《唐門世界》是酷牛互動(dòng)最主要的收入及利潤(rùn)來(lái)源。在充值消費(fèi)比變動(dòng)不大、聯(lián)合運(yùn)營(yíng)充值金額(流水)占比大幅提高的情況下，《唐門世界》收入流水比(收入流水比=收入/充值金額)大幅增加。自主運(yùn)營(yíng)模式無(wú)需支付渠道費(fèi)用，所以收入流水比高；而聯(lián)合運(yùn)營(yíng)模式下，聯(lián)合運(yùn)營(yíng)方要扣除相關(guān)渠道費(fèi)用，所以聯(lián)合運(yùn)營(yíng)模式的收入流水比往往較低。所以，2013年自主運(yùn)營(yíng)流水占比81%而收入流水比僅僅65%，但2014年1-3月自主運(yùn)營(yíng)流水占比僅僅60%，而收入流水比莫名其妙地飆升至95%。
另外，凱撒股份的并購(gòu)草案顯示，酷牛互動(dòng)2013年第一大供應(yīng)商第一波的游戲分成1747萬(wàn)元。而驊威股份(002502.SZ)2014年7月26日發(fā)布的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)》顯示，第一波從第一大客戶酷牛互動(dòng)獲取收入2190萬(wàn)元，相差443萬(wàn)元。兩家公司公告顯示《唐門世界》2013年的流水分別為4277萬(wàn)元、4257萬(wàn)元，相差20萬(wàn)元。同一款游戲的流水存在差異已經(jīng)令人奇怪，而流水相差很小，但雙方的收入成本相差比較大，就更難以理解。究竟是酷牛互動(dòng)少計(jì)成本443萬(wàn)元還是第一波多計(jì)收入443萬(wàn)元？如果是前者，那么意味著還處于免交企業(yè)所得稅階段的酷牛互動(dòng)2013年凈利潤(rùn)實(shí)際上只有305萬(wàn)元，而不是748萬(wàn)元，業(yè)績(jī)注水嚴(yán)重。如果后者，意味著第一波2013年凈利潤(rùn)實(shí)際上只有約1642萬(wàn)元(該金額未扣除相關(guān)稅費(fèi)，由于全資子公司藍(lán)海夢(mèng)想企業(yè)所得稅實(shí)行核定征收方式，按收入總額的10%核定應(yīng)納稅所得額，按25%的稅率計(jì)繳企業(yè)所得稅，所得稅僅僅相當(dāng)于收入總額的2.5%，即使考慮稅費(fèi)，稅費(fèi)金額也很小)，而不是2085萬(wàn)元，低于第一波原股東許諾的2013年凈利潤(rùn)不低于2000萬(wàn)元，“如在承諾期內(nèi)，第一波每年實(shí)現(xiàn)的實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)低于對(duì)應(yīng)年度的凈利潤(rùn)承諾數(shù)，則交易對(duì)方應(yīng)向公司支付補(bǔ)償。”第一波原股東是否要補(bǔ)償驊威股份呢？
《絕世天府》主要由第一波自主運(yùn)營(yíng)，第一波2013年給予酷牛互動(dòng)的游戲分成124萬(wàn)元，但酷�；�(dòng)并沒(méi)有在2013年確認(rèn)此收入。
酷�；�(dòng)2014年1-3月給予第一大供應(yīng)商第一波的游戲分成1292萬(wàn)元，但第一波前五大客戶名單中顯示2014年1-5月從酷牛互動(dòng)取得的收入才861萬(wàn)元，雙方相差431萬(wàn)元。另外第一波的相關(guān)資料顯示，《唐門世界》2014年1-3月、2014年1-5月分別實(shí)現(xiàn)收入1005萬(wàn)元、1469萬(wàn)元，比從酷�；�(dòng)取得的收入861萬(wàn)元分別高出144萬(wàn)元、608萬(wàn)元。第一波《唐門世界》2014年1-3月確認(rèn)收入1005萬(wàn)元與酷�；�(dòng)顯示的1292萬(wàn)元游戲成本相差287萬(wàn)元，究竟是酷牛互動(dòng)2013年少計(jì)成本進(jìn)而在2014年補(bǔ)計(jì)，還是第一波2013年多計(jì)收入而在2014年少計(jì)收入？
酷牛互動(dòng)與第一波之間數(shù)據(jù)差距較大，雙方的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性都讓人擔(dān)憂。
凱撒股份控制人精準(zhǔn)減持
凱撒股份上市后的業(yè)績(jī)堪稱糟糕。2014年8月28日，凱撒股份發(fā)布半年報(bào)，緊接著8月29日發(fā)布修正后的半年報(bào)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)860萬(wàn)元，同比下降71.51%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)66萬(wàn)元，同比下降97.75%。之后，10月30日發(fā)布的三季報(bào)顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)737萬(wàn)元，同比下降67.85%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)虧損546萬(wàn)元，同比下降125.24%。
凱撒股份于2014年6月20日復(fù)牌，當(dāng)日一字漲停，第二天雖沒(méi)有漲停，但漲幅達(dá)到9.84%，之后開始就回落到60日均線附近。7月9日凱撒股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)警，但股價(jià)并沒(méi)有下降，7月9日、7月10日股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日漲停，之后再次回落到60日均線后又重新上漲，9月22日創(chuàng)下復(fù)牌后的新高15.26元，與停牌前的9.24元相比最高漲幅65%，遠(yuǎn)超同期中小板綜合指數(shù)漲幅的18.49%。雖然與其他網(wǎng)游題材公司的股價(jià)連續(xù)數(shù)個(gè)漲�；蚍啾�，凱撒股份的漲幅并不算大，考慮到其業(yè)績(jī)已經(jīng)惡化，漲幅也可以說(shuō)相當(dāng)可觀，總市值最多時(shí)增加23.48億元。
第二大股東志凱有限公司于2014年7月11日、7月14日、7月15日累計(jì)出讓1300萬(wàn)股，減持價(jià)格分別為12.08元、12.15元、11.68元。不到一周，進(jìn)賬1.56億元。減持時(shí)機(jī)把握非常精準(zhǔn)，比起停牌前的9.24元多賺3586萬(wàn)元。減持后志凱有限公司持有公司股票4732萬(wàn)股，占公司總股本的12.13%，仍屬于公司持股5%以上的股東。志凱有限公司間接持有人為陳玉琴女士，同時(shí)陳玉琴女士與鄭合明先生共同為公司控股股東凱撒集團(tuán)(香港)有限公司間接持有人，兩人為夫妻關(guān)系，是一致行動(dòng)人。
不單如此，參與增發(fā)的股東也迎來(lái)減持好時(shí)機(jī)。
2014年8月19日，凱撒股份發(fā)布《關(guān)于限售股份上市流通的提示性公告》稱，公司于2013年8月向凱撒集團(tuán)(香港)有限公司等共計(jì)7名特定對(duì)象發(fā)行11179萬(wàn)股人民幣普通股(A股)，發(fā)行價(jià)格為4.83元/股。這批限售股份可上市流通日為2014年8月22日(周五)。
從8月22日到11月18日，凱撒股份的收盤價(jià)只有8個(gè)交易日低于12元，以每股12元計(jì)算，參與增發(fā)的股東至少獲利8.02億元，增值率148%。雖然大股東凱撒集團(tuán)(香港)有限公司參與增發(fā)的股份尚未解禁，但賬面獲利達(dá)到8016萬(wàn)元。
融資與業(yè)績(jī)的怪圈
2010年5月，凱撒股份首發(fā)融資5.94億元，但2011年業(yè)績(jī)開始下滑9%，2012年大降35%，2013年暴降52%；2013年增發(fā)融資5.40億元，但2014年已經(jīng)滑落到虧損的邊緣，2014年1-9月，扣非凈利潤(rùn)虧損546萬(wàn)元。值得注意的是，無(wú)論首發(fā)融資還是增發(fā)融資，凱撒股份對(duì)募投項(xiàng)目都是極度樂(lè)觀，樂(lè)觀帶來(lái)了巨額募集資金，卻無(wú)法帶來(lái)實(shí)質(zhì)效益。
此次凱撒股份天價(jià)7.5億元并購(gòu)酷�；�(dòng)并撤銷配套資金募集能否使凱撒股份走出融資與業(yè)績(jī)的怪圈？（證券市場(chǎng)周刊）
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