元、3268萬元、5401萬元。據(jù)此計算，上述項目的累計投入金額，距離預(yù)計投資額差距巨大。
缺錢的大股東
根據(jù)最高法院裁決書，劉志清舉報康美藥業(yè)的原因之一，是認(rèn)為后者“虛假回購”，導(dǎo)致其損失90余萬元。
康美藥業(yè)2013年10月曾披露，該公司計劃以不超過23 元的價格，在不超過6億元的總金額內(nèi)，回購自身股票約為 2609 萬股，占公司總股本約 1.19%。不過，此次回購后來未見下文。
類似回購、增持，在康美藥業(yè)并不鮮見。公告顯示，2011年11月21日、22日，康美實業(yè)曾增持康美藥業(yè)102萬股。截至2012 年 11 月，已累計增持254萬股。一個月后，康美實業(yè)又買入100萬股。此后的2013年，康美實業(yè)又進行了一輪增持。
此外，康美實業(yè)還在2017年5月，進行了更大規(guī)模的增持。根據(jù)披露信息，當(dāng)年5 月 18 日至 25 日，康美實業(yè)共計增持 2906萬股股，涉及資金6.16億元，康美藥業(yè)副董事長許冬瑾也出資約5003 萬元，累計增持250萬股。
上述增持行為，對康美藥業(yè)股價推升作用明顯。康美藥業(yè)股價走勢顯示，2011年11月底，其股價不到3.6元，經(jīng)過一路增持，2013年8月已攀升到10.6元以上，隨后有小幅下行至2014年7月的6元以下。回購方案披露后，其股價又急劇上揚，在2015年6月沖上25.1元的高位，呈現(xiàn)出與康美實業(yè)增持相近的走勢。
不無巧合的是，就在計劃回購、增持期間，康美實業(yè)進行了頻繁的股權(quán)質(zhì)押，導(dǎo)致質(zhì)押比例急劇上升。
康美藥業(yè)公告顯示，2012年5月17日，康美實業(yè)將所持康美藥業(yè)1.2億股，質(zhì)押給一家信托公司。此時，康美實業(yè)持有上市公司6.66億股，已質(zhì)押2.5億股，質(zhì)押比例37.5%。經(jīng)過反復(fù)解質(zhì)押、質(zhì)押，到2014年4月底，質(zhì)押數(shù)量攀升到6.06億股，質(zhì)押比例升至90%以上。
2016年6月之后，康美藥業(yè)股價又經(jīng)過一輪爬升，到2017年11月，最高時接近24元的高位。此時，康美實業(yè)又進行了新一輪質(zhì)押。
康美實業(yè)質(zhì)押的股票，相對于一般的股權(quán)質(zhì)押，折扣率要高得多。公開披露顯示，2017年11月、12月，康美實業(yè)發(fā)行了兩期可交換債券，金額合計50億元，以所持3.3億股康美藥業(yè)股票作為擔(dān)保物，轉(zhuǎn)股價均為26元/股。
而以康美藥業(yè)股票擔(dān)保發(fā)行的可交債，其成本并不算低。公開信息顯示，康美實業(yè)兩期可交債的第一年票面利率均為 3%，后兩年則分別為 3%、 10.5%，存續(xù)期的平均年化成本為5.5%。
而回購、增持、質(zhì)押的循環(huán)背后，可能是康美實業(yè)極度“缺錢”。2017年債券受托管理顯示，截至2017年底，康美實業(yè)總資產(chǎn)921.4億元，凈資產(chǎn)325.3億元，借款余額則高達(dá)513.89億元。到了2018年5月底，更是增加到608.75億元。而在2017年底，除了融資產(chǎn)生141.3億元凈現(xiàn)金流外，其經(jīng)營、投資凈現(xiàn)金流合計-94.3億元。
不同于以往，康美藥業(yè)最近三個月的下跌，已經(jīng)讓康美實業(yè)的股權(quán)質(zhì)押處于危境。截至1月29日收盤，康美藥業(yè)報收于5.82元，總市值僅剩289.48億元。相較于2018年5月時最高位的28.02元，已經(jīng)跌去22.2元，累計跌幅接近80%，超過1000億市值化為烏有。
如今，隨著康美藥業(yè)股價暴跌，換股可能性似乎已經(jīng)不大。2018年11月29日公告顯示，康美實業(yè)將持有的1.25億股，質(zhì)押給債券受托管理人。其資金用途為，康美實業(yè)2017 年非公開發(fā)行第一期、第二期可交換公司債時，應(yīng)將 4832萬股、7667萬股康美藥業(yè)股票出質(zhì)給托管人，用于為債券交換標(biāo)的股票或本息償付，提供補充質(zhì)押擔(dān)保。2018年11月27日，康美實業(yè)將前述股票過戶至質(zhì)押專戶。截至2018 年 11 月 29 日， 康美實業(yè)共持有16.37億股康美藥業(yè)股份，已累計質(zhì)押16.29億股，占其持股總數(shù)的 99.53%。
2018年10月19日，康美藥業(yè)發(fā)布公告稱，許冬瑾計劃從披露之日起 6 個月內(nèi)，增持5億至10億元的股票。但迄今為止，其并未披露增持進展。
2019年1月10日康美藥業(yè)公告稱，近期公司股價下跌較大，未來面臨控股股東被動減持風(fēng)險；被立案調(diào)查進展情況未明，可能對公司未來整體經(jīng)營帶來不確定性，評級機構(gòu)中誠信將其主體信用以及“15 康美債”、“18 康美 01”、“18 康美 04”三只債券信用等級，列入信用評級觀察名單。面對空前危機，康美藥業(yè)如何化解，整個市場都拭目以待。
2019年1月29日晚間，廣發(fā)證券（000776.SZ）發(fā)布公告稱，公司及全資子公司廣發(fā)乾和，擬以合計不超過15億元的價格，分別收購康美藥業(yè)持有的廣發(fā)基金9.458%股權(quán)以及普寧信宏持有的廣發(fā)小貸22%股權(quán)。
來源：第一財經(jīng) 慕青
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