券商：合理價格區(qū)間13.50-15.75元
光大證券發(fā)布研報稱，近年來，公司業(yè)績保持高速增長，13~16年營收、凈利復(fù)合增速分別為21%、56%。16年營收12.34億、凈利1.76億，其中經(jīng)銷、線下直營、線上直營收入占比分別為93.74%、5.84%、0.43%，童鞋、童裝分別為56%、36%。
兒童鞋服尚處成長期，未來在外延利好（第四次嬰兒潮、二胎政策）、內(nèi)涵動力（漏斗型家庭結(jié)構(gòu)、優(yōu)生優(yōu)育等）推動下將以高個位數(shù)增長，對比發(fā)達國家人均兒童鞋服消費水平、長期看我國兒童鞋服行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。童鞋童裝競爭格局以本土品牌為主，集中度仍有待提升。其中童鞋專業(yè)性強，由本土專業(yè)品牌占據(jù)主導(dǎo)，格局較為穩(wěn)定集中度緩慢提升；童裝中專業(yè)品牌與延伸品牌平分秋色、巴拉巴拉龍頭地位突出，行業(yè)集中仍有提升空間。二者比較，童裝競爭較童鞋激烈，CR4、10均低于童鞋。
進行同業(yè)對比：依靠經(jīng)銷模式快速開店，公司目前收入規(guī)模、渠道數(shù)量、成長性已處同業(yè)較高水平，但電商體量、店效仍有提升空間。重經(jīng)銷模式使得公司較同業(yè)具有毛利率、銷售費用率低，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)慢，存貨周轉(zhuǎn)優(yōu)的特點。
盈利預(yù)測及估值：本次發(fā)行4700萬股、募集3.20億元投向營銷網(wǎng)絡(luò)與區(qū)域中心建設(shè)（含新建直營門店115家）等。預(yù)計17-19年EPS為0.45/0.53/0.60元。綜合考慮公司3年CAGR17%、新股估值溢價、行業(yè)高景氣度，給予17年30~35倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間13.50-15.75元/股。風(fēng)險提示：終端消費疲軟、天氣異常、運營模式傳統(tǒng)不適應(yīng)行業(yè)未來變化。
恒泰證券在研報中表示，公司控股股東為香港起步，其持有公司發(fā)行前59.36%的股份；實際控制人為章利民，其持有公司發(fā)行前57.13%的股份。主要潛在風(fēng)險：行業(yè)規(guī)范標準調(diào)整的風(fēng)險。兒童服飾產(chǎn)品較成人服飾更為重視產(chǎn)品的安全性和舒適性，因此國家對兒童服飾市場的規(guī)范力度不斷加強。如2016年實施的《兒童鞋安全技術(shù)規(guī)范》和《嬰幼兒及兒童紡織產(chǎn)品安全技術(shù)規(guī)范》，是我國兒童服飾類行業(yè)重要的強制性標準，通過對不同年齡段的兒童產(chǎn)品予以區(qū)別，在技術(shù)要求上對各種可能造成兒童傷害的因素進行規(guī)范。行業(yè)規(guī)范標準的完善和監(jiān)管力度的趨嚴對兒童服飾生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品材質(zhì)選取和生產(chǎn)工藝提出更高要求，若未來公司在產(chǎn)品材質(zhì)選取或生產(chǎn)工藝等方面不能適應(yīng)日趨嚴格的行業(yè)監(jiān)管要求，將對公司的產(chǎn)品品質(zhì)和品牌形象帶來不利影響。
應(yīng)收賬款風(fēng)險。2014年-2016年各年末，公司應(yīng)收賬款余額分別為19，284.99萬元、32，897.39萬元和36，001.86萬元，目前公司對經(jīng)銷商應(yīng)收賬款的賬齡主要在1年以內(nèi)，雖然公司與經(jīng)銷商的合作時間較長，報告期內(nèi)也不存在應(yīng)收經(jīng)銷商貨款發(fā)生壞賬的情況，但若個別經(jīng)銷商在銷售規(guī)模擴張的過程中因經(jīng)營不善出現(xiàn)拖欠公司貨款的情況，將對公司的資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響。
公司所在行業(yè)為皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)，截止2017年8月3日，中證指數(shù)發(fā)布的最近一個月平均靜態(tài)市盈率為43.12倍。預(yù)計公司2017、2018年每股收益分別為0.43元、0.50元，結(jié)合目前市場狀況，預(yù)計上市初期壓力位17元-21元。
三年向香港起步累計借款超億元
關(guān)聯(lián)方資金往來明細
招股書顯示，公司的資金借貸往來主要包括公司向香港起步的外債借款和向章秀連借出的資金，相關(guān)資金按照雙方約定的借款利率收支了借款利息。其他往來屬于日常資金往來，系公司因補充運營資金、代收款項、代扣代繳稅費等業(yè)務(wù)發(fā)生的暫時性資金周轉(zhuǎn)，故未收取或支付利息。其中，公司代繳稅費主要是因香港起步向邦奧有限、東華國際和昊嘉投資轉(zhuǎn)讓股權(quán)而代扣代繳的稅款。香港起步代收款項是向香港德寶鞋業(yè)有限公司（以下簡稱“香港德寶”）收取的因該公司履行擔(dān)保責(zé)任而發(fā)生的擔(dān)保款。公司向章利民、周建永償還的資金主要是報告期外公司向其借入的資金，以補充公司日常運營資金。
報告期內(nèi)，發(fā)行人控股股東及其他關(guān)聯(lián)方不存在要求發(fā)行人為其墊支工資、福利、保險、廣告等期間費用的情況，不存在互相代為承擔(dān)成本和其他支出的情況。
2014 年 10 月 15 日，公司與控股股東香港起步簽署了《外債借款合同》，由香港起步向公司提供借款用于生產(chǎn)和經(jīng)營，借款利息為 4.2%。2014 年 10 月 28號，國家外匯管理局青田縣支局向起步有限核發(fā)了《境內(nèi)機構(gòu)外債簽約情況表》（業(yè)務(wù)編號：45331121201410288834）。相關(guān)借款的具體情況如下：
公司向控股股東香港起步借入外債主要是公司為抓住市場發(fā)展的有利時機，通過股東投入補充流動資金，以滿足自身發(fā)展的需要。
2014 年度-2016 年度，根據(jù)同期貸款基準利率測算的借款利息與公司賬面實際確認的外債借款利息對比如下：
2014 年度-2016 年度賬面利息與測算利息差額分別為 12.45 萬元、113.38 萬元、51.45 萬元。公司同期凈利潤分別為 10，518.73 萬元、15，062.78萬元和 17，566.54 萬元，利息差額占同期凈利潤比例分別為 0.12%、0.75%、0.29%，公司向香港起步借入的外債所支付的資金占用費與同期貸款基準利率測算的借款利息存在一定差異，但相關(guān)差異對公司同期凈利潤影響相對較小。
香港起步借款給公司的資金主要來自于香港起步股東投入的自有資金和公司對香港起步的分紅款。公司歸還香港起步借款資金來自于自身的經(jīng)營所得。報告期內(nèi)，發(fā)行人向控股股東香港起步累計借款 12，063.88 萬元，借款利息合計614.49 萬元。截至 2016 年 12 月 31 日，發(fā)行人已償清全部本金和利息。
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