礪石導言
聯(lián)想集團在香港證券交易所上市，巧合的是，小米也即將在香港證券交易所完成上市，這兩家中國最著名的智能硬件企業(yè)，在未來非常長的時間內(nèi)，也勢必會被投資者不斷的拿來比較。400億港幣的聯(lián)想集團是否被低估？1000億美金的小米是否被高估？時間將給出最終答案。
批評聯(lián)想集團仿佛已經(jīng)成為輿論界的政治正確，很少有人再去認真研究聯(lián)想集團的真實業(yè)務與真實價值到底如何了。這導致聯(lián)想很大程度上并沒有被公眾深入了解和正確認識。
最近，聯(lián)想集團發(fā)布了2017/2018財年的年報，在向投資者公布去年一年業(yè)績的同時，也給公眾遞交了一份答卷。這份年報到底傳達出怎樣的信息呢？
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5月24日，聯(lián)想集團在香港發(fā)布了其2017/2018財年的全年財報，給公眾提供了一次詳細了解聯(lián)想集團的機會，筆者詳細閱讀了聯(lián)想集團該財年的完整財務報告。
財報顯示，聯(lián)想集團2017/2018財年營業(yè)收入為454億美金，折合2750.37億人民幣，同比增長5.4%，創(chuàng)下歷史第二高水平，毛利高達63億美金，折合401億人民幣。
順帶值得一提的是，聯(lián)想集團的這一營收其實早就超過了格力、美的、海爾、oppo、vivo與小米等國內(nèi)眾多知名的家電與3C類企業(yè)。
再來看財報。聯(lián)想集團的營收主要由PC、移動與數(shù)據(jù)中心三個核心業(yè)務貢獻。其中最讓人感到震驚的是，聯(lián)想集團的PC業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)異，2017/2018財年實現(xiàn)遠高于大市的增長，并在全球企業(yè)級市場重新拿下營業(yè)額和銷量雙料冠軍。不僅實現(xiàn)323.79億美金，折合2066.65億人民幣的營收，稅前利潤更是高達14.59億美金，折合93.12億人民幣，稅前利潤率接近5%。
PC業(yè)務超過2000億營收與近百億的稅前利潤，這是聯(lián)想集團被很多人忽視的成就。
如果按照傳統(tǒng)智能硬件企業(yè)1倍的市銷率計算，聯(lián)想集團單PC業(yè)務的市值就高達2000億人民幣，如果按照成熟硬件企業(yè)15倍的市盈率計算，聯(lián)想集團的PC業(yè)務估值也達到1000億人民幣以上。
而截至香港證券交易所的最近一個交易日，聯(lián)想集團的市值只有470億港幣，這無疑被投資者大大低估了。
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聯(lián)想集團價值之所以被投資者大大低估，很大程度受PC業(yè)務之外的移動與數(shù)據(jù)中心業(yè)務的拖累。
2017/2018財年，聯(lián)想集團移動業(yè)務出現(xiàn)了6.03億美金經(jīng)營虧損，數(shù)據(jù)中心業(yè)務也出現(xiàn)了4.25億美金經(jīng)營虧損，移動與數(shù)據(jù)中心業(yè)務合計經(jīng)營虧損超過10億美金，嚴重拖累了聯(lián)想集團的盈利能力，導致聯(lián)想集團的真實價值被投資者忽略。
有很多專家認為，如果聯(lián)想集團將移動與數(shù)據(jù)中心業(yè)務剝離，單就PC業(yè)務的2000億營收，近百億利潤，就能支撐起聯(lián)想集團的千億市值，就此建議聯(lián)想集團應該將其二者剝離。這是極為短視的觀點。
在全球PC市場遇到增長天花板的情況下，聯(lián)想集團必須尋找到能夠支撐企業(yè)未來發(fā)展的新業(yè)務，移動與數(shù)據(jù)中心業(yè)務都具有千億級別的市場空間，且與聯(lián)想集團的PC主業(yè)強相關，是聯(lián)想基于未來可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇。
雖然移動與數(shù)據(jù)中心業(yè)務目前尚處于經(jīng)營虧損狀態(tài)，但仔細研究，這二者業(yè)務其實并沒有那么糟糕，其不僅具有極強的戰(zhàn)略價值，還具有非常高的資本價值。
2017/2018財年，聯(lián)想移動業(yè)務實現(xiàn)72.41億美金，折合462.17億人民幣的營收，尤其在北美等成熟市場放量增長，增長接近60%，在拉丁美洲的銷量增長也超過40%，達到市場平均2%增速的20倍。
聯(lián)想移動的中國業(yè)務在經(jīng)歷了2016至2017年的調(diào)整后，觸底反彈，其最新發(fā)布的S5產(chǎn)品在市場上反響熱烈，在接下來，聯(lián)想集團的移動業(yè)務也將會繼續(xù)出現(xiàn)較大程度的復蘇，減少虧損。
另外聯(lián)想集團將個人電腦和智能設備業(yè)務集團（PCSD）與移動業(yè)務集團（MBG）整合成智能設備業(yè)務集團（Intelligent Devices Group，簡稱IDG），新的組織架構可以讓聯(lián)想移動業(yè)務更加更充分地利用集團的供應鏈、渠道與服務等共享平臺，加速發(fā)展。
2014年1月30日，聯(lián)想集團以29億美元的價格從谷歌手中收購了摩托羅拉移動，現(xiàn)在即使按照收購時一半的價格計算，聯(lián)想移動的資本價值依然在百億人民幣以上。
2017/2018財年，聯(lián)想集團數(shù)據(jù)中心業(yè)務實現(xiàn)了43.94億美金，折合280.44億人民幣的營收，同比去年增長8%。在超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心領域，營業(yè)額年比年實現(xiàn)超過50%的增長；軟件定義業(yè)務的營業(yè)額實現(xiàn)130%的三位數(shù)字的增長。其中，北美業(yè)務接近翻番，歐洲-中東-非洲和拉丁美洲業(yè)務的營業(yè)額年比年增長超過60%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務從二季度開始，盈利水平逐季改善，營業(yè)額連續(xù)取得年比年增長。在三季度，所有大區(qū)都實現(xiàn)了兩位數(shù)的營業(yè)額年比年增長。
聯(lián)想集團數(shù)據(jù)中心業(yè)務的核心收入源于2014年10月1日收購的IBM x86服務器業(yè)務，收購部分包括Systemx、BladeCenter 和 Flex系統(tǒng)刀片服務器以及交換機、基于x86的Flex集成系統(tǒng)、NeXtScale和iDataPlex服務器以及相關軟件、刀片網(wǎng)絡和運維，收購總金額約為21億美元．
IBMx86服務器在聯(lián)想集團體系中已經(jīng)很好融入，并逐漸呈現(xiàn)業(yè)績好轉(zhuǎn)的趨勢，即使按照2014年收購IBM x86服務器業(yè)務時的價格計算，聯(lián)想集團數(shù)據(jù)中心業(yè)務的估值也在100億人民幣以上。
就移動與數(shù)據(jù)中心業(yè)務的價值就能達到200億人民幣，再加上PC業(yè)務，即使再打一些折扣，聯(lián)想集團整體業(yè)務的真實價值也在1000億人民幣以上。
當然，企業(yè)的市值受很多非理性因素的影響，不能按照這種邏輯簡單加總，但從上述數(shù)據(jù)與資料來看，聯(lián)想集團無疑具有非常好的業(yè)務底蘊與成長基礎，只要移動業(yè)務與數(shù)據(jù)中心業(yè)務完成減虧，步入正軌，聯(lián)想集團的估值將會快速得到修復，千億市值并非夢想。
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