曲線的最高境界是直線？
如果看到一些教科書式的財(cái)務(wù)指標(biāo)走勢，面包君向來都是肅然起敬的。比如，無論市場如何變幻，公司凈利潤率和毛利潤率都近乎直線般穩(wěn)定。要么是擁有崇高的市場地位，掌握了定價(jià)權(quán)；要么就是有高超的財(cái)技，財(cái)務(wù)總監(jiān)燙平了市場的波動(dòng)。
無論是哪種情況，都是高手、高手之高高手。
今天要討論的公司是受到很多投資者追捧的著名大牛股——索菲亞（002572.SZ），從事全屋定制家具及配套家居產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。
2011年在A股上市至今，復(fù)權(quán)股價(jià)最大漲幅超過10倍，前期雖有回調(diào)，目前總市值仍接近350億。
這家公司引起面包君的關(guān)注，倒不僅僅是因?yàn)榫薮鬂q幅，而是實(shí)控人的減持動(dòng)作：2017年年底至今減持金額超過12億元，部分疑似由員工持股計(jì)劃接盤，減持價(jià)位處于歷史新高附近。
更重要的是，索菲亞的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)——凈利潤率和毛利潤率看起來有點(diǎn)太“完美”了：自上市以來波動(dòng)幅度很小，不僅在大A股不多見，即便是把港股和美股的著名大公司都包括進(jìn)來，能在這個(gè)方面與索菲亞媲美的公司也不太多。
索菲亞到底是一家舉世罕見的優(yōu)秀公司，還是擁有其他能“燙平”利潤率波動(dòng)的法寶？希望能通過這篇文章拋磚引玉，得到市場上高人的指點(diǎn)。
我們先從減持看起。
董監(jiān)高減持超12億，員工持股接盤董事長股票？
交易所數(shù)據(jù)顯示：自2017年至今，索菲亞的董監(jiān)高及關(guān)聯(lián)人共計(jì)減持10次，累積減持金額約12.38億元。其中，其中實(shí)控人兼董事長江淦鈞減持3次，減持金額約12.3億元。
翻查索菲亞的相關(guān)公告，2017年9月15日，董事長通過大宗交易減持1846.85萬股，套現(xiàn)約6.31億元，減持價(jià)格34.18元。減持公告如下：
董事長減持的同一天，員工持股計(jì)劃以同樣的價(jià)格，通過大宗交易買入了同樣數(shù)量的股票。以下是員工持股計(jì)劃的買入公告：
一個(gè)合理的推斷：員工持股計(jì)劃可能是董事長減持股票的接盤方。
經(jīng)銷商持股計(jì)劃也成為減持的接盤方。公告顯示：董事長最近的一次減持發(fā)生在2018年01月02日，共減持1251.6萬股，占公司總股本1.3554%，減持均價(jià)為33.12元/股，全部由公司經(jīng)銷商持股計(jì)劃“華鑫國際信托有限公司-華鑫信托·國鑫38號(hào)集合資金信托計(jì)劃”購入。
參照索菲亞復(fù)權(quán)股價(jià)走勢，實(shí)控人的減持、員工持股計(jì)劃的增持以及華鑫信托的進(jìn)入均處于股價(jià)高位。如圖：
根據(jù)相關(guān)公告，實(shí)控人此次減持是“為支持實(shí)施公司2017年員工持股計(jì)劃之目的”。
實(shí)控人對(duì)員工持股計(jì)劃表達(dá)支持可以理解。但是，員工持股計(jì)劃就非要從實(shí)控人手里買股票嗎？直接從二級(jí)市場買不行嗎？
通過員工持股計(jì)劃減持股票在A股并不少見，通過這種方式減持的同時(shí)公開聲明對(duì)員工持股計(jì)劃的支持和鼓勵(lì)也是幾乎成了慣例。這個(gè)很符合邏輯，如果不光明正大、冠冕堂皇的支持員工持股計(jì)劃，豈不是等于不支持自己減持？支持員工持股計(jì)劃接盤，不就相當(dāng)于支持自己減持嗎？
上市公司實(shí)控人減持股票原本就是自己的權(quán)利，沒什么好掖著藏著的，合法合規(guī)就好。員工持股計(jì)劃接盤也就接盤了，何必再扯什么支持不支持？其實(shí)很多上市公司的員工持股計(jì)劃資金來源是比較值得推敲的，尤其是涉及到杠桿問題。說穿了就有點(diǎn)放杠桿替老板接盤的味道。這不是本文討論的重點(diǎn)，也不是說索菲亞有這方面的問題，只是對(duì)這個(gè)現(xiàn)象稍作延伸討論。
說完了減持，再來看看索菲亞的財(cái)務(wù)指標(biāo)：過去7年，公司銷售毛利率和銷售凈利率非常平穩(wěn)，似乎成了一條看不出特別明顯波動(dòng)的“直線”。
剛看到走勢圖的時(shí)候，以為是數(shù)據(jù)搞錯(cuò)了。核對(duì)幾遍發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)沒錯(cuò)，心中狐疑：難道這是財(cái)務(wù)總監(jiān)業(yè)務(wù)水平太精湛？
再仔細(xì)一思量，數(shù)據(jù)平穩(wěn)未必就是造假或者人為調(diào)節(jié)，也可能是公司擁有定價(jià)權(quán)，競爭力超強(qiáng)。像貴州茅臺(tái)、蘋果公司和谷歌這種掌握定價(jià)權(quán)的公司，也可以在相當(dāng)長的時(shí)間里保持毛利率和凈利潤的穩(wěn)定。
索菲亞到底是哪種情況呢？先從剛開始面包君沒看明白的數(shù)據(jù)說起。
看不懂之一：銷售凈利率
以下是索菲亞2010-2017年的銷售凈利率走勢圖：
2010-2017年，索菲亞在長達(dá)7年的時(shí)間里，其銷售凈利率穩(wěn)定在14%上下，波動(dòng)幅度不超過1個(gè)百分點(diǎn)。尤其是上市之后，走勢更平穩(wěn)：2013年到2017年，凈利潤率最高的年份是14.68%，最低的年份是14%，平均值是14.16%。真是太平穩(wěn)了。
凈利潤在長時(shí)間內(nèi)保持如此低的波動(dòng)率是不是行業(yè)共性呢？我們翻查了其他同行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，銷售凈利率走勢如下圖：
我們選取了同行業(yè)市值最大的前四名（包括索菲亞）的凈利率進(jìn)行了比較。從上圖不難發(fā)現(xiàn)，2013-2017年之間除了索菲亞的銷售凈利率在近五年保持穩(wěn)定以外，其余三家的銷售凈利率均出現(xiàn)了較大波動(dòng)。
當(dāng)然，雖然同屬于一個(gè)大行業(yè)，但每家公司的商業(yè)模式不同，競爭力也不同，不能僅僅因?yàn)橥袠I(yè)公司凈利潤有波動(dòng)就認(rèn)定索菲亞有異常。
于是，我們進(jìn)一步研究了毛利率情況。要知道，家具家居是個(gè)完全競爭的行業(yè)，市場競爭激烈，原材料價(jià)格也有較大波動(dòng)，保持毛利率穩(wěn)定的難度會(huì)更大。
共2頁 [1] [2] 下一頁
搜索更多: 索菲亞
