手機銷量的下滑及逆轉促使雷軍“食言”
小米有三大主營業(yè)務：手機、oT與生活消費產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)服務。2017年，手機銷售收入806億元，占總營收的70.3%；IoT與生活消費產(chǎn)品銷售收入234億元，占總營收的20.5%；上述兩大硬件業(yè)務占營收的90.7%。
2017年，小米銷售手機9141萬部、同比增長64.9%；手機銷售收入806億元，同比增長65.2%；2016年、2017年，小米手機銷售均價分別為880元、881元，幾乎沒有變化。
2017年，小米營收的28%來自海外市場。特別是在印度，小米智能手機市場的占有率超過30%。但由于市場及非市場因素，進一步提高市場份額的困難很大。假如印度為保護本土品牌稍微提高關稅及非關稅壁壘，小米手機銷售量將出現(xiàn)波動。
雖說有三大主業(yè)，但IoT與生活消費產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)服務從根本上基于手機銷售業(yè)務�？梢哉f小米的一切皆系于手機銷售。這點與蘋果是一樣的，假如iPhone銷量不振，其它任何業(yè)務都無法幸免于難。
值得注意的是，2016年小米手機出貨量同比下降9.2%。雷軍用“壞事變好事”的套路夸耀“世界上沒有任何一家手機公司銷量下滑后，能夠成功逆轉的，除了小米！” #網(wǎng)友指出OPPO和VIVO都曾經(jīng)歷過銷量下滑#
與王興相似，雷軍也想在太平洋暢游，不著急上岸，直到2015年還宣稱“五年內不上市”。盡管A~E輪優(yōu)先股持有者有權在2019年12月23日后要求贖回，雷軍料想只要小米業(yè)績蒸蒸日上，沒有投資者傻到要退出。
2016年手機銷量竟下滑了，2017年8月的估值較2014年12月還少30億美元。
“厚道的人運氣不會太差”指的恐怕就是2017年手機銷量奇跡般逆轉。
假如再次出現(xiàn)下滑，幸運之神還會降臨嗎？
趁著逆轉抓緊時間“上岸”，這應就是雷軍的心態(tài)�？梢哉f2016年手機銷量的下滑及2017年的逆轉是促使雷軍“食言”的關鍵因素。
小米值多少錢？
文章假設未來三年小米營收每年遞增70%，2020年達到5630億，小米自己都不敢發(fā)表這樣樂觀的預測。要知道2015年、2016年小米營收同比增速分別為2.4%和67.5%。
文章假設小米凈利潤率達到5%，2020年凈利潤達到282億。要知道小米直到2017年都沒有在國際會計準則下實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。
文章按20倍市盈率為2020年的小米估值，結論是5640億，約合900億美元。要知道恒生指數(shù)市盈率只有15倍左右。
有讀者認為不應拿恒生指數(shù)市盈率為小米估值。那么用酷派、還是用蘋果？酷派風光時市銷率只有0.5倍，而蘋果市盈率只有18倍。
騰訊！騰訊！騰訊市盈率五六十倍……騰訊是純正的互聯(lián)網(wǎng)公司！再說小米在中國手機商廠中的地位能與微信在社交領域的地位相提并論嗎？（按2017年在中國手機市場的份額，小米只是勉強躋身一線）
雷軍說小米是“創(chuàng)新驅動的互聯(lián)網(wǎng)公司”。但純正的互聯(lián)網(wǎng)公司哪有靠硬件帶動業(yè)務的，頂多重視一下應用商店和安卓手機預裝。蘋果也不例外，投資人高度重視每一代iPhone的出貨數(shù)據(jù)。所以，蘋果不是純正的互聯(lián)網(wǎng)公司，也只有不到20倍PE。
投資者應當向獸醫(yī)學習，不聽或者少聽企業(yè)怎么說，只看企業(yè)怎么做。從“獸醫(yī)”的角度看，小米就是一家主打性價比的硬件企業(yè)，20倍PE不委屈。
還可換個角度，用分類加總法 (SOTP) 為小米估值。
手機業(yè)務PS（市銷率）應介于酷派和蘋果之間。當年酷派出貨量一度擠進全球第四，在香港主板也僅獲0.5倍PS，蘋果目前市值約為2017年營收的4倍�？紤]到蘋果凈利潤率超過20%，小米承諾凈利潤率不超過5%。因此，小米手機業(yè)務PS值最高取2倍（酷派的四位、蘋果的二分之一）。按2017年806億銷售收入計算，小米手機業(yè)務價值1612億，約合250億美元。
IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務可參照格力（000651.SZ）。2017年格力營收1483億；毛利潤、凈利潤分別為487億和224億，最新市值2760億。2017年，小米IoT與生活消費產(chǎn)品銷售收入相當于格力的16%，毛利潤為格力凈利潤的千分之四（4‰）。小米這塊業(yè)務最多值格力的四分之一，690億，約合110億美元。
互聯(lián)網(wǎng)服務參照金山軟件（03888.HK）。2017年金山軟件營收51.8億、毛利潤30億，最新市值332億港元。小米互聯(lián)網(wǎng)服務收入99億、毛利潤60億，估值應為金山的一倍，即664億港元，約合85億美元。
三大主業(yè)合并，小米整體估值約為445億美元。
或許有人說，小米三大主業(yè)之間有“生態(tài)化反”，分別估值簡單相加就低估了。
要知道，資本市場相信物理、厭惡化學。
現(xiàn)成的例子是比亞迪，最新市值210億美元出頭。把比亞迪的業(yè)務分為新能源車、動力電池、燃油車、手機部件及組裝等四塊：
2017年，比亞迪新能源車交付11萬臺。預計今年在美國上市的蔚來汽車，一輛沒交付，IPO目標估值360億美元。比亞迪新能源車業(yè)務不應低于蔚來。
寧德時代將以1300億估值IPO，經(jīng)過例行的幾個漲停，市值不會低于2000億。比亞迪動力電池就算值寧德時代一半的價錢，也有1000億，約合160億美元；
電池、手機部件等業(yè)務被裝入比亞迪電子（001211.HK）市值650億港元，約合520億人民幣；
汽車業(yè)務2017年營收566億，假設燃油車、電動車分別為400億和166億。則燃油車部分按1倍的市銷率（PS）可估值為400億元。
四塊業(yè)務加總，不計充電電池、云軌，整體估值超過660億美元。
燃油車與新能源車80%以上的部件相同，人才、技術、生產(chǎn)設施、銷售渠道無處不可以共享；動力電池為新能源車配套。至少這三塊業(yè)務是有“化反”的，又怎么樣？
類似的例子有很多。比如，愛奇藝單獨估值為A、百度估值為B，拆分愛奇藝之前百度的市值是“B-A”而不是“B+A”。再比如按持股比例，搜狐持有暢游、搜狗股權市達28億美元，而搜狗市值僅為17億美元。
通常情況下，分類加總法算出的估值比實際的市值要高。
但美圖的“絕技”不是“加總”而是“借光”：大部分營收來自手機銷售，卻引導市場按互聯(lián)網(wǎng)公司給自己估值。
在招股文件披露的三個財年當中，就有一個出現(xiàn)下滑，可見小米手機銷量不是穩(wěn)升不降的，而且下降的機率還不小。
2017年，小米手機在中國市場份額為11%，較華為（23%）、OPPO（17%）、vivo(16%)有相當大的距離，只能勉強躋身一線。
憑小米的市場地位，誰敢保證出手機貨量持續(xù)增長？假如再次下滑，按1000億美元估值買入小米的股資者何去何從?
什么時候市值與手機出貨量脫鉤，小米才能算真正的互聯(lián)網(wǎng)公司。為IPO估值高，厚道的小米向美圖學習，對投資人就不厚道了。
�。▉碓矗夯⑿峋W(wǎng) Eastland）
共2頁 上一頁 [1] [2]
小米計劃上市，二當家林斌神秘面紗被揭開
雷軍走近造富神話：小米可能成為今年集資額最大新股
小米上市，5％的承諾到底能支撐多大的估值？
小米七年上市 創(chuàng)始人雷軍的坎坷與野望
500多頁的小米招股說明書中 藏著一個可怕的細節(jié)
搜索更多: 小米
