回A剛滿一年，拉夏貝爾(603157.SH/6116.HK)再次募資擴(kuò)大門店。在國內(nèi)品牌服飾增長放緩的大背景下，消費(fèi)者會(huì)再次光顧拉夏貝爾的新門店嗎?畢竟如今的La Chapelle門前已然“門可羅雀”。
而回A之后業(yè)績增收不增利的拉夏貝爾，還在繼續(xù)進(jìn)行大手筆分紅，這背后又隱藏著怎樣的故事?
現(xiàn)金流饑渴，抑不住開店熱情
距9月21日初次發(fā)布預(yù)案的時(shí)間不足三個(gè)月,12月4日，拉夏貝爾發(fā)布A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案的修訂稿，募資規(guī)模由不超過15.3億元調(diào)減為不超過11.7億元。
根據(jù)A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案，公司控股股東邢加興及一致行動(dòng)人上海合夏可能認(rèn)購金額上限也由各自的約6.52億元、2.08億元，分別降至4.99億元、1.59億元。不過，控股股東認(rèn)購金額雖然降低了，但是占比在56.2%左右，基本保持不變。
公告顯示，本次募集資金擬用于零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展項(xiàng)目、門店升級改造項(xiàng)目、智慧門店建設(shè)項(xiàng)目、物流中心建設(shè)項(xiàng)目。從項(xiàng)目構(gòu)成來看，占比28.20%的募集資金將用于新開設(shè)門店。
剛回A滿一年，拉夏貝爾就迫不及待再次發(fā)債融資，這是怎么一回事呢?
2014年，拉夏貝爾在H股上市時(shí)募集資金14.50億元，截至2018年上半年，余下1871.13萬元。2017年A股上市時(shí)，拉夏貝爾募集資金4.05億元，截至2018年上半年，剩余1441.50萬元。
從此前各年度募資資金使用情況來看，關(guān)于零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張項(xiàng)目的使用資金基本保持在3億元左右。但今年以來，負(fù)擔(dān)3億元左右的門店擴(kuò)張支出對拉夏貝爾來說，似乎心有余而力不足。
拉夏貝爾的資金狀況不容樂觀。今年前三季度，拉夏貝爾賬上貨幣資金僅剩3.7億元，而2017年末這一資金總額還高達(dá)10.15億元。
與此同時(shí)，籌錢的速度趕不上花錢的速度，公司的現(xiàn)金流也開始惡化。2018年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-3.96億元，投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-11.96億元，籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為10.26億元，由此導(dǎo)致現(xiàn)金及等價(jià)物凈流出5.65億元，而去年同期這一數(shù)額凈流入2.41億元。
再者，門店規(guī)模的快速擴(kuò)張，也帶來存貨的激增，加劇了公司現(xiàn)金流壓力。截至2018年前三季度，拉夏貝爾存貨高達(dá)27億元，占總資產(chǎn)比例的32.53%。存貨周轉(zhuǎn)率也由2017年末的1.66次降至1次。
在此背景下，拉夏貝爾急需融資以解燃眉之急。尤其在2017年招股書中，拉夏貝爾還表示未來三年將新增3000個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。
單店銷售下滑嚴(yán)重，逆勢擴(kuò)張“飲鴆止渴”
在眾多鞋服企業(yè)斷臂求生之時(shí)，拉夏貝爾卻選擇不斷籌資開店，這種簡單粗暴的盈利模式能拯救其持續(xù)下滑的業(yè)績嗎?
依托于上市籌資、瘋狂開店，再融資再開店的模式，拉夏貝爾的營收增速快速上漲，規(guī)模也迅速擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，2012年至2016年，公司營收增速基本保持在兩位數(shù)字，營業(yè)收入也由29.13億元增至85.51億元。
然而，上述模式對于初創(chuàng)期的企業(yè)來說效果顯著，但是隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，邊際效應(yīng)卻逐漸遞減。
回A后披露的第一份年報(bào)，公開了拉夏貝爾面臨著增收不增利的困境。2017年，拉夏貝爾實(shí)現(xiàn)營收89.99億元，同比增長5.24%;歸屬凈利潤4.99億元，同比下滑6.29%。
而到了今年三季度，拉夏貝爾的業(yè)績表現(xiàn)更加糟糕。截至2018年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收62億元，歸屬凈利潤2.39億元，分別同比下滑0.50%、29.58%。據(jù)財(cái)報(bào)解釋，公司業(yè)績出現(xiàn)下滑主要是由于銷售毛利下降所致。
截至2018年前三季度，拉夏貝爾銷售毛利率為62.20%，較去年同期下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。同期銷售凈利率降速更為明顯，由一季度的6.93%降至3.77%，降幅達(dá)到3.16%。
財(cái)經(jīng)網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，營收增速跟不上營業(yè)成本的增速，是拉低拉夏貝爾毛利率的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;。2018年前三季度，公司營業(yè)成本6.05億元，同比增長3.42%，高于同期-0.50%的營收增速。
從營收的角度來看，銷售占比最大的兩大女裝品牌La Chapelle和Puella營收增速的下滑，是導(dǎo)致公司營收規(guī)模萎縮的主要原因之一。
財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度，女裝品牌La Chapelle和Puella收入分別同比下降13.47%和7.92%。上半年，兩家品牌的營收增速分別同比下降3.1%和11.5%。截至2017年末，La Chapelle和Puella品牌銷售貢獻(xiàn)占比合計(jì)達(dá)到45.12%。
而結(jié)合財(cái)報(bào)來看，造成兩大女裝品牌營收下滑的主要原因包括渠道調(diào)整、新開店增速減緩、老店銷售下降等因素。換句話來說，盡管拉夏貝爾門店數(shù)量繼續(xù)增加，但單店銷售業(yè)績并不理想。
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