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400億港幣的聯(lián)想被低估?1000億美金的小米被高估?

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  與聯(lián)想集團(tuán)價(jià)值被嚴(yán)重低估相對(duì)應(yīng),中國(guó)另外一家智能硬件企業(yè)的價(jià)值被大大高估,這家企業(yè)就是小米。

  小米是一家以智能手機(jī)為核心的智能硬件企業(yè),在智能手機(jī)之外相繼布局了電視、電腦及其他周邊智能硬件,但小米在手機(jī)、電視與電腦這等核心品類都未能取得市場(chǎng)領(lǐng)先。

  小米最新提交的招股說明書顯示,小米公司2017年?duì)I收為1146億元,不足聯(lián)想集團(tuán)營(yíng)收的二分之一,如果按照對(duì)傳統(tǒng)硬件企業(yè)常用的1倍市銷率估值方式計(jì)算,小米的估值大概在1000億人民幣上下。

  但據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》援引知情人士的透露報(bào)道稱,小米IPO的估值在700億美元到800億美元之間,彭博社也援引消息人士的透露報(bào)道,稱小米IPO最新的估值在600億美元到700億美元之間,而小米公司則希望能以1000億美元的估值,獲得至少100億美元的融資。

  無論是小米自己期望的1000億美金,還是媒體報(bào)道的600-800億美金估值,其實(shí)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它的真實(shí)價(jià)值,也高過oppo、vivo、聯(lián)想、格力、美的與海爾很多同類型的家電與3C類硬件公司。

  2017年,小米收入為1146億元,其中硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收在1000億人民幣左右,按照雷軍給硬件業(yè)務(wù)設(shè)定的最高5%凈利率,其硬件凈利潤(rùn)在50億人民幣,按照遠(yuǎn)高于蘋果的30倍市盈率計(jì)算,小米硬件業(yè)務(wù)的估值上限在1500億人民幣。30倍的市盈率是一個(gè)相對(duì)合理的市盈率,因?yàn)槭謾C(jī)市場(chǎng)是變數(shù)最大的一個(gè)產(chǎn)業(yè),每年變幻大王旗,這也是手機(jī)企業(yè)為什么很難上市,也很難獲得高估值的一個(gè)重要原因。

  小米手機(jī)在全球市場(chǎng)面臨蘋果、三星、華為、榮耀、oppo與vivo等強(qiáng)敵的競(jìng)爭(zhēng),另外魅族、360與錘子等雄心不死,聯(lián)想集團(tuán)也攜聯(lián)想與摩托羅拉雙品牌卷土重來,這將使得小米很難再重演2017年的反轉(zhuǎn)奇跡。

  值得一提的是,2017年小米手機(jī)高達(dá)65%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),除了自身努力,還有非常大的運(yùn)氣成分。一方面得益于聯(lián)想、酷派、中興與樂視等企業(yè)主動(dòng)收縮而拱手相讓的市場(chǎng)份額,另一方面得益于蘋果、三星、華為、oppo與vivo主動(dòng)舍棄的千元以下市場(chǎng),這都給了小米業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的大好機(jī)遇。所以這也導(dǎo)致小米的手機(jī)均價(jià)只有800多人民幣,遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品均價(jià)。

  小米的手機(jī)業(yè)務(wù)在接下來幾年恐怕將很難保持高速增長(zhǎng),甚至存在極大的市場(chǎng)不確定性。小米成也手機(jī),敗也手機(jī),如果小米的手機(jī)業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題,就像2015至2016年的滑鐵盧一樣,小米公司的整個(gè)硬件業(yè)務(wù)也將隨之衰退。

  小米一直宣稱自己不是一家單純的硬件公司,而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司,希望借此來提升小米估值,但根據(jù)小米遞交的招股說明書顯示,截至2015年、2016年及2017年年底,小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)總收入的80.4%、71.3%與70.3%,而小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入只占總收入的4.9%、9.6%及 8.6%,從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看,小米也只是一家互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占很小比例的智能手機(jī)企業(yè)。

  小米用戶每天使用小米手機(jī)的平均時(shí)間雖長(zhǎng)達(dá)4.5小時(shí),MIUI月活用戶也超過了1.9億,但這與BAT等傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的用戶有著本質(zhì)區(qū)別,商業(yè)價(jià)值也不可同日而語(yǔ)。用戶每天使用小米手機(jī)的平均時(shí)間約4.5小時(shí),但這4.5小時(shí)主要消耗在微信、淘寶、百度、優(yōu)酷與愛奇藝等超級(jí)App上,這些App所產(chǎn)生的商業(yè)價(jià)值與小米公司毫無關(guān)系。

  小米并沒有自己核心的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù),只是基于自有硬件提供一些簡(jiǎn)單的軟件與游戲下載服務(wù),這與華為、榮耀、oppo、vivo與魅族等手機(jī)并無本質(zhì)差異,上述手機(jī)企業(yè)同樣在為用戶提供豐富的應(yīng)用與游戲下載服務(wù),用戶每天使用他們手機(jī)的時(shí)間也很長(zhǎng),操作系統(tǒng)用戶數(shù)也很龐大。如果小米能稱為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),那么華為、榮耀、oppo、vivo與魅族等都能自稱為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),這顯然不合乎邏輯。

  小米智能手機(jī)的壽命周期只有1-2年,每年會(huì)有新的增量,也會(huì)有大量被棄用。我們按照小米手機(jī)每年平均2億存量用戶的規(guī)模,平均每個(gè)用戶在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的單年貢獻(xiàn)為50元,小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)年?duì)I收可達(dá)到100億,按照15%的凈利率,30倍的市盈率測(cè)算,其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分估值在450億人民幣左右。

  將小米公司硬件業(yè)務(wù)部分估值與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分估值相加,其較為理想的估值也只有1950億人民幣,折合為300億美金,與市場(chǎng)傳聞的近千億美金估值相比,其價(jià)值也遠(yuǎn)遠(yuǎn)被高估了。

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  企業(yè)市值與企業(yè)的真實(shí)價(jià)值往往是有所背離的,在短期會(huì)存在一定的不理性,但長(zhǎng)期終會(huì)回歸真實(shí)價(jià)值。

  小米,在智能手機(jī)的紅海市場(chǎng)面臨著充分競(jìng)爭(zhēng),相較蘋果、三星、華為、OV等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不具備任何競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),盈利能力也不容樂觀,即使以千億美金估值上市,其也極有可能很快被投資者放棄,逐漸回歸到真實(shí)價(jià)值。

  聯(lián)想,在全球個(gè)人電腦市場(chǎng)建立起足夠深的護(hù)城河,與惠普、戴爾三分天下,營(yíng)收與盈利能力頗為喜人。即使現(xiàn)在只有不足500億港幣的市值,其估值在未來也必將出現(xiàn)修復(fù)。畢竟只要500億港幣,就能買下整個(gè)聯(lián)想集團(tuán),這絕對(duì)是一筆劃算的生意。

  聯(lián)想集團(tuán)在香港證券交易所上市,巧合的是,小米也即將在香港證券交易所完成上市,這兩家中國(guó)最著名的智能硬件企業(yè),在未來非常長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi),也勢(shì)必會(huì)被投資者不斷的拿來比較。

  400億港幣的聯(lián)想集團(tuán)是否被低估?1000億美金的小米是否被高估?時(shí)間將給出最終答案。

  來源: 礪石商業(yè)評(píng)論 礪石商業(yè)評(píng)論創(chuàng)始人 劉學(xué)輝 | 作者 付迎爽 | 編輯

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