融創(chuàng)中國(guó)（01918.HK）今日公告擬發(fā)行2018年到期的5億美元9.375厘優(yōu)先票據(jù)。不過(guò)，標(biāo)準(zhǔn)普爾近日評(píng)估認(rèn)為融創(chuàng)中國(guó)的業(yè)務(wù)狀況為“一般”且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為“很大”。此外，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，公司2012年提高利息支出資本化率降低了當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用，這將對(duì)以后的業(yè)績(jī)?cè)斐蓧毫Α?/p>
融創(chuàng)中國(guó)3月28日發(fā)布公告稱，3月27日，融創(chuàng)中國(guó)、附屬公司擔(dān)保人及附屬公司擔(dān)保人質(zhì)押人與匯豐、中銀國(guó)際、花旗、工銀亞洲、工銀國(guó)際融資、工銀國(guó)際證券及摩根士丹利就發(fā)行2018年到期的5億美元9.375厘優(yōu)先票據(jù)訂立購(gòu)買協(xié)議。該票據(jù)預(yù)計(jì)可募集約4.915億美元的所得款項(xiàng)凈額，且融創(chuàng)打算大部分所得款項(xiàng)凈額為現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行再融資，余額則作一般公司用途。
融創(chuàng)中國(guó)表示，已收到新加坡證交所原則上批準(zhǔn)票據(jù)于新加坡證交所正式名單上市及報(bào)價(jià)。此外，票據(jù)只會(huì)根據(jù)證券法S規(guī)例于美國(guó)境外提呈發(fā)售，概不向香港公眾人士發(fā)售，亦不會(huì)向公司內(nèi)部關(guān)連人士配售。
就在此債券公告的前兩天，即3月26日，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將融創(chuàng)中國(guó)的評(píng)級(jí)展望由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定，標(biāo)準(zhǔn)普爾確認(rèn)對(duì)融創(chuàng)控股“BB-”的長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)。與此同時(shí)，標(biāo)普確認(rèn)對(duì)該公司優(yōu)先無(wú)擔(dān)保票據(jù)“B+”的長(zhǎng)期債務(wù)評(píng)級(jí)。
不過(guò)，融創(chuàng)中國(guó)的資金狀況仍令人擔(dān)心。公司的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2012年末，融創(chuàng)中國(guó)共錄得現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物122.6億元，比2011年同期增長(zhǎng)217.1%；凈負(fù)債率由104%降至78.9%，而同一時(shí)期萬(wàn)科A(000002.SZ)的凈負(fù)債率為23.5%，招商地產(chǎn)(000024.SZ)僅為20.6%，即使是融創(chuàng)中國(guó)的合作伙伴綠城中國(guó)(03900.HK/03900.HK)，凈資產(chǎn)負(fù)債率亦降至49%，融創(chuàng)中國(guó)的凈負(fù)債率無(wú)疑處于行業(yè)高位。
標(biāo)準(zhǔn)普爾在報(bào)告中表示，“我們經(jīng)評(píng)估認(rèn)為融創(chuàng)控股的業(yè)務(wù)狀況為 一般 且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為 很大 。”標(biāo)準(zhǔn)普爾擔(dān)心，融創(chuàng)中國(guó)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖疲弱，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為進(jìn)取，一旦銷售下滑，其流動(dòng)資金狀況在未來(lái)12個(gè)月或受壓，而大于預(yù)期的收購(gòu)或引致明顯的債務(wù)融資，或?qū)?duì)流動(dòng)資金造成壓力。
在標(biāo)準(zhǔn)普爾的基準(zhǔn)情景假設(shè)中，預(yù)計(jì)2013年融創(chuàng)中國(guó)合并報(bào)表范圍內(nèi)的合同銷售額將為290億-310億元，2013-2014年融創(chuàng)的總債務(wù)可能以每年20%左右的速度增長(zhǎng)。該公司強(qiáng)勁的銷售執(zhí)行對(duì)債務(wù)的增長(zhǎng)提供一定緩沖，標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)計(jì)其財(cái)務(wù)杠桿將在2013年改善，預(yù)計(jì)融創(chuàng)控股的債務(wù)對(duì)EBITDA比率和EBITDA利息覆蓋率在2013-2014年將分別改善至3.5-4倍和3-3.5倍，這與類似評(píng)級(jí)的同業(yè)公司一致。
對(duì)于外界的擔(dān)憂，融創(chuàng)中國(guó)董事長(zhǎng)孫宏斌不以為然，他3月26日在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，“對(duì)負(fù)債率我們自己有一個(gè)非常好的管理方式，比如說(shuō)合同額除以負(fù)債，這是個(gè)非常重要的指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)我們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)排得非常前。”他表示，“我們并不打算降負(fù)債率，機(jī)會(huì)合適還會(huì)繼續(xù)拿地。”
值得注意的是，作為公認(rèn)的高杠桿企業(yè)，融創(chuàng)中國(guó)近三年的財(cái)務(wù)費(fèi)用不升反降，從2010年的1.87億元、2011年的1.83億元，降至2012年的8393萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率也從2010年的2.53%、2011年的1.73%，降至2012年的0.4%。盡管公司借貸總額產(chǎn)生的利息開(kāi)支由2011年末的9.32億元增至2012年末的18.17億元，但資本化利息由2011年末的7.88億元增至2012年末的17.17億元，用于厘定符合資本化條件的利息支出的資本化率也從2011年的7.2%升至9.45%，由此導(dǎo)致2012年財(cái)務(wù)費(fèi)用較低。
有投資人士分析稱，利息支出資本化會(huì)減少當(dāng)年財(cái)務(wù)費(fèi)用，費(fèi)用減少進(jìn)而增加利潤(rùn)，不過(guò)，當(dāng)在建項(xiàng)目轉(zhuǎn)固開(kāi)始折舊的時(shí)候，相應(yīng)增加每期計(jì)提的折舊金額，會(huì)減少當(dāng)期利潤(rùn)，簡(jiǎn)單說(shuō)，增厚當(dāng)期利潤(rùn)，削減以后期間利潤(rùn)。（來(lái)源：財(cái)經(jīng)網(wǎng)）
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