天橋起重基本資料:

　　公司名稱株洲天橋起重機(jī)股份有限公司成立日期2007年8月29日

　　法人代表成固平注冊(cè)資本12000萬(wàn)元

　　發(fā)行股數(shù)4000萬(wàn)股占發(fā)行后總股本25%

　　發(fā)行后總股本 16000萬(wàn)股主承銷商海通證券股份有限公司

　　經(jīng)營(yíng)范圍各種起重設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)。

　　天橋起重廉價(jià)巧取國(guó)有資產(chǎn)？

　　公司在改制過(guò)程中，似乎通過(guò)種種手段，廉價(jià)獲得了22臺(tái)核心設(shè)備、商標(biāo)等國(guó)有資產(chǎn)。

　　第一次IPO被否就已涉嫌國(guó)有資產(chǎn)流失？

　　天橋起重的第一次IPO，是在2009年8月24日，被否。第二次IPO，于2010年10月29日獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)。

　　招股書顯示，天橋起重前身為國(guó)有企業(yè)株洲起重機(jī)廠，1995年改制為株起實(shí)業(yè)，株洲國(guó)投代表國(guó)家占股80%，其余20%為個(gè)人股。1999年，在保留株起實(shí)業(yè)空殼的前提下，株洲國(guó)投出資設(shè)立了天橋有限。

　　在天橋有限設(shè)立之時(shí)，株洲國(guó)投將設(shè)備產(chǎn)權(quán)中的60%分別轉(zhuǎn)讓，其中25%轉(zhuǎn)讓給了管理層，35%轉(zhuǎn)讓給了職工，這樣成立后的天橋有限實(shí)際上是管理層和職工控股，而國(guó)家股比重則由80%降為40%，不過(guò)株洲國(guó)投保有資本擴(kuò)張權(quán)。

　　2007年8月29日，天橋有限整體變更為股份制公司天橋起重，但在2007年9月26日，株洲國(guó)投卻放棄國(guó)有股份的增資擴(kuò)股權(quán)。不僅如此，株起實(shí)業(yè)破產(chǎn)之后對(duì)這些租賃資產(chǎn)進(jìn)行拍賣，結(jié)果兩次流拍。2007年4月23日，評(píng)估值是5063萬(wàn)元的資產(chǎn)結(jié)果被天橋有限以3240萬(wàn)元拍得；并且，天橋有限設(shè)立時(shí)即租賃株起實(shí)業(yè)廠房及商標(biāo)。隨后，天橋起重謀求第一次上市被否。

　　天橋起重此次招股書對(duì)于株洲國(guó)投放棄國(guó)有股份增資擴(kuò)股權(quán)的問(wèn)題辯解稱，1995年5月株洲起重機(jī)廠整體改制為株起實(shí)業(yè)。由于資金緊張，株起實(shí)業(yè)無(wú)力以現(xiàn)金償還所欠株洲國(guó)投552.5萬(wàn)元債務(wù)，遂決定以機(jī)器設(shè)備22臺(tái)作價(jià)4046085元抵償部分債務(wù)。

　　巧取核心國(guó)有資產(chǎn)

　　株洲國(guó)投在取得22臺(tái)抵債設(shè)備后，分別與株起實(shí)業(yè)工會(huì)、天橋有限經(jīng)營(yíng)者集團(tuán)成員共9人簽署國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，向株起實(shí)業(yè)工會(huì)轉(zhuǎn)讓140萬(wàn)元抵債設(shè)備所有權(quán)份額，向天橋有限經(jīng)營(yíng)者集團(tuán)成員轉(zhuǎn)讓100萬(wàn)元抵債設(shè)備所有權(quán)份額。

　　株洲國(guó)投、株起實(shí)業(yè)工會(huì)、天橋經(jīng)營(yíng)者集團(tuán)作為發(fā)起人，以22臺(tái)設(shè)備共同投資設(shè)立株洲天橋起重機(jī)有限公司，注冊(cè)資本與22臺(tái)設(shè)備評(píng)估值之間的差額46085元，作為天橋有限對(duì)株洲國(guó)投的負(fù)債。

　　新組建的天橋有限股權(quán)結(jié)構(gòu)為：公司注冊(cè)資本400萬(wàn)元，其中國(guó)家股160萬(wàn)元，占股本總額的40%，由株洲國(guó)投持有；個(gè)人股100萬(wàn)元，占股本總額的25%，由天橋有限經(jīng)營(yíng)集團(tuán)持有；社團(tuán)法人股140萬(wàn)股，占股本總額的35%，由天橋有限員工出資，暫委托株起實(shí)業(yè)工會(huì)持有。

　　招股書表示，針對(duì)株洲國(guó)投對(duì)天橋有限的國(guó)家擴(kuò)股準(zhǔn)備金事項(xiàng)，2010年2月8日湖南省人民政府下發(fā)文件指出:“由于株洲國(guó)投一直未將對(duì)株起實(shí)業(yè)享有的該筆債權(quán)轉(zhuǎn)化為對(duì)天橋有限的債權(quán)，株洲國(guó)投與天橋有限之間實(shí)際上不存在該筆國(guó)家擴(kuò)股準(zhǔn)備金的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，上述國(guó)家擴(kuò)股準(zhǔn)備金未曾形成。”

　　在擁有22臺(tái)核心資產(chǎn)之后，天橋有限開始著手經(jīng)營(yíng)，對(duì)于商標(biāo)權(quán)問(wèn)題，此次的招股說(shuō)明書稱，發(fā)行人擁有天橋牌起重機(jī)商標(biāo)，該商標(biāo)系株起實(shí)業(yè)無(wú)償轉(zhuǎn)讓給天橋有限。

　　募集資金主要用途(單位:萬(wàn)元)

　　項(xiàng)目名稱總投資

　　大型成套物料搬運(yùn)設(shè)備年產(chǎn)120臺(tái)套建設(shè)項(xiàng)目8983

　　橋門式起重設(shè)備年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸改擴(kuò)建項(xiàng)目5852

　　起重機(jī)核心零部件加工項(xiàng)目5304

　　合 計(jì)20139

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

　　盈利能力分析

　　天橋起重低價(jià)引機(jī)構(gòu)入股僅為關(guān)聯(lián)交易？

　　經(jīng)營(yíng)情況一覽(單位:萬(wàn)元)

　　項(xiàng)目2010年1-6月2009年2008年

　　營(yíng)業(yè)收入27,377.0156,014.6955,356.49

　　營(yíng)業(yè)成本20,022.5041,938.3242,002.27

　　利潤(rùn)總額4,043.506,462.545,644.87

　　凈利潤(rùn)3,352.575,613.584,826.25

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類型分類(2010年上半年)

　　中鋁國(guó)際低價(jià)入股天橋起重，似乎只是因?yàn)樘鞓蚱鹬嘏c中鋁國(guó)際的大額關(guān)聯(lián)交易。

　　關(guān)聯(lián)交易與低價(jià)入股關(guān)系密切？

　　天橋起重此次招股書顯示，2006年末上海六禾投資有限公司以2000萬(wàn)元現(xiàn)金增資入股取得16.19%股權(quán)。

　　2007年7月，通過(guò)受讓包括六禾投資等股東的股份，另一家戰(zhàn)略投資者中鋁國(guó)際以2541.2萬(wàn)元代價(jià)取得天橋起重17%股權(quán)，六禾投資股份稀釋為10.56%。

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》文章稱，中鋁國(guó)際廉價(jià)入股的同時(shí)向天橋起重保送主營(yíng)收益，使天橋起重業(yè)績(jī)變得更好。2007年至2008年天橋起重與中鋁國(guó)際關(guān)聯(lián)方發(fā)生了多起大額關(guān)聯(lián)交易。

　　天橋起重此次招股說(shuō)明書稱，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人累計(jì)營(yíng)業(yè)收入中，面向鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)品銷售總額占比43.44%；面向電解鋁行業(yè)的產(chǎn)品銷售總額占比47.72%。

　　募集資金項(xiàng)目存在不確定性？ 　　天橋起重在此次招股書中表示，擬募集資金20139萬(wàn)元所投資的項(xiàng)目是根據(jù)公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃確定的。

　　天橋起重募集資金的投資項(xiàng)目為大型成套物料搬運(yùn)設(shè)備年產(chǎn)120臺(tái)套建設(shè)項(xiàng)目、橋、門式起重設(shè)備年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸改、擴(kuò)建項(xiàng)目、起重機(jī)核心零部件加工項(xiàng)目和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等項(xiàng)目。

　　招股書稱，公司募集資金投資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將較目前大幅增長(zhǎng)。但是，若公司未來(lái)銷售能力無(wú)法繼續(xù)提升，市場(chǎng)拓展進(jìn)展不暢，公司仍可能面臨因訂單不足而導(dǎo)致產(chǎn)能利用不足的風(fēng)險(xiǎn)。

　　天橋起重三大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)憂？

　　公司存在應(yīng)收款余額過(guò)大、凈資產(chǎn)收益率被攤薄、稅收優(yōu)惠政策可能被取消等諸多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　應(yīng)收款余額過(guò)大？

　　招股書顯示，天橋起重的應(yīng)收款余額過(guò)大。2010年中期期末、2009年、2008年、2007年應(yīng)收賬款余額分別為20904.49萬(wàn)元、20410.47萬(wàn)元、20703.02萬(wàn)元、12498.26萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為30.68%、32.00%、33.35%、26.73%；最近三年應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為

　　36.44%、37.40%、32.28%。 　　同時(shí)，公司應(yīng)收賬款中賬齡在一年以內(nèi)的比例均為60%以上，兩年以內(nèi)的比例達(dá)90%以上。

　　招股書表示，大量應(yīng)收賬款給公司資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)壓力，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或?qū)�產(chǎn)生不利影響。 　　凈資產(chǎn)收益率存攤薄風(fēng)險(xiǎn)？

　　招股書顯示，2010年1-6月、2009年、2008年和2007年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于天橋起重普通股股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.96%、24.61%、26.66%、29.73%。

　　招股書稱，在成功發(fā)行后，公司凈資產(chǎn)規(guī)模增幅較大，而本次募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，在建設(shè)期及投產(chǎn)初期募集資金投資項(xiàng)目對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)較小。因此公司存在短期內(nèi)因凈資產(chǎn)增幅較大而導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。

　　稅收優(yōu)惠政策可能被取消？

　　從招股書可知，2008年11月27日，天橋起重取得由湖南省科學(xué)技術(shù)廳、湖南省財(cái)政廳、湖南省國(guó)家稅務(wù)局、湖南省地方稅務(wù)局頒發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)證書。公司在報(bào)告期內(nèi)享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅率15%的稅收優(yōu)惠政策。

　　招股書明確表示，若公司失去高新技術(shù)企業(yè)資格，或者相關(guān)優(yōu)惠政策發(fā)生變動(dòng)，則可能增加公司的稅負(fù)，從而給公司的盈利能力帶來(lái)不利影響。

　　應(yīng)收賬款余額(單位:萬(wàn)元)

　　現(xiàn)金流情況(單位:萬(wàn)元)

　　天橋起重主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位:萬(wàn)元)2010-6-302009-12-312008-12-312007-12-31

　　資產(chǎn)總額68,129.6963,779.7062,073.6946,754.18

　　負(fù)債總額40,349.2138,373.7942,281.3731,603.11

　　股東權(quán)益27,780.4825,405.9019,792.3315,151.07

　　營(yíng)業(yè)收入27,377.0156,014.6955,356.4938,722.66

　　營(yíng)業(yè)成本20,022.5041,938.3242,002.2729,099.96

　　利潤(rùn)總額4,043.506,462.545,644.874,237.99

　　凈利潤(rùn)3,352.575,613.584,826.254,133.03

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)2010-6-302009-12-312008-12-312007-12-31

　　流動(dòng)比率(倍)1.231.231.121.16

　　速動(dòng)比率(倍)0.730.780.560.71

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)1.332.723.333.92

　　存貨周轉(zhuǎn)率(次)1.072.062.222.36

　　資產(chǎn)負(fù)債率(%)59.4660.5968.6368.57

　　每股凈現(xiàn)金流量(元/股)0.120.22-0.120.15

　　每股收益(元)0.270.450.390.35

　　天橋起重：國(guó)資“吸血鬼”的新面貌

　　由于株洲國(guó)投一直未將對(duì)株起實(shí)業(yè)享有的該筆債權(quán)轉(zhuǎn)化為對(duì)天橋有限的債權(quán)，株洲國(guó)投與天橋有限之間實(shí)際上不存在該筆國(guó)家擴(kuò)股準(zhǔn)備金的債權(quán)債務(wù)關(guān)系

　　倍受質(zhì)疑且曾上市被否的天橋起重上周五首發(fā)通過(guò)。

　　據(jù)悉，該公司在深交所發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本1.6億股。

　　公開資料顯示，該公司從事各種起重設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)起重機(jī)械制造行業(yè)重點(diǎn)骨干企業(yè)之一，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)電解鋁專用起重設(shè)備兩大制造商之一。

　　公司控股股東為株洲市國(guó)有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司，其持有天橋起重27.42%的股份。

　　“吸血鬼”？

　　天橋起重前身為創(chuàng)建于1956年的國(guó)有企業(yè)株洲起重機(jī)廠，1995年改制為株起實(shí)業(yè)，株洲國(guó)投代表國(guó)家占股80%，其余20%為個(gè)人股。

　　1999年，在保留株起實(shí)業(yè)“空殼”的前提下，株洲國(guó)投出資設(shè)立了天橋有限，注冊(cè)資本400萬(wàn)元。

　　在天橋有限設(shè)立之時(shí)，株洲國(guó)投將設(shè)備產(chǎn)權(quán)中的60%分別轉(zhuǎn)讓，其中25%轉(zhuǎn)讓給了管理層，35%轉(zhuǎn)讓給了職工，這樣成立后的天橋有限實(shí)際上是管理層和職工控股，而國(guó)家股比重則由80%降為40%，不過(guò)株洲國(guó)投保有資本擴(kuò)張權(quán)。

　　2007年8月29日，天橋有限整體變更為股份制公司天橋起重，但在2007年9月26日，株洲國(guó)投卻放棄國(guó)有股份的增資擴(kuò)股權(quán)。

　　不僅如此，株起實(shí)業(yè)破產(chǎn)之后對(duì)這些租賃資產(chǎn)進(jìn)行拍賣，結(jié)果兩次流拍。2007年4月23日，評(píng)估值是5063萬(wàn)元的資產(chǎn)結(jié)果被天橋有限以3240萬(wàn)元拍得；并且，天橋有限設(shè)立時(shí)即租賃株起實(shí)業(yè)廠房及商標(biāo)。

　　隨后，天橋起重謀求上市。

　　針對(duì)上述種種現(xiàn)象，財(cái)務(wù)揭黑專家夏草曾在個(gè)人博客上發(fā)表文章《株起實(shí)業(yè)作鬼也不會(huì)放過(guò)天橋起重》。文章指出“天橋起重從1999年設(shè)立一直到2007年變更為股份公司都是靠吸‘株起實(shí)業(yè)(株洲起重機(jī)廠)’的血長(zhǎng)大的……資本市場(chǎng)豈能淪為國(guó)資吸血鬼的盛宴？”

　　2009年8月24日，天橋起重IPO申請(qǐng)未通過(guò)。

　　對(duì)于株洲國(guó)投卻放棄國(guó)有股份的增資擴(kuò)股權(quán)的問(wèn)題，此次的招股說(shuō)明書稱：

　　1995年5月株洲起重機(jī)廠整體改制為株起實(shí)業(yè)”。由于資金緊張，株起實(shí)業(yè)無(wú)力以現(xiàn)金償還所欠株洲國(guó)投552.5萬(wàn)元債務(wù)，遂決定以機(jī)器設(shè)備22臺(tái)作價(jià)4046085.00元抵償部分債務(wù)。

　　株洲國(guó)投在取得22臺(tái)抵債設(shè)備后，分別與株起實(shí)業(yè)工會(huì)、天橋有限經(jīng)營(yíng)者集團(tuán)成員(成固平、晏建秋、鄧樂(lè)安、唐虎彪、蔣維、曹星照、楊芳、楊晶、鄭正國(guó)等9人)簽署國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，向株起實(shí)業(yè)工會(huì)轉(zhuǎn)讓140萬(wàn)元抵債設(shè)備所有權(quán)份額，向天橋有限經(jīng)營(yíng)者集團(tuán)成員轉(zhuǎn)讓100萬(wàn)元抵債設(shè)備所有權(quán)份額。

　　株洲國(guó)投、株起實(shí)業(yè)工會(huì)、天橋經(jīng)營(yíng)者集團(tuán)作為發(fā)起人，以22臺(tái)設(shè)備共同投資設(shè)立株洲天橋起重機(jī)有限公司，注冊(cè)資本與22臺(tái)設(shè)備評(píng)估值之間的差額46085.00元，作為天橋有限對(duì)株洲國(guó)投的負(fù)債。新組建的天橋有限股權(quán)結(jié)構(gòu)為：公司注冊(cè)資本400萬(wàn)元，其中：國(guó)家股160萬(wàn)元，占股本總額的40%，由株洲國(guó)投持有；個(gè)人股100萬(wàn)元，占股本總額的25%，由天橋有限經(jīng)營(yíng)集團(tuán)持有；社團(tuán)法人股140萬(wàn)股，占股本總額的35%，由天橋有限員工出資，暫委托株起實(shí)業(yè)工會(huì)持有。

　　招股說(shuō)明書強(qiáng)調(diào)：針對(duì)株洲國(guó)投對(duì)天橋有限的國(guó)家擴(kuò)股準(zhǔn)備金事項(xiàng)，2010年2月8日湖南省人民政府下發(fā)的《關(guān)于確認(rèn)株洲天橋起重機(jī)股份有限公司歷史沿革有關(guān)問(wèn)題的復(fù)函》(湘政辦函��2010��18號(hào))的第二條指出：“由于株洲國(guó)投一直未將對(duì)株起實(shí)業(yè)享有的該筆債權(quán)轉(zhuǎn)化為對(duì)天橋有限的債權(quán)，株洲國(guó)投與天橋有限之間實(shí)際上不存在該筆國(guó)家擴(kuò)股準(zhǔn)備金的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，上述國(guó)家擴(kuò)股準(zhǔn)備金未曾形成。”

　　有了22臺(tái)核心資產(chǎn)，天橋有限著手經(jīng)營(yíng)了。

　　對(duì)于商標(biāo)權(quán)問(wèn)題，此次招股說(shuō)明書稱：發(fā)行人擁有“天橋牌”起重機(jī)商標(biāo)，該商標(biāo)系株起實(shí)業(yè)無(wú)償轉(zhuǎn)讓給天橋有限。轉(zhuǎn)讓過(guò)程如下：株起實(shí)業(yè)持有的“天橋牌”商標(biāo)于2002年11月到期�？紤]到自身已停止起重機(jī)生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)，為保持該商標(biāo)有效性，株起實(shí)業(yè)授權(quán)天橋有限于2002年11月12日向國(guó)家商標(biāo)局申請(qǐng)辦理商標(biāo)續(xù)展和無(wú)償轉(zhuǎn)讓手續(xù)。2003年9月9日，“天橋牌”商標(biāo)無(wú)償轉(zhuǎn)讓至天橋有限。

　　投資者？

　　2006年末上海六禾投資有限公司以2000萬(wàn)元現(xiàn)金增資入股取得16.19%股權(quán)。

　　2007年7月，通過(guò)受讓包括六禾投資等股東的股份，另一家戰(zhàn)略投資者中鋁國(guó)際以2541.2萬(wàn)元代價(jià)取得天橋起重17%股權(quán)。六禾投資股份稀釋為10.56%。

　　夏草的文章說(shuō)，中鋁國(guó)際廉價(jià)入股的同時(shí)向天橋起重保送主營(yíng)收益，使天橋起重業(yè)績(jī)變得更雅觀。2007年至2008年天橋起重與中鋁國(guó)際關(guān)聯(lián)方發(fā)生了多起嚴(yán)重關(guān)聯(lián)生意。

　　此次招股說(shuō)明書稱，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人累計(jì)營(yíng)業(yè)收入中，面向鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)品銷售總額占比43.44%；面向電解鋁行業(yè)的產(chǎn)品銷售總額占比47.72%。

　　2007年至2009年以及2010年1—6月，天橋起重的業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入分別為38722.66萬(wàn)元、553564.91萬(wàn)元、56014.69萬(wàn)元、27377.01萬(wàn)元；凈利潤(rùn)分別為4133.03萬(wàn)元、4826.25萬(wàn)元、5613.58萬(wàn)元、3352.57萬(wàn)元。

　　不過(guò)，天橋起重的應(yīng)收款余額較大。2010年中期期末、2009年、2008年、2007年應(yīng)收賬款余額分別為20904.49萬(wàn)元、20410.47萬(wàn)元、20703.02萬(wàn)元、12498.26萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為30.68%、32.00%、33.35%、26.73%；最近三年應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 36.44%、37.40%、32.28%。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款中賬齡在一年以內(nèi)的比例均為60%以上，兩年以內(nèi)的比例達(dá)90%以上。

　　招股說(shuō)明書稱，公司應(yīng)收賬款客戶主要為國(guó)內(nèi)各大鋼鐵公司、電解鋁公司等，企業(yè)實(shí)力雄厚，應(yīng)收賬款回收良好，報(bào)告期內(nèi)發(fā)生壞賬損失很小。

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