輝山乳業(yè)（06863.HK）債務(wù)危機(jī)的蝴蝶效應(yīng)出現(xiàn)在山東鄒平，齊星集團(tuán)發(fā)生債務(wù)危機(jī)牽連到擔(dān)保方西王集團(tuán)。第一只飛出的黑天鵝輝山乳業(yè)因為財務(wù)造假被渾水做空，巨額債務(wù)難以為繼出現(xiàn)違約，消息傳出香港市場股價暴跌，2.9港元的股價只剩下0.25港元。輝山乳業(yè)是如何陷入債務(wù)危機(jī)泥潭？
3月28日，輝山乳業(yè)發(fā)布公告否認(rèn)公司實際控制人楊凱挪用30億投資房地產(chǎn)。那么，這位沈陽首富究竟是否投資房地產(chǎn)呢？《華夏時報（公眾號：chinatimes）》記者赴沈陽對輝山乳業(yè)在地產(chǎn)領(lǐng)域的投資進(jìn)行了實地的調(diào)查采訪。
香格里拉的“楊家豪宅”
3月29日，記者來到位于沈陽沈北新區(qū)遠(yuǎn)郊的香格里拉小區(qū)，在門口顯眼位置�？恐惠v輝山乳業(yè)班車，售樓大廳外體墻上也出現(xiàn)了輝山乳業(yè)標(biāo)識，在路旁顯眼位置的一塊提示盤上寫著的“輝山控股”字樣十分明顯。
記者查閱到的資料顯示香格里拉項目由沈陽永豐房屋開發(fā)有限公司開發(fā)，占地面積1100畝，總建筑面積130萬平方米，建筑類型主要以寬景洋房、獨聯(lián)體別墅、疊拼別墅、獨棟別墅為主。
根據(jù)工商資料， 2008年12月31日沈陽永豐房產(chǎn)開發(fā)有限公司進(jìn)行過一次法人變更，變更前法人為楊凱，在2015年7月28日發(fā)生的工商變更記錄表明該公司之前的法人為劉潮彬。香格里拉的小區(qū)物業(yè)為沈陽隆迪物業(yè)管理有限公司，楊凱持股比例為55%。
香格里拉樓盤工作人員告訴記者，該處房產(chǎn)去年年底價格為5000—6000元，記者在網(wǎng)上查閱的資料顯示目前均價為5700元，房子已經(jīng)售罄。香格里拉項目三期已經(jīng)蓋完，總建筑面積達(dá)1100畝，屬于大盤項目，目前仍有部分土地沒有開發(fā)完成。
小區(qū)的一位業(yè)主告訴記者，這個小區(qū)目前均價在4000多元左右，別墅均價超過10000元，和售樓人員提供的信息并不一致。他告訴記者，輝山乳業(yè)董事長楊凱就是香格里拉的“大老板”，整個小區(qū)24小時有安保巡邏，環(huán)境非常好，適合養(yǎng)生和小孩居住。當(dāng)?shù)匾晃婚_發(fā)商告訴記者，香格里拉樓盤開發(fā)最少需要5個億，這個項目在2011年屬于房地產(chǎn)黃金時代中后期，當(dāng)時利潤超過10億沒問題，地產(chǎn)項目賠錢基本不可能。
一位業(yè)主告訴記者輝山乳業(yè)董事長楊凱在香格里拉小區(qū)有一套“楊家豪宅”。 記者來到楊家豪宅門前，一對石獅子立在門前，門口停著一輛黑車，疑似保安坐在其中。除了主宅以外，豪宅旁邊還有多個副宅，副宅的大門緊鎖。據(jù)記者目測該建筑至少有1000平方米，主宅的建筑風(fēng)格和四合院很相似。
除了“楊家豪宅”，記者還注意到小區(qū)院內(nèi)遠(yuǎn)處有幾棟建好的框架房，但大門緊鎖并沒有繼續(xù)施工痕跡，該處名稱為“山水家園西溝二期”，記者查到該工程的建設(shè)單位也是沈陽永豐房屋開發(fā)有限公司。對這些未建成高樓的具體情況，當(dāng)?shù)厝朔Q并不知情，但可以確定停工有一段時間了。
有業(yè)內(nèi)人士向記者透露，目前該小區(qū)確實沒有新房子，但有一部分房子是公司頂賬，用于還債了。就香格里拉所處的地理位置來看，已經(jīng)屬于沈陽郊區(qū)，交通不便，這個價格屬于偏高，在此購買房產(chǎn)的業(yè)主多是老年人，看中了這里的配套環(huán)境，增值空間不大。
上述業(yè)內(nèi)人士告訴記者，沈陽雖然是二線城市，但房價上漲趨勢一直不明顯，2016年、2015年都沒什么波動，個別地區(qū)還出現(xiàn)了回調(diào)，今年年初才稍有回暖趨勢。
記者查閱楊凱名下大概有3家房產(chǎn)公司。沈陽萬鼎房屋開發(fā)有限公司的股東就是楊凱和劉潮彬，注冊資本為1000萬元。楊凱和劉潮彬各占60%和40%。而萬鼎房屋投資的兩家房地產(chǎn)公司，沈陽金田置業(yè)有限公司和沈陽凱美置業(yè)有限公司的法人代表均為楊凱。
一位司機(jī)還告訴記者，沈陽凱利混凝土有限公司“大老板”也是楊凱，凱利的工廠就是租用了輝山的場地，工商資料顯示，該公司的法人代表為馮立偉，注冊資本為2000萬元。該公司有兩個自然人股東，一個馮立偉占股8%，一個是楊佳寧占股92%。該公司的實際控制人是楊佳寧，正好和楊凱之子重名。
對于輝山董事長楊凱挪用輝山乳業(yè)資金投資房地產(chǎn)傳聞，資深律師於炯認(rèn)為：“從目前消息來看，其涉足房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，我們最重要的是要去了解其經(jīng)營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的資金是合法的還是非法，在財務(wù)上是否存在隱瞞事實和濫用上市公司公款的行為，還要了解其是否在財報中故意抹平了自己對房地產(chǎn)投資的資金來源于上市公司。所以是否違規(guī)目前無法判斷，但是，房地產(chǎn)需要資金量太大，完全用自己的可能性不大。”
低售價與高毛利悖論
2013年9月26日，輝山乳業(yè)在港上市，IPO募集資金78億元，成為香港歷史上消費(fèi)品行業(yè)首次發(fā)行企業(yè)募集資金前三名。此后輝山乳業(yè)業(yè)績和凈利潤持續(xù)飄紅，業(yè)績在整體低迷的乳業(yè)中一直可圈可點，不過2016年底，做空機(jī)構(gòu)美國渾水兩次發(fā)布報告，稱其是一家騙子公司，并至少從2014年起開始夸大利潤。
輝山乳業(yè)對外公布截至2016年9月30日的半年度財報數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)收入為人民幣25.164億元，同比2015年增長17.7%，集團(tuán)整體毛利率達(dá)51.7%，企業(yè)營收始終領(lǐng)先行業(yè)平均水平。而同樣在香港上市的蒙牛，其毛利率僅為33.7%，預(yù)計2016年將產(chǎn)生較大虧損。輝山乳業(yè)將業(yè)績逆市上升歸結(jié)于其全產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈形成閉環(huán)以及其南北兩條產(chǎn)業(yè)鏈的豐富資源。
記者探訪了沈陽的一些超市，理貨員告訴記者，每個月輝山的銷量和蒙牛、伊利差不多，單價卻比蒙牛伊利低，最便宜的一款牛奶促銷后售價僅為13.2元/箱，單價不到1.1元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于蒙牛和伊利。其他超市工作人員也向記者透露，輝山奶品經(jīng)常降價和打折，常常從2塊多降至1元多，在他老家縣城，輝山奶經(jīng)常開展“買一送一”促銷活動。如此低價銷售顯然會損害利潤率，與公司宣稱的高毛利率明顯不符。
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