勢之變
資本變了，因為流量變了。
如果說，QQ、微信和游戲曾是騰訊壟斷流量的護城河，而現(xiàn)在，這條河上的橋和船可不少了。
一方面，字節(jié)跳動（今日頭條）的日活已經(jīng)超越阿里、百度，成為僅次于騰訊的，中國第二大日活用戶公司。另一方面，機構(gòu)改革導致的游戲版號審批暫停，國家新聞出版署將對網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)嵤┛偭空{(diào)控等政策性影響也將進一步持續(xù)。
36氪曾在《解密阿里投資：巨人的意志》一文中對比此前阿里與騰訊呈現(xiàn)不同投資風格的原因：
“商業(yè)本質(zhì)”的阿里從沒有真正安全過，實體商業(yè)、線下零售以及京東、聚美優(yōu)品、唯品會、拼多多等先后出現(xiàn)的電商群雄，都在無時不刻地提醒阿里，要不斷增強自身業(yè)務(wù)能力以及拓寬商業(yè)邊界的可能性。“流量本質(zhì)”的騰訊則不同，流量的實質(zhì)是人們的注意力及其黏性。騰訊的核心業(yè)務(wù)社交、游戲、泛文娛內(nèi)容都是吸引注意力、建立強黏性的產(chǎn)品。通過微信、游戲吸引用戶并形成網(wǎng)絡(luò)效應后，其產(chǎn)品的持續(xù)性和排他性也隨之建立。
故而，近兩年的騰訊投資，更像是利用流量優(yōu)勢追求財務(wù)回報的做法，即潘亂所說“通過主業(yè)賺錢做資本金，股票和債券融資做杠桿，專注投資頭部創(chuàng)業(yè)公司，通過渠道賦能增值”。
既然居安，何以思危？非得等到用戶注意力的黏性被瓦解，流量基礎(chǔ)不再，騰訊終究意識到挖河筑墻是首要的事。此時，資本這一手段，就得為此服務(wù)了。
有業(yè)內(nèi)人士稱，盡管騰訊此前對泛文娛、游戲等自身擅長的關(guān)鍵賽道就相比電商、AI等賽道更為強勢，但最近一段時間的“掌控”正進一步加強。近期，在泛文娛領(lǐng)域，騰訊投資加大了對字節(jié)跳動的打壓。一位曾與騰訊合作過的創(chuàng)投圈內(nèi)人士告訴36氪：“（騰訊）現(xiàn)在一家家去加的排他性條款。整體狀態(tài)也不像以前那么open。當然了，狀態(tài)好的時候都是優(yōu)雅從容的，真到急了的時候，也顧不上那么多了。”
另一方面，騰訊投資此次的以業(yè)務(wù)協(xié)同為核心的投資放緩，也在為2016-2017年越來越多的“財技式”投資埋單。此前，騰訊投資并購部更多時候呈現(xiàn)了更為獨立的決策狀態(tài)，而現(xiàn)在則需要先向業(yè)務(wù)部門證明資本的價值。
一位接近騰訊的財務(wù)顧問告訴36氪，騰訊投資的案例從財務(wù)回報上來看是很好的，有不少的退出、上市，“但這些deal對于公司業(yè)務(wù)的提升是很有限的”，尤其在把“半條命”交出去的領(lǐng)域里。
這與騰訊從內(nèi)而外采用“賽馬機制”不無關(guān)系。“賽馬機制”最早用在大獲成功的“QQ秀”開發(fā)上，其核心是鼓勵公司內(nèi)部競爭，王者榮耀是賽馬的產(chǎn)物，微信也是。轉(zhuǎn)到投資上，騰訊往往會在一個賽道押注多家公司，例如直播平臺的斗魚、虎牙，電商平臺的京東、拼多多等。
李朝暉在今年4月文章中稱，“騰訊內(nèi)部就是賽馬機制，不同的團隊之間會有競爭。對投資過的公司也一樣，誰最后能夠跑出來，這是由公司自己的能力決定的。”
對內(nèi)賽馬若能看作一種激勵，而對外賽馬則天然無法在心理上建立足夠的信任和資源上的互通。一邊，被投會帶著警惕，“你給我的資源好好利用，要想我和你（騰訊），還有他（其他被投）一起合作，那得好好掂量掂量”。另一邊，誰又會真的把自己的半條命，放在一匹自己都不知道能否跑出來的馬上呢？
對“外部賽馬機制”這一說法，李朝暉8月最新的回應是：不是賽馬。
“騰訊內(nèi)部現(xiàn)在也許有成千上萬個項目正在誕生，我不可能要去看某個產(chǎn)品前，先去每個部門問，你們是不是在做，然后讓他們比一比，比出結(jié)果了再考慮是不是去投資。投資不是這么做的。外部投資人也是一樣，他們也不可能把所有項目跑一遍，把項目都去打分、評估。”他說，“我們所有的決策都在信息高度不對稱和高度稀缺的情況下做出，而且這些決策是極具前瞻性的。這是我們要承擔的風險。”
未來之變
為什么騰訊不能成為一家投資公司？
創(chuàng)投圈內(nèi)有一種觀點認為，騰訊是國內(nèi)離伯克希爾·哈撒韋和軟銀最為接近的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。前者由巴菲特創(chuàng)建，是一家以保險起家的多元化投資集團。后者則以電信業(yè)務(wù)始，成為投資了阿里巴巴、雅虎美國、ARM等公司的戰(zhàn)略控股公司。
縱觀國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的投資，阿里、京東、美團、滴滴皆強調(diào)為業(yè)務(wù)鋪路，字節(jié)跳動尚未有成型打法，而騰訊投資已經(jīng)超出戰(zhàn)略資本布局的范疇，成為其主業(yè)之一，并產(chǎn)生不小的收益。理想情況下，騰訊投資能以低成本資金優(yōu)勢、海量數(shù)據(jù)支撐的信息優(yōu)勢、人才優(yōu)勢等對投資企業(yè)進行能力輸出，同時企業(yè)自身又不需要做特別精細化的運營。
但是，這種理想的完成需要兩個條件：第一，社交流量變現(xiàn)壟斷狀態(tài)依舊穩(wěn)定；第二，極強的to B能力。前者，微信和QQ的活躍度已經(jīng)不再增長，王牌手游《絕地求生》由于沒有版號無法進行商業(yè)化，每個月巨額虧損；后者，則是9月30日騰訊公布架構(gòu)調(diào)整的核心，云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群（CSIG）和平臺與內(nèi)容事業(yè)群（PCG）兩大事業(yè)群整合了原有多個事業(yè)部業(yè)務(wù)，整體戰(zhàn)略重點向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)移。
具體到投資并購部，近段時間另一個被多次提及的變化是加強投后服務(wù)。據(jù)了解，騰訊投資的投后團隊正在持續(xù)擴大，計劃以數(shù)據(jù)平臺的方式加強騰訊與被投、被投與被投之間的資源整合。
據(jù)悉，在集團層面的投資并購部之外，騰訊內(nèi)部的業(yè)務(wù)部門不少都有投資團隊，例如此次架構(gòu)調(diào)整的核心to B業(yè)務(wù)、專投興趣內(nèi)容的TOPIC基金，以及已投資不少游戲相關(guān)項目的IEG。
“以后的做法可能是，業(yè)務(wù)部門發(fā)現(xiàn)有好的項目，推到上面（集團）去，投資并購部更多是執(zhí)行者的角色。”有創(chuàng)投圈內(nèi)人士認為，“投資在互聯(lián)網(wǎng)公司就應該只是一個后臺。”
但在曾與騰訊TOPIC基金有過多次合作的穆棉資本合伙人孫婷婷看來，強調(diào)與業(yè)務(wù)強耦合的投資策略變化更多是為了實現(xiàn)階段性目標的強化調(diào)整，難以長期延續(xù)。“根據(jù)我們的經(jīng)驗和觀察，騰訊投資會有一定的戰(zhàn)略角度考慮，但也會非常重視公司自身的成長和回報，也就是財務(wù)投資角度的考量。投資風格由價值觀決定，很難發(fā)生突變。”
然而，從近期騰訊投資顯露出的種種變化來，其獨立性注定要喪失不短的時間。是徹底轉(zhuǎn)向“阿里式”強耦合戰(zhàn)略投資人，還是在加固主要業(yè)務(wù)之后，將投資業(yè)務(wù)發(fā)展成to B業(yè)務(wù)的主要組成，仍然有待觀察。
畢竟，現(xiàn)在來看，阿里能提供的是實實在在的新零售基礎(chǔ)設(shè)施，而騰訊目前，仍只有流量及其所謂“獲取有效流量的方法”而已。
來源: 36氪-陳之琰 洪鵠
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