中科曙光4年以上應(yīng)收款壞賬計(jì)提比例要比浪潮信息更為嚴(yán)格，但是1-4年的計(jì)提比例更為寬松。
根據(jù)平安證券對中科曙光的分析，從客戶結(jié)構(gòu)來看，公司客戶可以分成三大類，即政府、公共事業(yè)單位與企業(yè)。2018 年上半年，中科曙光的政府、公共事業(yè)單位與企業(yè)客戶的營業(yè)收入占比分別為29.2%、14.6%、56.2%，企業(yè)占比過半，政府與公共事業(yè)單位占比較低，企業(yè)客戶是公司收入的主要來源。
政府和公共事業(yè)單位多為國家預(yù)算單位，穩(wěn)定性強(qiáng)，客戶風(fēng)險(xiǎn)很小，但企業(yè)客戶完全不同，而公司超過50%的客戶都是企業(yè)客戶。
根據(jù)Gartner的最新數(shù)據(jù)，2018年第二季度，浪潮X86服務(wù)器出貨量位居全球第三，全球市場份額進(jìn)一步增長至9.1%；中國市場銷售額份額為29.1%，蟬聯(lián)中國市場第一。目前全球市值TOP10互聯(lián)網(wǎng)公司中，有6家與浪潮建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。
和中科曙光相比，浪潮信息的企業(yè)客戶規(guī)模更大，綜合實(shí)力更強(qiáng)，但是中科曙光應(yīng)收款的計(jì)提方式卻更加寬松，這背后隱藏著很大風(fēng)險(xiǎn)。
而且從中科曙光的應(yīng)收款結(jié)構(gòu)來看，6個(gè)月內(nèi)不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款規(guī)模過大。2017年年報(bào)顯示，中科曙光6個(gè)月內(nèi)應(yīng)收款為17.45億元，1年內(nèi)的應(yīng)收款為18.46億元，而公司應(yīng)收款合計(jì)為21.20億元，由此可見，公司1年內(nèi)應(yīng)收款占比87.06%，是最大的一塊。
如果中科曙光按照和浪潮信息一樣的比例計(jì)提，則2017年中科曙光1年內(nèi)18.46億元的應(yīng)收款應(yīng)計(jì)提壞賬9230萬元，而公司實(shí)際僅計(jì)提502萬元。
同樣，2017年年底，中科曙光1-2年的應(yīng)收款是1.78億元，如果按20%計(jì)提，壞賬是3560萬元，公司實(shí)際計(jì)提2676萬元；2-3年內(nèi)的應(yīng)收款是6712萬元，如果按50%計(jì)提，壞賬是3356萬元，公司實(shí)際計(jì)提2014萬元；3年以上的應(yīng)收款合計(jì)是2852萬元，按照80%計(jì)提，壞賬是2282萬元，公司實(shí)際計(jì)提1640萬元。
因此，如果按照浪潮信息的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)提，中科曙光2017年應(yīng)收賬款合計(jì)壞賬損失為1.84億元，而中科曙光只計(jì)提了6831萬元，少計(jì)提1.16億元，占當(dāng)年凈利潤3.09億元的37.53%。
換句話說，和浪潮信息相比，目前公司所取得的凈利潤有1/3以上是靠寬松的應(yīng)收款計(jì)提而來，而非公司業(yè)務(wù)競爭力的充分體現(xiàn)。
資本化研發(fā)支出大幅提升
近年來，中科曙光的研發(fā)投入金額逐年增加，由2014年的1.98億元增加至2017年的4.3億元。2017年，中科曙光研發(fā)投入在營收中的占比為6.83%。
在同行業(yè)中，中科曙光研發(fā)投入占比屬于偏高的，而浪潮信息2017年只有占營業(yè)收入4.22%的研發(fā)投入。
2017年，中科曙光的研發(fā)投入4.3億元，其中資本化研發(fā)投入1.98億元，占比為46.04%。隨著研發(fā)投入的增加，中科曙光研發(fā)投入資本化的比重有所提升，這一比例由2014年的9.49%增加至2017年的46.04%。
這個(gè)數(shù)字和浪潮信息相比明顯偏高。2017年，浪潮信息研發(fā)投入10.75億元，其中資本化研發(fā)投入2.5億元，占比僅為23.25%。
中科曙光2017年凈利潤為3.27億元，據(jù)此計(jì)算，1.98億元的研發(fā)投入資本化金額占當(dāng)期凈利潤比例高達(dá)60.55%�？梢�，研發(fā)投入的處理方式對于公司的凈利潤影響是非常大的。
民生證券的研究報(bào)告顯示，中國市場上服務(wù)器的主要玩家包括國內(nèi)的浪潮、華為、新華三、聯(lián)想、曙光和國際廠商戴爾和 IBM 等，中科曙光2017年排名第六，占有市場分額9.44%；排在前五名的分別為浪潮、華為、戴爾、新華三、聯(lián)想，市場份額分別為18.48%、17.04%、16.22%、13.47%、11.49%。
中科曙光市占率與浪潮相差1倍，2018年前三季度浪潮信息的營業(yè)收入以超過100%的增速繼續(xù)快速增長，而中科曙光的收入增速只有44%，兩者差距進(jìn)一步拉大。
更為重要的是，中科曙光在低應(yīng)收賬款計(jì)提、高研發(fā)費(fèi)用資本化的基礎(chǔ)上，有著超過40倍的動(dòng)態(tài)市盈率，目前公司的估值風(fēng)險(xiǎn)很大。
來源：《證券市場周刊》 天下公司 記者 方力/文
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