5、子公司股權(quán)被出質(zhì)情況
樂(lè)視體育：
總計(jì)上述五大部分直接、間接募資額已接近千億元級(jí)別了，數(shù)據(jù)說(shuō)話，要說(shuō)樂(lè)視不擅長(zhǎng)融資和資本運(yùn)作，恐怕是很難有說(shuō)服力的。當(dāng)然這其中不少有抵押質(zhì)押、也有對(duì)賭，所以隱含的間接債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)高。
其次，如果所有的融資都還不算直接債務(wù)的話，我們?cè)賮?lái)看看樂(lè)視網(wǎng)的直接債務(wù)有多高。
我們看到，樂(lè)視網(wǎng)今年3季度財(cái)報(bào)的報(bào)道，無(wú)疑都是光鮮亮麗的，幾乎所有的報(bào)道標(biāo)題都在突出第三季度報(bào)告期內(nèi)，樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)收約67.32億元，同比增長(zhǎng)71.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約2.09億元，同比增長(zhǎng)70.55%。前三季度，樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)收約167.95億元，較去年同期增長(zhǎng)100.54%；實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)約4.93億元，較去年同期增長(zhǎng)30.75%。關(guān)于收入增長(zhǎng)的主要原因，樂(lè)視網(wǎng)表示在于超級(jí)電視熱銷、會(huì)員付費(fèi)及廣告業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
然而，潛藏的更大風(fēng)險(xiǎn)卻鮮有提及。
1、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高。財(cái)報(bào)顯示， 2016年前三季度受大股東無(wú)息借款給上市公司、樂(lè)視并購(gòu)基金所募集資金部分到位、銀行貸款和商業(yè)信用等的影響，公司資產(chǎn)負(fù)債率的確已不是一般的高。截至2016年9月30日，公司負(fù)債余額為190億左右（1,897,175.82萬(wàn)元），其中，短期借款余額為298,648.60萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款余額為224,880.27萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為6,036.81萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率65.72%（合并報(bào)表口徑）， 公司負(fù)債總額和資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，同時(shí)也增加了利息費(fèi)用的支出 。
2、此外，是上市公司供應(yīng)鏈上的巨大庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。2015年至2016年9月期末，公司的存貨規(guī)模分別為113,878.74萬(wàn)元和184,796.82萬(wàn)元，存貨呈大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，2016年9月末公司存貨較2015年末增長(zhǎng)62.28%，照這個(gè)速度，到2016年年末，的存貨增長(zhǎng)估計(jì)會(huì)將達(dá)100％左右。樂(lè)視網(wǎng)稱，存貨主要是終端產(chǎn)品，增加的主要原因是公司終端銷售以及線上商城業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，銷售模式從“預(yù)約+現(xiàn)貨”逐步變?yōu)楝F(xiàn)貨銷售為主 。“如果未來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，可能會(huì)帶來(lái)一定的跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)。 “
3、以上還是有形資產(chǎn)，即硬件終端產(chǎn)品的存貨暴增不下；無(wú)形資產(chǎn)的存貨量也同樣決定著樂(lè)視網(wǎng)的現(xiàn)金流。
截止2016年9月30日，樂(lè)視網(wǎng)的無(wú)形資產(chǎn)為61億元左右（613,780.88)萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比重為21.26%，占比較高，主要是采購(gòu)的版權(quán)增加所致。“如果購(gòu)買的版權(quán)不能及時(shí)的商業(yè)變現(xiàn)，或隨著影視劇的更新速度加快，無(wú)形資產(chǎn)可能面臨一定減值，會(huì)影響到公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的流入。 ”這是樂(lè)視網(wǎng)Q3財(cái)報(bào)里的原話。
這里面無(wú)形資產(chǎn)的減值可能也會(huì)是一大塊，根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)對(duì)于收入的確認(rèn)原則：
即所有的跨年年費(fèi)收入，都計(jì)入了當(dāng)年的一次性收入。所以我們也就看到了這樣奇葩的會(huì)費(fèi)模式，50年。。。
作為非地產(chǎn)等重資產(chǎn)類公司，樂(lè)視網(wǎng)的直接資產(chǎn)負(fù)債率65.72%已經(jīng)罕見之高，再加上庫(kù)存及無(wú)形資產(chǎn)減值可能帶來(lái)的現(xiàn)金流惡化，和已進(jìn)行的為直接融資的股權(quán)質(zhì)押，擔(dān)保到期等風(fēng)險(xiǎn)，賈躍亭最核心的現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)（上市公司）資金鏈幾乎已千瘡百孔。
德隆的結(jié)局
德隆也有與樂(lè)視類似的“以毒攻毒”擴(kuò)張計(jì)劃
縱觀樂(lè)視這兩年的急速擴(kuò)張，2014年是一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，承認(rèn)涉入一場(chǎng)中國(guó)反腐案件，也讓整個(gè)樂(lè)視陷入巨大資金和信用危機(jī)。不過(guò)很快，賈躍亭在這起風(fēng)波后安然著陸，之后的樂(lè)視像變了一個(gè)人一樣，沒有大家預(yù)料中的會(huì)“收斂”和保證資金安全優(yōu)先，而是更大規(guī)模大擴(kuò)張。
在賈躍亭初陷囹圄在外避風(fēng)頭時(shí)，我當(dāng)時(shí)有了解，樂(lè)視網(wǎng)和多家大資本都有談接盤，但最終都因?yàn)楣乐颠^(guò)高，或情況過(guò)于復(fù)雜而不了了之。最終賈躍亭沒有選擇讓別人接盤，而是更激進(jìn)地在現(xiàn)金極度緊張的情況下開始了更大的擴(kuò)張計(jì)劃。兩年內(nèi)，建起了樂(lè)視的七大生態(tài)。
回看德隆資本快速積累的模式，初期非常簡(jiǎn)單理解，就是通過(guò)一級(jí)半市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)收購(gòu)“法人股”倒買倒賣。但到了1996年底，股市形勢(shì)突變，股價(jià)暴跌，在這種情況下唐萬(wàn)新如不追加保證金將有被強(qiáng)行平倉(cāng)之虞。更嚴(yán)重的是，中央開始整頓金融秩序，清查金融租賃公司在各證券交易中心的資金業(yè)務(wù)，那些租賃牌照到期的則需要重新領(lǐng)證。德隆另一高層人士王宏在供述材料聲稱：1996年底，德隆資不抵債1億元；德隆負(fù)債總額4.2億元左右，其中欠新疆金融租賃的即有3.2億元；而德隆資產(chǎn)總值僅3億多元。
唐萬(wàn)新面臨破產(chǎn)危機(jī)，迫切需要融入巨資填補(bǔ)在新疆金融租賃的黑洞。唐萬(wàn)新后來(lái)在庭審中承認(rèn)，他解決危機(jī)的辦法是“以毒藥解毒藥”。1997年的一次在北京召開的"達(dá)園會(huì)議"，被唐萬(wàn)新稱為“遵義會(huì)議”，他們做出了一個(gè)更驚人而大膽的決定，不僅不收縮戰(zhàn)線，反而更大規(guī)模的擴(kuò)張，進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)的并購(gòu)，進(jìn)入實(shí)業(yè)領(lǐng)域并購(gòu)。唐萬(wàn)新繼續(xù)施展騰挪大法，利用金新信托違規(guī)融資。德隆通過(guò)挪用資金、債券、債券保管單等方式在短短9個(gè)月的時(shí)間里融到5億到7億元資金。唐萬(wàn)新終于以更大的毒藥化解了德隆1996年底的危機(jī)。
唐萬(wàn)新的資本運(yùn)作能力和手腕、膽識(shí)令人矚目也令人瞠目。
到1998年，新疆德隆已控制了包括"德隆老三股"新疆屯河、湘火炬和合金投資在內(nèi)的一批有很大潛力的國(guó)有資產(chǎn)。截止到2003年底，德隆相對(duì)控股的生產(chǎn)型企業(yè)有177家，年銷售收入超過(guò)400億元，年納稅總額近20億元。其中包括農(nóng)莊、礦業(yè)等一大批當(dāng)時(shí)看來(lái)不錯(cuò)的實(shí)業(yè)資產(chǎn)。
這在90年代末21世紀(jì)初，已是非常驚人的舉措。只是那時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資還未在中國(guó)興盛，德隆幾乎完全靠二級(jí)市場(chǎng)完成產(chǎn)業(yè)整合。
2000年底中科創(chuàng)業(yè)崩盤，成為德隆資本游戲倒下的第一章多米諾骨牌。雖然之后仍有兩年風(fēng)光，但在越來(lái)越多供應(yīng)鏈客戶，包括銀行的兌付危機(jī)中，火中取栗的一代梟雄唐萬(wàn)新最終成為歷史。
但愿，樂(lè)視不會(huì)成為歷史，也許，還有機(jī)會(huì)。
（本文作者趙何娟，為鈦媒體創(chuàng)始人&CEO；記者蔡鵬程對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）
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