一紙澄清公告，令雨潤(rùn)集團(tuán)(01068.HK)一項(xiàng)涉資人民幣13億元的中票兌付危機(jī)如箭在弦，若雨潤(rùn)集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方無(wú)法在中票到期之前籌足資金，兌付危機(jī)便會(huì)坐實(shí)，從而或會(huì)在雨潤(rùn)系內(nèi)部產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

　　上述存在兌付危機(jī)的主體系雨潤(rùn)集團(tuán)全資子公司南京雨潤(rùn)食品有限公司(下稱“南京雨潤(rùn)”)，該公司分別于2012年10月17日及2013年5月10日累計(jì)發(fā)行三年期中票23億元，其中首期13億元中票將于10月18日到期。這意味著，南京雨潤(rùn)融資還債的剩余期限僅有不足5天的時(shí)間，按照約定的5.49%的固定年化利率，南京雨潤(rùn)至少應(yīng)籌集15.26億元資金，而雨潤(rùn)食品今年上半年毛利僅為2.01億元。

　　事實(shí)上，南京雨潤(rùn)爆發(fā)兌付危機(jī)只是雨潤(rùn)系危局冰山一角，自雨潤(rùn)系實(shí)際控制人祝義財(cái)(注：雨潤(rùn)食品及雨潤(rùn)系旗下公司中央商場(chǎng)分別稱作“祝義材”、“祝義財(cái)”，本文統(tǒng)稱為“祝義財(cái)”)3月23日起被檢察機(jī)關(guān)執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住的強(qiáng)制措施之后，雨潤(rùn)系內(nèi)部各種矛盾便一一浮出水面。

　　兌付危機(jī)一觸即發(fā)

　　雨潤(rùn)集團(tuán)10月13日午間發(fā)布澄清公告，稱南京雨潤(rùn)首期13億元的中票到期日是10月18日，截至目前，南京雨潤(rùn)在償還中期票據(jù)方面并未違約，該公司正在安排資金以作還款之用。在此之前，南京雨潤(rùn)于10月12日在中央結(jié)算公司網(wǎng)站及中國(guó)外匯交易中心網(wǎng)站披露，上述13億元中票到期本息兌付存在不確定性，由此引發(fā)外界對(duì)南京雨潤(rùn)、雨潤(rùn)食品及雨潤(rùn)系資金斷裂的猜想。

　　公開(kāi)資料顯示，南京雨潤(rùn)系雨潤(rùn)食品16家附屬公司中注冊(cè)資本及銷售規(guī)模最大的公司之一，其注冊(cè)資本高達(dá)1.9億美元，在雨潤(rùn)食品內(nèi)部占有相當(dāng)?shù)姆至俊?012年，作為補(bǔ)償現(xiàn)金流降低財(cái)務(wù)壓力的重要手段，雨潤(rùn)食品主導(dǎo)南京雨潤(rùn)拋出了包括上述13億元中票在內(nèi)的總計(jì)23億元票據(jù)融資計(jì)劃，中國(guó)銀行和中信銀行擔(dān)任聯(lián)席主承銷商。

　　不過(guò)，前后兩筆中票融資并未顯著改善南京雨潤(rùn)及雨潤(rùn)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。2014年，雨潤(rùn)集團(tuán)營(yíng)收同比下滑10.64%至191.58億元，相當(dāng)于其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雙匯發(fā)展同期營(yíng)收的41.92%；而在2011年，雨潤(rùn)食品年?duì)I收高達(dá)323.15億元，彼時(shí)雙匯發(fā)展?fàn)I收為358.32億元，二者營(yíng)收相當(dāng)。利潤(rùn)方面，雨潤(rùn)食品去年凈利潤(rùn)(不含少數(shù)股東權(quán)益)僅為4479萬(wàn)元，而雙匯發(fā)展同期凈利為40.4億元。

　　今年上半年，雨潤(rùn)食品經(jīng)營(yíng)層面仍未得到根本性改善，因受益于豬價(jià)上升等因素，其營(yíng)收同比略上升5.23%至75.97億元，但公司卻大幅虧損5.71億元，去年同期則是盈利1274萬(wàn)元。

　　證券時(shí)報(bào)記者注意到，雨潤(rùn)食品旗下大多數(shù)公司上半年盈虧平衡或略虧，對(duì)雨潤(rùn)食品整體業(yè)績(jī)并未形成實(shí)質(zhì)性沖擊，而南京雨潤(rùn)同期虧損約4億元，客觀上成為了雨潤(rùn)食品最大的虧損源。根據(jù)南京雨潤(rùn)在中國(guó)外匯交易中心網(wǎng)站披露的信息，該公司曾嘗試?yán)鋷?kù)售后回租、新增發(fā)行債券、尋求戰(zhàn)略合作者等途徑補(bǔ)充現(xiàn)金流，以應(yīng)對(duì)10月18日的到期中票本息兌付，但在推進(jìn)過(guò)程中并不順利。

　　一位接近雨潤(rùn)管理團(tuán)隊(duì)的人士向證券時(shí)報(bào)記者透露，南京雨潤(rùn)目前通過(guò)銀行渠道融資的可能性較小，尤其是雨潤(rùn)系掌門人祝義財(cái)被司法機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施而暫時(shí)失去履職能力之后，銀行方面對(duì)雨潤(rùn)系公司更為審慎。坊間傳聞，祝義財(cái)被采取措施或與南京官場(chǎng)有關(guān)，不過(guò)該傳聞并未得到司法機(jī)關(guān)及雨潤(rùn)系的進(jìn)一步證實(shí)。

　　祝義財(cái)失去履職能力后，于2015年6月份請(qǐng)辭中央商場(chǎng)董事長(zhǎng)職務(wù)，隨后中央商場(chǎng)副董事長(zhǎng)陳新生代行董事長(zhǎng)職務(wù)，最后雨潤(rùn)系成員吳曉國(guó)出任中央商場(chǎng)董事長(zhǎng)。至于雨潤(rùn)食品，由于祝義財(cái)僅以實(shí)際控制人身份擔(dān)任名譽(yù)主席，故雨潤(rùn)食品管理層并未發(fā)生大規(guī)模變動(dòng)。

　　據(jù)悉，至少在今年年初，南京雨潤(rùn)即與部分機(jī)構(gòu)有過(guò)接觸，試圖取得銀行途徑以外的融資，彼時(shí)祝義財(cái)尚未被采取措施。截至目前，尚無(wú)明確消息顯示，有機(jī)構(gòu)愿意為南京雨潤(rùn)提供融資，據(jù)上述人士稱個(gè)別機(jī)構(gòu)有提供融資的意向，而雨潤(rùn)方面的公開(kāi)口徑則是，補(bǔ)充資金到位時(shí)間與中票償還時(shí)間存在錯(cuò)配。

　　另?yè)?jù)業(yè)界分析，假若延緩中票兌付期限，不排除南京雨潤(rùn)糾正上述資金與時(shí)間錯(cuò)配的可能性。不過(guò)，10月18日的兌付日日趨臨近，一旦南京雨潤(rùn)無(wú)法按時(shí)兌付，將造成事實(shí)上的兌付危機(jī)。實(shí)務(wù)中，*ST云網(wǎng)、華銳風(fēng)電、天威集團(tuán)、二重集團(tuán)等均曾爆發(fā)債券兌付危機(jī)，其中華銳風(fēng)電、二重集團(tuán)等公司兌付危機(jī)均得到解除，*ST云網(wǎng)、天威英利等公司兌付危機(jī)也在應(yīng)對(duì)過(guò)程中，真正意義上因兌付危機(jī)而被迫破產(chǎn)清算的案例極少。

　　雨潤(rùn)系危局頻現(xiàn)

　　盡管公司債出現(xiàn)兌付危機(jī)后，該公司債權(quán)人不一定會(huì)立即啟動(dòng)清算程序，畢竟破產(chǎn)清算對(duì)債權(quán)人及債務(wù)人都不是最佳解決方案，但是，*ST云網(wǎng)等案例表明，解除直至根本性解決兌付危機(jī)往往曠日持久。一方面，陷入債務(wù)深淵的債務(wù)人無(wú)法通過(guò)經(jīng)營(yíng)層面融得資金；另一方面，潛在資金方觀望情緒濃厚，一般不會(huì)充當(dāng)白衣天使的角色，在第一時(shí)間出資。

　　于是，南京雨潤(rùn)的隱憂會(huì)再次來(lái)襲，這便是公司2013年發(fā)行的10億元三年期中票，本息兌付日是2016年5月11日，尚有7個(gè)月時(shí)間。換言之，若南京雨潤(rùn)在未來(lái)7個(gè)月內(nèi)仍未償付首期15.26億元的中票本息，將最終面臨高達(dá)23億元的兩期中票本金及對(duì)應(yīng)的利息，總計(jì)或達(dá)27億元之巨，這還不包括因延緩兌付首期中票本息而產(chǎn)生的滯納金。

　　未經(jīng)證實(shí)的消息認(rèn)為，以南京雨潤(rùn)為代表的雨潤(rùn)系實(shí)際上早已出現(xiàn)資金困局，包括但不限于食品、地產(chǎn)等板塊，只不過(guò)祝義財(cái)被檢方采取措施而令事態(tài)更為復(fù)雜。此外，尚無(wú)證據(jù)表明，若祝義財(cái)被檢方取消強(qiáng)制措施進(jìn)而恢復(fù)履職能力，南京雨潤(rùn)等雨潤(rùn)系成員公司就一定會(huì)順利平息兌付危機(jī)。

　　據(jù)悉，在雨潤(rùn)系目前七大業(yè)務(wù)板塊中，祝義財(cái)最為看重地產(chǎn)板塊，為此曾辭去雨潤(rùn)系核心板塊雨潤(rùn)食品的所有職務(wù)，象征性擔(dān)任名譽(yù)主席，專攻地產(chǎn)板塊，還曾制定了雨潤(rùn)地產(chǎn)上市的中期計(jì)劃。據(jù)悉，目前雨潤(rùn)地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展并未如計(jì)劃或想象中一樣樂(lè)觀，尤其是在祝義財(cái)被采取措施后，雨潤(rùn)地產(chǎn)還曾曝出負(fù)面事件。

　　不過(guò)，雨潤(rùn)地產(chǎn)作為雨潤(rùn)系的重點(diǎn)板塊應(yīng)無(wú)疑慮，目前雨潤(rùn)系商業(yè)板塊較為成熟，食品板塊明顯式微，其他物流、旅游、金融、建筑板塊發(fā)展良莠不齊，不足以獨(dú)力支撐雨潤(rùn)系帝國(guó)。事實(shí)上，雨潤(rùn)食品第一大股東Willie Holdings Limited(祝義財(cái)實(shí)際控制)今年9月份曾與融創(chuàng)中國(guó)洽談股份出讓事項(xiàng)，盡管隨后雙方以審批程序冗長(zhǎng)為由而終止該事項(xiàng)，但融創(chuàng)中國(guó)實(shí)際控制人孫宏斌表示愿意繼續(xù)合作。

　　據(jù)知情人士透露，祝義財(cái)與融創(chuàng)中國(guó)合作足可說(shuō)明雨潤(rùn)系資金回籠意圖，舍棄食品板塊反哺其他板塊，而終止合作的真實(shí)原因可能是雙方在價(jià)碼或權(quán)益方面無(wú)法談攏，孫宏斌愿意以融創(chuàng)中國(guó)之外的其他關(guān)聯(lián)主體與雨潤(rùn)食品繼續(xù)合作則表明此事還有下文。

　　那么，即便祝義財(cái)控制的Willie Holdings Limited將所持雨潤(rùn)食品25.82%股權(quán)悉數(shù)出讓給孫宏斌，又能回籠多少資金？以雨潤(rùn)食品目前的股價(jià)測(cè)算，并考慮50%以上的溢價(jià)收購(gòu)可能性，該部分股權(quán)對(duì)應(yīng)的權(quán)益也僅為12.29億港元，尚不足以支付南京雨潤(rùn)首期中票本息。

　　不可否認(rèn)的是，雨潤(rùn)系仍是一個(gè)看起來(lái)比較雄厚的民營(yíng)帝國(guó)，但除食品板塊的雨潤(rùn)食品及商業(yè)板塊的中央商場(chǎng)，雨潤(rùn)系具體的財(cái)務(wù)狀況，外界仍不得而知。隨著南京雨潤(rùn)兌付危機(jī)的來(lái)臨，雨潤(rùn)系更真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)逐步顯現(xiàn)。（證券時(shí)報(bào)）

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