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與聯(lián)想集團(tuán)價(jià)值被嚴(yán)重低估相對(duì)應(yīng)，中國(guó)另外一家智能硬件企業(yè)的價(jià)值被大大高估，這家企業(yè)就是小米。
小米是一家以智能手機(jī)為核心的智能硬件企業(yè)，在智能手機(jī)之外相繼布局了電視、電腦及其他周邊智能硬件，但小米在手機(jī)、電視與電腦這等核心品類都未能取得市場(chǎng)領(lǐng)先。
小米最新提交的招股說明書顯示，小米公司2017年?duì)I收為1146億元，不足聯(lián)想集團(tuán)營(yíng)收的二分之一，如果按照對(duì)傳統(tǒng)硬件企業(yè)常用的1倍市銷率估值方式計(jì)算，小米的估值大概在1000億人民幣上下。
但據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》援引知情人士的透露報(bào)道稱，小米IPO的估值在700億美元到800億美元之間，彭博社也援引消息人士的透露報(bào)道，稱小米IPO最新的估值在600億美元到700億美元之間，而小米公司則希望能以1000億美元的估值，獲得至少100億美元的融資。
無論是小米自己期望的1000億美金，還是媒體報(bào)道的600-800億美金估值，其實(shí)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它的真實(shí)價(jià)值，也高過oppo、vivo、聯(lián)想、格力、美的與海爾很多同類型的家電與3C類硬件公司。
2017年，小米收入為1146億元，其中硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收在1000億人民幣左右，按照雷軍給硬件業(yè)務(wù)設(shè)定的最高5%凈利率，其硬件凈利潤(rùn)在50億人民幣，按照遠(yuǎn)高于蘋果的30倍市盈率計(jì)算，小米硬件業(yè)務(wù)的估值上限在1500億人民幣。30倍的市盈率是一個(gè)相對(duì)合理的市盈率，因?yàn)槭謾C(jī)市場(chǎng)是變數(shù)最大的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，每年變幻大王旗，這也是手機(jī)企業(yè)為什么很難上市，也很難獲得高估值的一個(gè)重要原因。
小米手機(jī)在全球市場(chǎng)面臨蘋果、三星、華為、榮耀、oppo與vivo等強(qiáng)敵的競(jìng)爭(zhēng)，另外魅族、360與錘子等雄心不死，聯(lián)想集團(tuán)也攜聯(lián)想與摩托羅拉雙品牌卷土重來，這將使得小米很難再重演2017年的反轉(zhuǎn)奇跡。
值得一提的是，2017年小米手機(jī)高達(dá)65%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，除了自身努力，還有非常大的運(yùn)氣成分。一方面得益于聯(lián)想、酷派、中興與樂視等企業(yè)主動(dòng)收縮而拱手相讓的市場(chǎng)份額，另一方面得益于蘋果、三星、華為、oppo與vivo主動(dòng)舍棄的千元以下市場(chǎng)，這都給了小米業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的大好機(jī)遇。所以這也導(dǎo)致小米的手機(jī)均價(jià)只有800多人民幣，遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品均價(jià)。
小米的手機(jī)業(yè)務(wù)在接下來幾年恐怕將很難保持高速增長(zhǎng)，甚至存在極大的市場(chǎng)不確定性。小米成也手機(jī)，敗也手機(jī)，如果小米的手機(jī)業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，就像2015至2016年的滑鐵盧一樣，小米公司的整個(gè)硬件業(yè)務(wù)也將隨之衰退。
小米一直宣稱自己不是一家單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，希望借此來提升小米估值，但根據(jù)小米遞交的招股說明書顯示，截至2015年、2016年及2017年年底，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)總收入的80.4%、71.3%與70.3%，而小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入只占總收入的4.9%、9.6%及 8.6%，從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，小米也只是一家互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占很小比例的智能手機(jī)企業(yè)。
小米用戶每天使用小米手機(jī)的平均時(shí)間雖長(zhǎng)達(dá)4.5小時(shí)，MIUI月活用戶也超過了1.9億，但這與BAT等傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的用戶有著本質(zhì)區(qū)別，商業(yè)價(jià)值也不可同日而語(yǔ)。用戶每天使用小米手機(jī)的平均時(shí)間約4.5小時(shí)，但這4.5小時(shí)主要消耗在微信、淘寶、百度、優(yōu)酷與愛奇藝等超級(jí)App上，這些App所產(chǎn)生的商業(yè)價(jià)值與小米公司毫無關(guān)系。
小米并沒有自己核心的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，只是基于自有硬件提供一些簡(jiǎn)單的軟件與游戲下載服務(wù)，這與華為、榮耀、oppo、vivo與魅族等手機(jī)并無本質(zhì)差異，上述手機(jī)企業(yè)同樣在為用戶提供豐富的應(yīng)用與游戲下載服務(wù)，用戶每天使用他們手機(jī)的時(shí)間也很長(zhǎng)，操作系統(tǒng)用戶數(shù)也很龐大。如果小米能稱為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，那么華為、榮耀、oppo、vivo與魅族等都能自稱為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這顯然不合乎邏輯。
小米智能手機(jī)的壽命周期只有1-2年，每年會(huì)有新的增量，也會(huì)有大量被棄用。我們按照小米手機(jī)每年平均2億存量用戶的規(guī)模，平均每個(gè)用戶在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的單年貢獻(xiàn)為50元，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)年?duì)I收可達(dá)到100億，按照15%的凈利率，30倍的市盈率測(cè)算，其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分估值在450億人民幣左右。
將小米公司硬件業(yè)務(wù)部分估值與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分估值相加，其較為理想的估值也只有1950億人民幣，折合為300億美金，與市場(chǎng)傳聞的近千億美金估值相比，其價(jià)值也遠(yuǎn)遠(yuǎn)被高估了。
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企業(yè)市值與企業(yè)的真實(shí)價(jià)值往往是有所背離的，在短期會(huì)存在一定的不理性，但長(zhǎng)期終會(huì)回歸真實(shí)價(jià)值。
小米，在智能手機(jī)的紅海市場(chǎng)面臨著充分競(jìng)爭(zhēng)，相較蘋果、三星、華為、OV等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不具備任何競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，盈利能力也不容樂觀，即使以千億美金估值上市，其也極有可能很快被投資者放棄，逐漸回歸到真實(shí)價(jià)值。
聯(lián)想，在全球個(gè)人電腦市場(chǎng)建立起足夠深的護(hù)城河，與惠普、戴爾三分天下，營(yíng)收與盈利能力頗為喜人。即使現(xiàn)在只有不足500億港幣的市值，其估值在未來也必將出現(xiàn)修復(fù)。畢竟只要500億港幣，就能買下整個(gè)聯(lián)想集團(tuán)，這絕對(duì)是一筆劃算的生意。
聯(lián)想集團(tuán)在香港證券交易所上市，巧合的是，小米也即將在香港證券交易所完成上市，這兩家中國(guó)最著名的智能硬件企業(yè)，在未來非常長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，也勢(shì)必會(huì)被投資者不斷的拿來比較。
400億港幣的聯(lián)想集團(tuán)是否被低估？1000億美金的小米是否被高估？時(shí)間將給出最終答案。
來源： 礪石商業(yè)評(píng)論 礪石商業(yè)評(píng)論創(chuàng)始人 劉學(xué)輝 | 作者 付迎爽 | 編輯
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