異常的盈利能力
繁雜的關(guān)聯(lián)交易，考問(wèn)著快樂(lè)陽(yáng)光的盈利真實(shí)性。
公開(kāi)資料顯示，2015年至2017年，快樂(lè)陽(yáng)光分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.41億元、18.17億元、33.85億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-9.4億元、-6.94億元、4.89億元。
2018年3月，愛(ài)奇藝和B站前后在美國(guó)上市。視頻行業(yè)營(yíng)收數(shù)據(jù)曝光，優(yōu)酷、愛(ài)奇藝、騰訊視頻目前均處于虧損運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。愛(ài)奇藝2015至2017年的凈利潤(rùn)分別是25.75億元、30.74億元、37.37億元，營(yíng)收分別為53.18億元、112.37億元和173.78億元。
雖然愛(ài)奇藝近三年的營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，但依然沒(méi)能止住虧損持續(xù)擴(kuò)大。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，內(nèi)容成本的逐漸提高，視頻網(wǎng)站第一梯隊(duì)何時(shí)盈利尚無(wú)明確時(shí)間表。
愛(ài)奇藝的招股書(shū)顯示，2015至2017年，會(huì)員付費(fèi)收入金額分別為9.97億元、37.62億元和65.36億元，占總營(yíng)收比分別為18.7%、33.5%、37.6%，廣告收入占比卻從63.9%下降到46.9%。愛(ài)奇藝公布的2017年最新付費(fèi)用戶(hù)人數(shù)為6010萬(wàn)。
騰訊視頻2016年年中宣布付費(fèi)用戶(hù)超過(guò)2000萬(wàn)人；2017年9月28日，騰訊視頻宣布其付費(fèi)會(huì)員突破4300萬(wàn)人。但騰訊2017年中報(bào)顯示，在線(xiàn)視頻業(yè)務(wù)凈虧損仍在擴(kuò)大。公司高管表示，在線(xiàn)視頻業(yè)務(wù)恐怕需要很長(zhǎng)一段時(shí)間，才能實(shí)現(xiàn)收支平衡。
重組修訂稿顯示，用戶(hù)付費(fèi)方面，2017 年，快樂(lè)陽(yáng)光互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù) MPP 端平均會(huì)員數(shù)為 253 萬(wàn)，每日 ARPPU 為 0.33 元/用戶(hù)；OTT 端平均會(huì)員數(shù)為 38 萬(wàn)，每日 ARPPU為 0.55 元/用戶(hù)。從營(yíng)收來(lái)看，廣告業(yè)務(wù)仍然是快樂(lè)陽(yáng)光的收入支柱。
從數(shù)據(jù)上看，快樂(lè)陽(yáng)光付費(fèi)會(huì)員人數(shù)和會(huì)員付費(fèi)收入都遠(yuǎn)低于第一梯隊(duì)視頻公司，為何快樂(lè)陽(yáng)光實(shí)現(xiàn)高盈利？
“我們的報(bào)告上都有詳細(xì)的披露，盈利、收入結(jié)構(gòu)都有披露，除了廣告，還有電商收入，各種收入都有。模式不一樣，優(yōu)勢(shì)不一樣。您如果關(guān)注芒果TV的節(jié)目的話(huà)，那些節(jié)目和資源都是比較稀有的，廣告收入、付費(fèi)收入都是聯(lián)系在一起的。有更多的人看，就會(huì)有有更多的收入。”快樂(lè)購(gòu)董秘辦人員稱(chēng)。
另一個(gè)角度來(lái)看，快樂(lè)陽(yáng)光的主要收入來(lái)自四塊內(nèi)容，即互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)、內(nèi)容運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)。2015年-2016年和2017年，互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)毛利率分別為-111.21%、-21.34%和-1.14%；運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利率為57.19%、61.7%和68.17%，內(nèi)容運(yùn)營(yíng)的毛利率為66.15%、40.64%和84.74%，這兩塊業(yè)務(wù)尤其是內(nèi)容運(yùn)營(yíng)即版權(quán)銷(xiāo)售，是公司利潤(rùn)的另一大來(lái)源。
什么是快樂(lè)陽(yáng)光的版權(quán)銷(xiāo)售？其實(shí)就是向各大視頻網(wǎng)站代銷(xiāo)快樂(lè)陽(yáng)光的諸多原創(chuàng)優(yōu)質(zhì)節(jié)目。不過(guò)，作為湖南臺(tái)的子公司，湖南臺(tái)在優(yōu)質(zhì)節(jié)目方面給予快樂(lè)陽(yáng)光許多幫助，這也是快樂(lè)眼光依賴(lài)湖南臺(tái)的表現(xiàn)。
“大家為什么會(huì)覺(jué)得好是問(wèn)題呢？背靠著湖南衛(wèi)視就是它的出身呀，每個(gè)人都有出生之后的發(fā)展路徑，不能每個(gè)人都一樣呀。不能因?yàn)椴灰粯�，就質(zhì)疑它。”快樂(lè)購(gòu)董秘辦人員表示。
“通過(guò)關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有很強(qiáng)的依賴(lài)性，一旦關(guān)聯(lián)交易方停止‘輸血’或者‘抽血’，就會(huì)導(dǎo)致上市公司利潤(rùn)的大幅度波動(dòng)，大股東集中資金優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)等，使股票價(jià)格可持續(xù)的改變，如果利用這個(gè)信息差攫取不正當(dāng)利潤(rùn)，可能涉嫌操縱股價(jià)。”劉彪表示。
快樂(lè)陽(yáng)光的內(nèi)容運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)能實(shí)現(xiàn)大幅盈利，也和特殊的會(huì)計(jì)處理安排有關(guān)。
查閱公告，快樂(lè)陽(yáng)光2015年對(duì)信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)采取激進(jìn)的一次性攤銷(xiāo)政策。但自2016年1月1日起，快樂(lè)陽(yáng)光對(duì)影視版權(quán)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)政策進(jìn)行了會(huì)計(jì)估計(jì)變更，將攤銷(xiāo)期限拉長(zhǎng)。變更后導(dǎo)致2016年和2017年凈利潤(rùn)共計(jì)增加71721萬(wàn)元。
“這有悖于實(shí)際的收入期限結(jié)構(gòu)與生命周期現(xiàn)象。”上述業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)。
此外，現(xiàn)金流更是真實(shí)業(yè)績(jī)的試金石�？鞓�(lè)陽(yáng)光數(shù)年來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，資金流依賴(lài)外部籌資補(bǔ)充。但是，愛(ài)奇藝即便持續(xù)虧損，但現(xiàn)金流卻不斷得到改善。
重組修訂稿顯示，快樂(lè)陽(yáng)光股東方仍舊承諾了高昂的凈利潤(rùn)增幅，2017年-2020年對(duì)賭的凈利潤(rùn)分別為4.27億元、6.79億元、9.1億元和12.94億元。
“視頻網(wǎng)站的收入基本來(lái)自廣告、付費(fèi)會(huì)員和版權(quán)售賣(mài)，其中廣告和會(huì)員收入最為重要，一線(xiàn)龍頭靠著流量?jī)?yōu)勢(shì)自然獲得更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)。目前，“優(yōu)、愛(ài)、騰”的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容更多，如果一線(xiàn)龍頭都無(wú)法實(shí)現(xiàn)視頻業(yè)務(wù)的盈利，流量更小的快樂(lè)陽(yáng)光如何做到？盈利能有多大的真實(shí)性、持續(xù)性？”上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)快樂(lè)陽(yáng)光的業(yè)績(jī)承諾表示了擔(dān)憂(yōu)。
劉俊海認(rèn)為，公眾投資者有的會(huì)覺(jué)得公司掙錢(qián)當(dāng)然是好事，基于這個(gè)買(mǎi)股票也許還能漲。有的投資者會(huì)擔(dān)心，如果收入是假的，那以后股價(jià)可能會(huì)受影響。投資者關(guān)注重組標(biāo)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，公司高管和實(shí)際控制人對(duì)這些收入的真實(shí)性合法性最心知肚明，希望管理層能夠向投資者解釋清楚。
華夏時(shí)報(bào)記者石省昌 劉春燕 實(shí)習(xí)生 劉欣越 北京報(bào)道
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