看不懂之二：銷(xiāo)售毛利率
如下圖所示：索菲亞的銷(xiāo)售毛利率波動(dòng)雖略高于凈利潤(rùn)率，從2013年到2017年波動(dòng)幅度不超過(guò)2%，5年間均保持在37%上下波動(dòng)：
有一些商業(yè)常識(shí)的投資者都會(huì)明白，銷(xiāo)售毛利率與產(chǎn)品定價(jià)和成本有著直接關(guān)系。產(chǎn)品定價(jià)涉及到定價(jià)權(quán)和定價(jià)策略，暫且不談，先說(shuō)成本。
根據(jù)索菲亞在2017年年報(bào)中披露的信息，中密度板和五金配件在公司的產(chǎn)品成本中占比較大，原材料價(jià)格周期波動(dòng)會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)品的毛利率水平產(chǎn)生一定的影響。
最近這幾年原材料價(jià)格是否平穩(wěn)呢？
以近四年中密度板（中纖板）的價(jià)格走勢(shì)如下圖（來(lái)源：Wind，中國(guó)木材指數(shù)CTI：中纖板），觀察一下近幾年相關(guān)原材料價(jià)格大致走勢(shì)：
從上圖我們能大致看出，中密度板（中纖板）其指數(shù)的走勢(shì)有著明顯的波動(dòng)，尤其是2014年和2017年下半年，價(jià)格波動(dòng)其實(shí)可以相當(dāng)劇烈。
索菲亞在年報(bào)中也提出：“由于生產(chǎn)中密度板和五金配件的生產(chǎn)企業(yè)眾多，行業(yè)產(chǎn)能增加較快，本行業(yè)對(duì)其依賴性較小”。
但是，依賴性較小，并不代表價(jià)格沒(méi)有波動(dòng)。也許，索菲亞由于采購(gòu)量大，有獨(dú)特的采購(gòu)渠道，或者采購(gòu)管理水平高，甚至對(duì)下游具有議價(jià)權(quán)能非常好的管控采購(gòu)成本。以至于在原材料價(jià)格波動(dòng)較為明顯的時(shí)期，仍然能保持毛利率穩(wěn)定。
但是，在制造業(yè)中，居于龍頭地位、具有采購(gòu)量?jī)?yōu)勢(shì)、對(duì)下游有議價(jià)權(quán)，并且以內(nèi)部管理嚴(yán)格著稱的公司不止索菲亞一家。比如格力電器是空調(diào)的龍頭，小天鵝是洗衣機(jī)的龍頭，他們?cè)诟髯孕袠I(yè)的市場(chǎng)占有率甚至遠(yuǎn)高于索菲亞在家具家居行業(yè)的市占率，采購(gòu)量也更大。但當(dāng)原材料價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，毛利率也仍然有明顯的變動(dòng)。索菲亞難道有什么我們不知道的“獨(dú)門(mén)秘籍”？
其他行業(yè)的公司，就不做詳細(xì)比較了，那么同行業(yè)其他上市公司的毛利率表現(xiàn)又如何呢？
同樣，我們選取了定制家具行業(yè)市值最大的前四名公司（包括索菲亞）的銷(xiāo)售毛利率進(jìn)行比較。從上圖可以看出，同行業(yè)其他的上市公司毛利率均有明顯波動(dòng)，且幅度均高于索菲亞。
其他幾家上市公司均曾在年報(bào)中表示，其原材料的價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入和成本產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響到公司整體盈利水平。
也許，上圖的指數(shù)并不能完全反映出原材料的真實(shí)波動(dòng)情況。當(dāng)某項(xiàng)原材料價(jià)格上漲時(shí)，其他原材料價(jià)格也許會(huì)下降，起到對(duì)沖效果，降低企業(yè)生產(chǎn)成本，或通過(guò)規(guī)模效應(yīng)也能消化掉原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的影響。
但是，在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，要燙平毛利率和凈利潤(rùn)率真的可能嗎？
也不是完全不可能，但這需要掌握定價(jià)權(quán)。我們還真找到了一些這樣的案例。
超級(jí)穩(wěn)定的利潤(rùn)率：定價(jià)權(quán)的象征
根據(jù)我們淺薄的研究，當(dāng)一家公司在行業(yè)中具有強(qiáng)大的市場(chǎng)地位，并且擁用定價(jià)權(quán)后，想要形成穩(wěn)定的銷(xiāo)售凈利率以及銷(xiāo)售毛利率的確是有可能的。
就像白酒界的茅臺(tái)，手機(jī)界的蘋(píng)果和搜索引擎界的谷歌，這三家公司都是大家公認(rèn)的超級(jí)行業(yè)龍頭，其主營(yíng)也一直沒(méi)有較大變化，在行業(yè)中占據(jù)著強(qiáng)大的市場(chǎng)地位和市場(chǎng)份額。那么這三大行業(yè)巨頭的銷(xiāo)售凈利率表現(xiàn)如何呢？如圖：
從上圖可以看出，茅臺(tái)、蘋(píng)果和谷歌的銷(xiāo)售凈利率在2011-2017年之間整體上保持了相對(duì)穩(wěn)定。但即便如此，三家各自在某些年份還是有較為明顯的波動(dòng)。以貴州茅臺(tái)為例，2015至2017年間，其銷(xiāo)售凈利率有著明顯的波動(dòng)，三年分別為：50.38%、46.14%和49.82%。再比如蘋(píng)果公司，其銷(xiāo)售凈利率則是在由2011至2013年間出現(xiàn)過(guò)明顯波動(dòng)，三年分別為23.95%、26.67%和21.67%。
雖然這幾個(gè)巨頭的銷(xiāo)售利潤(rùn)率穩(wěn)定性上仍然比索菲亞遜色，但好歹這證明了相對(duì)穩(wěn)定的凈利潤(rùn)率不是不可能的。
但是，這種穩(wěn)定有一個(gè)前提：擁有強(qiáng)大的行業(yè)地位，甚至擁有定價(jià)權(quán)。
那么索菲亞的行業(yè)地位如何？足以強(qiáng)大到能掌握定價(jià)權(quán)了嗎？對(duì)比同行業(yè)其他幾家上市公司的數(shù)據(jù)：
在四家公司中，索菲亞的總資產(chǎn)排名第二，總營(yíng)排名第三，歸母凈利潤(rùn)排名第二。
雖說(shuō)索菲亞的指標(biāo)在行業(yè)排名并不低，但要說(shuō)在家具家居這個(gè)行業(yè)，索菲亞已經(jīng)取得了茅臺(tái)在白酒行業(yè)，或者蘋(píng)果在智能手機(jī)行業(yè)，甚至谷歌在搜索引擎行業(yè)的地位，似乎有點(diǎn)不太合適。
那么，當(dāng)其他幾家的銷(xiāo)售凈利率與銷(xiāo)售毛利率隨成本波動(dòng)，而索菲亞卻能長(zhǎng)期保持穩(wěn)定，那么我們是否可以認(rèn)為，同行業(yè)的其他幾家上市公司其銷(xiāo)售凈利率與銷(xiāo)售毛利率更加接近真實(shí)情況？
在太過(guò)靚麗的業(yè)績(jī)背后，索菲亞到底是真的太強(qiáng)大還是說(shuō)有著超高的財(cái)務(wù)技巧呢？我們希望是前者，但不能確定。
拋磚引玉，歡迎高手指點(diǎn)。如果索菲亞能在信披中進(jìn)一步展示自己保持穩(wěn)定毛利率和凈利潤(rùn)率的“奧秘”，那就更好了，也許可以成為商學(xué)院的經(jīng)典案例。
或者，成為財(cái)務(wù)界的經(jīng)典案例？
來(lái)源：面包財(cái)經(jīng) 出處：新浪證券綜合
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