高盛售給東方航空衍生品：
掛羊頭賣狗肉
高盛在新加坡的全資公司杰潤(rùn)公司，是２００４年中航油新加坡公司的主要交易對(duì)手，杰潤(rùn)公司同樣是２００８年多家央企衍生品虧損的主要對(duì)手。
高盛等賣給航空公司的衍生品合約有兩大類：中文翻譯分別為目標(biāo)累計(jì)贖回合約和展期三項(xiàng)式。這兩類合約都是非常少見(jiàn)、非常復(fù)雜的多種衍生產(chǎn)品的組合，可以說(shuō)是專門為中國(guó)公司定制的。這兩個(gè)產(chǎn)品沒(méi)有套期保值功能，沒(méi)有投資價(jià)值，在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)是違法的產(chǎn)品。
第一類，目標(biāo)累計(jì)贖回合約。
這是一個(gè)為期３年的合約。簽約時(shí)間是２００８年７月末，當(dāng)時(shí)石油價(jià)格是１２５．５美元／桶。石油的價(jià)格是在２００８年７月１１日達(dá)到歷史高點(diǎn)１４７美元／桶，然后開(kāi)始下跌。
合約的主要內(nèi)容是：高盛對(duì)東方航空說(shuō)，當(dāng)時(shí)的石油價(jià)格是１２５．５美元／桶，可以打８折即１００美元讓航空公司每月購(gòu)買５萬(wàn)桶石油。這聽(tīng)起來(lái)很美好，簡(jiǎn)直就像天上掉下餡餅。
但問(wèn)題是，航空公司需要接受額外的兩個(gè)條件：(１)如果航空公司的累計(jì)盈利達(dá)到１５０萬(wàn)美元時(shí)，該合約自動(dòng)終止。(２)如果石油價(jià)格跌破７０美元／桶，航空公司需要以７０美元／桶的價(jià)格加倍至每月購(gòu)買１０萬(wàn)桶石油。
這兩個(gè)條款看起來(lái)似乎沒(méi)有什么危險(xiǎn)。實(shí)際上，這兩個(gè)條款是無(wú)色無(wú)味的“毒藥”，正是這兩劑毒藥，造成了東方航空巨虧。
第二類，展期三項(xiàng)式合約。展期三項(xiàng)式合約有兩個(gè)部分：三項(xiàng)式部分和展期部分。
這個(gè)合約也是由一組期權(quán)組成。合約簽訂時(shí)，三項(xiàng)式部分即開(kāi)始生效。一年后，當(dāng)三項(xiàng)式部分結(jié)束的時(shí)候，即在２００９年年末，高盛有權(quán)決定是否執(zhí)行展期部分。
這個(gè)合約同目標(biāo)累積合約ＴＡＲＮ相比，都是欺詐性極強(qiáng)的合約。但是，展期三項(xiàng)式比ＴＡＲＮ更隱蔽，殺傷力也更大。
首先，展期三項(xiàng)式合約的第一部分三項(xiàng)式，是一個(gè)有一定套期保值功能的結(jié)構(gòu)，而真實(shí)的情況是，展期三項(xiàng)式的展期部分是沒(méi)有任何套期保值功能的，是一個(gè)純粹的陷阱。展期部分的執(zhí)行權(quán)在高盛手里，航空公司只有被動(dòng)接受的權(quán)利，沒(méi)有選擇的權(quán)利。
其次，展期三項(xiàng)式合約的殺傷力更大。相比較ＴＡＲＮ而言，展期三項(xiàng)式?jīng)]有敲出機(jī)制，因此合約一旦簽訂，就意味著航空公司被完全鎖定三年，中間沒(méi)有任何機(jī)會(huì)終止合約。
對(duì)東方航空來(lái)說(shuō)，在未來(lái)三年里，這個(gè)合約最大的可能盈利僅是可憐的１５０萬(wàn)美元，但最大的可能虧損卻可以高達(dá)２億美元。
展期三項(xiàng)式的“展期”，其實(shí)是一個(gè)期權(quán)，在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)中，該期權(quán)應(yīng)該被定價(jià)，但高盛卻“免費(fèi)”得到了這一展期權(quán)利。
杰潤(rùn)公司高管：
顧左右而言他
�。玻埃埃鼓辏吃�，中投證券金融衍生產(chǎn)品部董事總經(jīng)理張曉東團(tuán)隊(duì)成為東方航空衍生品財(cái)務(wù)顧問(wèn)，受東方航空全權(quán)委托進(jìn)行衍生品合約的重組和談判。
�。玻埃埃鼓辏丛拢瑥垥詵|團(tuán)隊(duì)與對(duì)手方高盛杰潤(rùn)公司某負(fù)責(zé)人Ｍａｒｔｉｎ一行進(jìn)行了第一輪談判。他指出，合約在簽訂的時(shí)候雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益極其不平等，尤其是展期三項(xiàng)式的期權(quán)估值，按照合約簽訂時(shí)石油期貨當(dāng)時(shí)的市價(jià)和當(dāng)時(shí)石油期貨的波動(dòng)率曲線，這個(gè)合約的價(jià)值對(duì)高盛來(lái)說(shuō)價(jià)值３０００萬(wàn)美元。但是，高盛卻沒(méi)有付給東方航空一分錢。
在與高盛后來(lái)的談判中，Ｍａｒｔｉｎ首先說(shuō)展期三項(xiàng)式雖然不符合套期保值會(huì)計(jì)，但這不意味著這個(gè)產(chǎn)品沒(méi)有套期保值功能。東方航空公司使用這個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)４年，前３年一直在賺錢。Ｍａｒｔｉｎ的這些話讓人非常驚訝，因?yàn)檫@意味著他對(duì)套期保值最基本的概念都沒(méi)有理解。
符合套期保值會(huì)計(jì)的基本要求之一就是，采用的衍生品工具和石油現(xiàn)貨之間具有高度的相關(guān)關(guān)系，通常需要在８０％到１２０％之間。也就是說(shuō)，如果石油價(jià)格上漲一倍，那么，這個(gè)衍生產(chǎn)品工具的價(jià)值也要上漲，且上漲幅度不小于８０％。但是，高盛賣給東方航空的這個(gè)展期三項(xiàng)式和石油現(xiàn)貨根本沒(méi)有這個(gè)關(guān)系，因此，不可能是套期保值。
張曉東要求Ｍａｒｔｉｎ詳細(xì)地解釋東方航空的展期三項(xiàng)式怎么和石油現(xiàn)貨之間形成對(duì)沖關(guān)系。Ｍａｒｔｉｎ無(wú)法做出解答。Ｍａｒｔｉｎ說(shuō)，高盛不是東方航空公司的顧問(wèn)，沒(méi)有義務(wù)對(duì)此進(jìn)行分析，是依靠東方航空自己的分析來(lái)判斷展期三項(xiàng)式有沒(méi)有套期保值功能。
關(guān)于東方航空在前３年通過(guò)這個(gè)產(chǎn)品一直賺錢的問(wèn)題，張曉東告訴Ｍａｒｔｉｎ，從２００４年到２００８年，在這４年里，東方航空通過(guò)跟高盛等簽訂的合約賺了２０００多萬(wàn)美元。但東方航空公司每年用于購(gòu)買燃油的費(fèi)用都在數(shù)百億元人民幣。石油價(jià)格從２００４年的３０美元／桶，漲到２００８年的１４７美元／桶，簡(jiǎn)單估算，東方航空四年中因航空燃油上漲導(dǎo)致的成本增加高達(dá)數(shù)百億。如果有套期保值功能的話，應(yīng)該能夠覆蓋大部分燃油價(jià)格上漲帶來(lái)的成本增加，與高盛簽訂的這些展期三項(xiàng)式合約在過(guò)去四年應(yīng)給東方航空帶來(lái)幾十億元的收益才對(duì)，但實(shí)際卻不到２億元。
這個(gè)展期三項(xiàng)式在石油價(jià)格上漲的時(shí)候，不能幫助東方航空對(duì)沖價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，不能幫助東方航空鎖定購(gòu)油的價(jià)格。但是，當(dāng)石油價(jià)格下跌的時(shí)候，卻給東方航空帶來(lái)巨額損失。
共3頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2] [3]
范思哲否認(rèn)出售傳聞 曾與高盛接洽
海普瑞肝素鈉光環(huán)被打散 高盛-0.66元成本
高盛：看好百貨零售行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力
用戶稱“高盛家居”毀約讓人失望
高盛家居所售我愛(ài)我家兒童家具被指異味刺鼻
搜索更多: 高盛
