上周，內(nèi)參投資人咨詢一個(gè)問題：“聽說2月之后部分機(jī)構(gòu)抱團(tuán)建倉(cāng)萬達(dá)信息，現(xiàn)在是因?yàn)閳?chǎng)外期權(quán)暫停的原因下跌，你認(rèn)為萬達(dá)信息下跌后估值是否有修復(fù)呢？”我回道：“小道消息不足為憑，但我們可以先看看財(cái)報(bào)。”
萬達(dá)信息（300168.SZ）是2018年1-5月的股價(jià)大牛，甚至創(chuàng)出了一年半新高；5個(gè)月區(qū)間漲幅達(dá)73.52%，在A股三千余家上市公司中名列第56名。
這或許得益于業(yè)績(jī)方面的表面增長(zhǎng)：萬達(dá)信息2017年?duì)I業(yè)收入為24.15億元，同比增長(zhǎng)16.41%；歸屬凈利潤(rùn)為3.27億元，同比增長(zhǎng)37.03%。凈利潤(rùn)大增的主要原因是2017年非經(jīng)常性損益達(dá)8315萬元，去年同期虧損174萬元；扣非歸屬凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)1.39%。
中和明略根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)自有開發(fā)的模型顯示，萬達(dá)信息財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有待考之處。下面，我們通過上市公司兩大客戶（中國(guó)電信攀枝花分公司、雅安市公安局）的收入確認(rèn)情況來分析萬達(dá)信息的營(yíng)收質(zhì)量。
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攀枝花電信收入之謎
首先要講的是，萬達(dá)信息在2014年對(duì)中國(guó)電信攀枝花分公司確認(rèn)的收入讓投資人不得不對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生疑惑。
2013年12月31日，萬達(dá)信息發(fā)布公告，子公司四川浩特通信有限公司（下稱“四川浩特”）與中國(guó)電信股份有限公司攀枝花分公司簽訂了《攀枝花市公安智能安全系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目聯(lián)合體合作協(xié)議》，協(xié)議總金額為3.48億元，履約期限10年，每年支付3480萬元，結(jié)算方式為每月支付。最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度，攀枝花公司與上市公司未發(fā)生購(gòu)銷合同。
在2014年至2017年的年度審計(jì)報(bào)告中，萬達(dá)信息披露中國(guó)電信股份有限公司攀枝花分公司在2014年至2016年躋身前五大客戶，銷售收入分別為1.50億元、7053萬元、4229萬元。
但是，上市公司2014年年報(bào)顯示，萬達(dá)信息2014年應(yīng)收賬款方前五名并無中國(guó)電信攀枝花分公司，第五名應(yīng)收賬款金額僅為1932萬元；另一方面，上市公司當(dāng)期長(zhǎng)期應(yīng)收款為3608萬元。
上市公司對(duì)中國(guó)電信攀枝花分公司的2014年應(yīng)收款應(yīng)不多于5540萬元，但是當(dāng)期確認(rèn)收入1.5億元，合同卻約定每年僅支付3480萬元。那么問題來了，1.5億元遠(yuǎn)大于5540萬元與3480萬元之和，難道說上市公司與中國(guó)電信攀枝花分公司在2014年還有其他合作項(xiàng)目嗎？
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長(zhǎng)期應(yīng)收款激增
2017年3月24日，上市公司指定全資子公司四川浩特（下稱“乙方”）作為項(xiàng)目公司，與雅安市公安局、雅安市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)（二者合稱“甲方”）簽訂了《雅安智慧公共安全系統(tǒng)政府與社會(huì)資本合作采購(gòu)項(xiàng)目合同》，合作期限為11年，其中建設(shè)期1年，運(yùn)營(yíng)服務(wù)期10年。
具體合同金額：基準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)期服務(wù)費(fèi)總金額為4.5億元。其中，可用性服務(wù)費(fèi)（主要包括項(xiàng)目建設(shè)總投資、融資成本、稅費(fèi)及必要的合理回報(bào)）為2.80億元，運(yùn)營(yíng)績(jī)效服務(wù)費(fèi)（主要包括項(xiàng)目范圍內(nèi)的運(yùn)營(yíng)維養(yǎng)成本、稅費(fèi)及必要的合理回報(bào)）為1.69億元。
具體支付方法：可用性服務(wù)費(fèi)自項(xiàng)目竣工驗(yàn)收通過之日起，甲方指定的雅安市公安局向乙方每月支付一次，金額為234萬元；運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)自項(xiàng)目竣工驗(yàn)收通過之日起，雅安市公安局向乙方每月支付一次，金額為141萬元。雅安市公安局應(yīng)在每個(gè)月度結(jié)束后5個(gè)工作日內(nèi)完成審核并支付該月度服務(wù)費(fèi)。
另一方面，上市公司于2017年12月15日發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集說明書�？赊D(zhuǎn)債說明書介紹稱，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于2018年1月完成現(xiàn)場(chǎng)施工，并申請(qǐng)預(yù)驗(yàn)、初驗(yàn)，春節(jié)期間進(jìn)入試運(yùn)行階段。
中和明略瀏覽萬達(dá)信息2017年年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，盡管雅安市公安局要在2018年才支付款項(xiàng)，但雅安市公安局已為萬達(dá)信息當(dāng)期第一大客戶，銷售額達(dá)2.16億元，占年度銷售總額的比例為8.95%。
這是因?yàn)樗拇ê铺亟ㄔO(shè)施工環(huán)節(jié)的會(huì)計(jì)處理方式為：在工程完工前即確認(rèn)合同的收入與成本。這也導(dǎo)致上市公司長(zhǎng)期應(yīng)收款大幅增長(zhǎng)：2015年至2017年長(zhǎng)期應(yīng)收款分別為8681萬元、5.55億元、6.06億元，2017年另外有一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期應(yīng)收款1.78億元。
但是，萬達(dá)信息長(zhǎng)期應(yīng)收款從2015年8725萬元增至2016年的5.55億元，增長(zhǎng)率達(dá)538.98%！上市公司能否詳細(xì)披露2016年的長(zhǎng)期應(yīng)收款明細(xì)呢？
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