3）蘇寧“開掛”

　　2017年，蘇寧線上、線下收入在營(yíng)收中的占比分別為52%、48%。蘇寧線上線下雙管齊下，相當(dāng)于“開了個(gè)掛”，這是增速超過(guò)京東的重要原因。

　　虎嗅2018年4月8日《線下門店沒(méi)有被時(shí)代拋棄》肯定了線下門店的價(jià)值：

　　首先是線上流量已經(jīng)瓜分殆盡，并且沒(méi)有多大增長(zhǎng)空間�；ヂ�(lián)網(wǎng)公司獲得新增流量越來(lái)越難、代價(jià)越來(lái)越高，于是紛紛到線下尋找“流量入口”。

　　其次是線上購(gòu)物的固有缺陷。例如，展示品類雖多，提供的信息卻相當(dāng)有限。網(wǎng)上相中一款6000多元的筆記本電腦，鍵盤手感如何、顯示器看著舒服不舒服，不到線下店看看真機(jī)就下單？凡此種種，都是沒(méi)法單純靠網(wǎng)上體驗(yàn)來(lái)解決的。

　　最后也是最重要的是，電商發(fā)展到今天80%的消費(fèi)行為仍然發(fā)生在線下。

　　阿里、騰訊、京東、網(wǎng)易等巨頭線下“掃貨”到了瘋狂的地步。2017年京東先后與沃爾瑪、永輝達(dá)成戰(zhàn)略合作。而蘇寧已有3800間門店在手，2018年還要新開5000家門店。 

　　自營(yíng)模式未上岸

　　提起京東，人們腦海最先出現(xiàn)的詞匯多半會(huì)是“京東自營(yíng)”、“高速增長(zhǎng)”、“持續(xù)虧損”，這些都是京東的標(biāo)簽。

　　如果說(shuō)“高速增長(zhǎng)”是不知不覺丟掉的，“京東自營(yíng)”這個(gè)標(biāo)簽則是有意放棄。

　　1） 近一半毛利潤(rùn)來(lái)自服務(wù)

　　京東營(yíng)收包括“商品銷售”及“提供服務(wù)”兩個(gè)部分。前者就是自營(yíng)業(yè)務(wù)，后者主要向第三方賣家提供服務(wù)。由于京東不單獨(dú)公布各項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收成本，根據(jù)2014年Q2以前的數(shù)據(jù)樂(lè)觀推測(cè)，自營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率為8.5%。

　　服務(wù)收入占比低于10%，但從2015年下半年開始，對(duì)毛利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率達(dá)40%~50%，京東整體毛利潤(rùn)率被顯抬高，2018年Q1毛利潤(rùn)率達(dá)14.1%。

　　京東嘗到甜頭，但許多消費(fèi)者只識(shí)“京東自營(yíng)”，難怪京東要淡化自營(yíng)與第三方的界限。

　　2）自營(yíng)模式?jīng)]有“上岸”

　　“上岸”意即“能夠穩(wěn)定地獲得利潤(rùn)”，公司也好，一個(gè)業(yè)務(wù)部門也好，上岸才不會(huì)“被淹死”。

　　在財(cái)務(wù)上，“穩(wěn)定地獲得利潤(rùn)”表現(xiàn)為較高的“運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率”或“息稅前利潤(rùn)率”。

　　假設(shè)京東自營(yíng)模式毛利潤(rùn)率為8.5%，再分擔(dān)80%履約成本、60%市場(chǎng)費(fèi)用、50%的研發(fā)費(fèi)用、50%的行政費(fèi)用。以2018年Q1為例，自營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)78億，履約、市場(chǎng)、研發(fā)、行政等四項(xiàng)成本費(fèi)用合計(jì)約為96億。自營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)虧損18億元。

　　即使2018年Q1毛利潤(rùn)率按10.5%計(jì)算，自營(yíng)業(yè)務(wù)也才剛剛收支平衡。

　　購(gòu)物體驗(yàn)好（最主要的是送貨快）是“京東自營(yíng)”的招牌，常識(shí)告訴我們沒(méi)有免費(fèi)的午餐，送貨快是有代價(jià)的而且不隨規(guī)模擴(kuò)大而收斂。送1000萬(wàn)單每單成本10元，送1億單大概率也在10元左右。這就是為什么京東自營(yíng)規(guī)模達(dá)到每年數(shù)千億仍然沒(méi)有上岸。

　　可見淡化公眾對(duì)京東自營(yíng)的認(rèn)知是無(wú)奈之舉。但是盡管第三方GMV占比、營(yíng)收占比已達(dá)50%一線，還是不能把自營(yíng)業(yè)務(wù)拖上岸。2018年Q1，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅為443.1萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率十萬(wàn)分之四！

　　2018年Q1財(cái)報(bào)顯示，京東“持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)”為15.25億，幾乎全部來(lái)自對(duì)長(zhǎng)期投資的公允價(jià)值調(diào)整，只有千分之三真正來(lái)自“持續(xù)經(jīng)營(yíng)的電商業(yè)務(wù)”。

　　After the adoption of this new accounting standard， the company will measure its long-term investments other than equity method investments at fair value with gains or losses recorded through the income statements， which could vary significantly from quarter to quarter． The impact of applying this new standard for the three months ended March 31， 2018 resulted in an increase of approximately RMB1.6 billion in Others， net．

　　以往京東喜歡讓大家關(guān)注它的Non-GAAP凈利潤(rùn)。此番若剔除“公允值調(diào)整”“股權(quán)激勵(lì)成本”“無(wú)形資產(chǎn)攤銷”等項(xiàng)目，2018年Q1的Non-GAAP凈利潤(rùn)只有10.5億。于是冒出一種說(shuō)法——京東終于在GAAP準(zhǔn)則下盈利了！

　　雖說(shuō)宣傳口徑是“八個(gè)季度盈利”，但在投資人眼中“虧損”這個(gè)標(biāo)簽暫時(shí)不宜撕掉。

　　來(lái)源：虎嗅網(wǎng)  作者 Eastland

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