其一，裕盛投資使用中誠信托資金的平均資金成本7.22%，期限3年。通常，信托資金的使用成本低于銀行貸款利率，一般在4%—6%；其二，若按照通常標準，張�？峙乱卜峭昝赖男磐袑ο�。通常，信托對象應處在相對成熟的行業(yè)，擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而在2004年，中國葡萄酒行業(yè)競爭激烈，張裕市場表現(xiàn)也并非穩(wěn)定，沒有建立絕對優(yōu)勢。凈資產(chǎn)收益率可用以衡量企業(yè)償付信托融資的能力。2003年和2004年，張裕凈資產(chǎn)收益率為9.65%、11.73%，并不穩(wěn)定。
通常，信托協(xié)議到期后，可選擇延期，或者采取流轉方式，由新的委托人進入集合資金信托，頂替原委托人的份額，新進入資金用于償還原委托人受讓價款。
增減“軋平”報表？
軋平是一個會計術語，借項和貸項的平衡，代表報表已經(jīng)軋平，通常用來檢驗報表準確性的一種方法。
張裕的故事更像是這樣的版本：6年前，為了成為張裕股份的股東，借下高息信托資金，為了償還借款，只能做高公司利潤，換得高比例分紅；而在償還借款后，高管們又不得不為了昔日瘋狂還款計劃而透支的公司利潤，想法設法軋平，最終被證監(jiān)部門查出虛減利潤等不規(guī)范行為。
這一推測并未得到公司方面的證實。
張裕高管此前一直受到當?shù)卣闹С�，�?004年高管持股的裕華投資收購張裕集團時，就給予優(yōu)惠。
當時，經(jīng)煙臺市國資委兩次審計及剝離部分非主業(yè)資產(chǎn)后，張裕集團凈資產(chǎn)修正為12.81億元；從中扣除1.643億元職工身份置換金后，45%的股權計約5.025億元，而裕華投資出價只有3.88億元，差價1億余元。煙臺市國資委稱，這是因為在無形資產(chǎn)轉讓、國有劃撥土地出讓方面給予部分優(yōu)惠，同時，裕華投資系一次性繳清轉讓款，亦獲得部分優(yōu)惠。張裕董事長孫利強則表示，沒有人比張裕高管更適合收購張裕。
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證監(jiān)列舉張裕五大問題
除去通過提高預提廣告費用虛減公司利潤外。張裕股份還存在部分產(chǎn)品銷售收入確認不符合收入確認原則。公司存在部分庫存商品已出庫未確認收入、部分庫存商品未出庫已確認收入的情形，選取泉州、南京兩倉庫發(fā)貨記錄與賬面進行核對統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)公司已出庫未確認收入金額為2,479萬元，產(chǎn)品未出庫已確認收入金額207萬元。公司未按照《企業(yè)會計準則—第14號收入》的相關規(guī)定對收入進行確認，導致公司2009年半年報披露的銷售收入中少計2272萬元。
同此，該公告稱，張裕股份在財務核算方面還存在部分在建工程未及時轉入固定資產(chǎn)的問題。
對此，當?shù)刈C監(jiān)局要求，張裕公司應按照《企業(yè)會計準則》及相關規(guī)定進行調整。張裕公司及董事、監(jiān)事、高管人員要加強對《會計法》、《企業(yè)會計準則》及其他相關法律法規(guī)的學習，提高規(guī)范運作意識，嚴格按照有關規(guī)定進行財務核算，確保公司財務狀況和經(jīng)營成果核算的真實性、準確性，杜絕此類問題再次發(fā)生。
張裕股份11月2日的公告同時披露，1997年上市公司成立時，張裕集團與之簽訂了《商標許可使用合同》，約定張裕等商標由上市公司無限期、獨占使用，上市公司按相關商品銷售額的2%支付集團商標使用費，同時約定集團所收到的商標使用費主要用于宣傳商標及使用商標的產(chǎn)品。然而，截至2010年6月，上市公司累計向張裕集團支付了46827萬元商標使用費，集團公司幾乎未發(fā)生廣告費支出。
另外，張裕集團于2009年注冊了愛斐堡、黃金冰谷等商標，上述商標由上市公司在生產(chǎn)過程中創(chuàng)立，完全有條件由上市公司進行注冊，但仍由張裕集團注冊后特許給公司使用，侵害了上市公司利益。
對此，當?shù)刈C監(jiān)局要求，張裕上市公司要采取積極措施解決上市公司與張裕集團的商標權屬糾紛問題，爭取早日將張裕等商標注入上市公司，維護上市公司資產(chǎn)的完整性；對于新注冊的愛斐堡、黃金冰谷等商標，應及時辦理變更注冊手續(xù)，將商標注冊人由張裕集團變更為上市公司；在商標變更手續(xù)完成之前，不得向張裕集團支付商標使用費；你公司應嚴格按照合同約定的方式支付商標使用費，不得提前支付。
此外，當?shù)刈C監(jiān)局還指出，張裕公司未在定期報告或臨時報告中披露一些關聯(lián)方及關聯(lián)交易；該公司治理方面缺乏規(guī)范運作的意識；過去兩年中，該公司在股東大會決議通過分紅派息方案后提前向控股股東分紅的違規(guī)行為。當?shù)刈C監(jiān)局要求該公司以后要杜絕此類事件的發(fā)生，以維護中小股東的利益。
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