對于汽車及其零部件行業(yè)來說，受國家宏觀調(diào)控、各地出臺限購措施、燃油價格不斷攀升等多方面不利因素疊加的影響，凈利潤下滑是2011年以來無法回避的難題。然而，桂林福達股份有限公司（下稱“桂林福達”）這家正在預披露、還未登陸資本市場的公司，卻走出了一條“不尋常”的道路，其銷售走勢居然和整個行業(yè)背離。

更令人瞠目的是，在同行上市公司毛利率下滑的時候，桂林福達卻穩(wěn)步攀升，其重型發(fā)動機曲軸的毛利率竟然比行業(yè)龍頭高十幾個百分點�！洞蟊娮C券報》經(jīng)過深入采訪調(diào)查，發(fā)現(xiàn)桂林福達涉嫌造假上市。

銷售與行業(yè)形勢相悖

桂林福達主要從事發(fā)動機曲軸、汽車離合器、螺旋錐齒輪等汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品主要配套范圍包括商用車、乘用車和工程機械。其中，曲軸是桂林福達最主要的產(chǎn)品，公司在招股書中明確指出“曲軸毛利率變動直接影響到公司主營業(yè)務毛利率的變動趨勢”。

2011年，桂林福達實現(xiàn)營業(yè)收入14億元，增長率為5.33%；實現(xiàn)凈利潤1.71億元，增長率為10.15%。工信部發(fā)布的2011年中國汽車工業(yè)經(jīng)濟運行情況公告顯示，我國2011年累計生產(chǎn)汽車1841.89萬輛，增長率為0.8％，銷售汽車1850.51萬輛，增長率為2.5％。無論是營業(yè)收入還是凈利潤，桂林福達均“跑贏”了下游的汽車行業(yè)。

由于汽車分類眾多，從細分來看，包括轎車、乘用車、卡車等，而桂林福達主要產(chǎn)品重、中型曲軸的下游客戶為國內(nèi)重卡和中卡企業(yè)。興業(yè)證券(601377,股吧)發(fā)布的一份研究報告顯示，2011年，我國重卡銷量為88萬輛，增長率為-13.13%；中卡銷售量為29萬輛，增長率為15.98%；輕卡銷售量為19萬輛，增長率為-3.55%。蹊蹺的是，桂林福達各種曲軸的銷量，和下游客戶的銷量走勢完全相反，2011年，桂林福達重型曲軸的銷量為7.59萬根，增長率為16.23%；中型曲軸的銷量為25.51萬根，增長率為-5.80%；輕型曲軸的銷量為3.99萬根，增長率為37.59%。

（詳見下表）

全國 銷售（萬輛） 增長率 桂林福達 銷售（萬根） 增長率

重卡 88 -13.13% 重型曲軸 7.59 16.23%

中卡 29 15.98% 中型曲軸 25.51 -5.80%

輕卡 19 -3.55% 輕型曲軸 3.99 37.59%

涉嫌詆毀競爭對手

桂林福達不僅在銷量上和下游相關汽車行業(yè)完全背離，公司曲軸的產(chǎn)量更是和同行上市公司天潤曲軸(002283,股吧)（002283）完全相反。桂林福達在產(chǎn)量大增實現(xiàn)跨越式增長之際，其競爭對手天潤曲軸的產(chǎn)量卻“被描寫為”大幅下滑，這到底是故意詆毀還是無心之失？

桂林福達招股書披露，2010年公司曲軸的產(chǎn)量為102萬根，比2009年大幅增加45.71%，而天潤曲軸的產(chǎn)量僅為31萬根（不到桂林福達的三分之一），比2009年大幅下滑44.64%。“天潤曲軸是業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)之一，產(chǎn)量這么低，有點不太正常。”一位資深業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時候說。

記者查閱了天潤曲軸2010年年報，并沒有發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)量的準確數(shù)據(jù)。對此，記者又致電天潤曲軸了解情況，“31萬根的產(chǎn)量，怎么可能這么低？”公司董秘辦一位工作人員表示非常驚訝：“2010年我們曲軸的產(chǎn)量大概是七八十萬根吧。”

為了印證上述工作人員的說法，記者又根據(jù)天潤曲軸2010年年報披露的營業(yè)收入和單價，大致算出其曲軸的產(chǎn)量為70.85萬根，和上述工作人員的說的數(shù)據(jù)基本吻合。（詳見下表）

分產(chǎn)品 營業(yè)收入（萬元） 平均單價（元） 銷量（萬根）

重型曲軸 108,936.83 2,203.58 49.44

中型曲軸 7,583.19 948.79 7.99

輕型曲軸 8,771.64 653.42 13.42

如果天潤曲軸2010年的產(chǎn)量僅為桂林福達披露的31萬根，那么其余的39.85萬根全部要靠庫存提供，而天潤曲軸2009年末的存貨余額僅為2.26億元，根本無法支撐如此龐大的供貨量。況且2010年汽車市場的紅火是人盡皆知的事情，天潤曲軸既無動力也無必要去壓縮生產(chǎn)。另一方面，天潤曲軸在其年報中明確表示報告期內(nèi)產(chǎn)銷量均大幅增長，但是換到桂林福達的筆下，天潤曲軸的產(chǎn)量卻是大幅下滑。

單價遠高于行業(yè)龍頭

在曲軸的三個類別中對比桂林福達和天潤曲軸，從銷量上看，記者發(fā)現(xiàn)天潤曲軸在重型曲軸和輕型曲軸領域的優(yōu)勢更為明顯，銷量更大，而在中型曲軸方面與桂林福達有較大差距；從價格上看，天潤曲軸和桂林福達在輕型曲軸方面比較一致，平均售價相差不大，但是在中重型曲軸的價格上，桂林福達遙遙領先。

以重型曲軸為例，從2009年至2011年，天潤曲軸重型曲軸的銷量分別為26.6萬根、49.4萬根和45.2萬根，而桂林福達重型曲軸的銷量分別為2.7萬根、6.5萬根、7.6萬根，基本不及天潤曲軸的零頭。“在重型曲軸這塊，天潤曲軸一直都是行業(yè)內(nèi)公認的龍頭。”一位業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時說。

海通證券(600837,股吧)的一份研究報告顯示，天潤曲軸的重型曲軸市場占有率約為45%，位居行業(yè)第一，公司和遼寧五一八內(nèi)燃機配件有限公司共同控制80%左右的市場份額，屬于雙寡頭壟斷市場。令人費解的是，最近三年桂林福達重型曲軸平均售價高出天潤曲軸的比例分別為23.54%、22.42%和28.77%，中型曲軸平均售價高出比例分別為74.20%、64.11%、25.57%。

高售價應該有高于同行的定價權，然而記者通過多種途徑了解，國內(nèi)卡車用發(fā)動機的市場集中度較高，主要有玉柴股份、東風康明斯、一汽錫柴、中國重汽(000951,股吧)、濰柴動力等。也就是說，在下游客戶基本相同，且產(chǎn)品可替代性強的條件下，并非行業(yè)龍頭的桂林福達是沒有定價權的。此外，從桂林福達的預收款項上也可以看出，從2009年至今，公司的預收款項一直只有幾百萬，說明公司在銷售中處于弱勢地位。而公司在同樣產(chǎn)品的銷售單價上，卻比同行公司高出好幾百元，這是很不正常的現(xiàn)象。

記者以桂林福達的第一大客戶玉柴股份為例，算了一筆賬，2011年玉柴股份全年累計實現(xiàn)銷售收入177.9億元，銷售發(fā)動機51萬臺，按照發(fā)動機與曲軸1:1配比并按桂林福達與天潤曲軸中型曲軸差額314.75元計算，51萬臺的銷售導致的差額是1.6億元，難道是這些卡車生產(chǎn)企業(yè)過于“財大氣粗”，每年在采購上多花費1.6億元“小錢”滿不在乎？

按照常理，在成本趨同的今天，高售價就意味著高毛利率。記者對比桂林福達和天潤曲軸三種曲軸的毛利率發(fā)現(xiàn)，在輕型曲軸和中型曲軸這兩塊，兩家公司的毛利率高低基本和產(chǎn)品單價的高低趨同，然而在重型曲軸這一塊，卻出現(xiàn)了兩個明顯的悖論。

（詳見下表）

毛利率 2012年1-6月 2011年 2010年

桂林福達 天潤曲軸 桂林福達 天潤曲軸 桂林福達 天潤曲軸

重型曲軸 33.36% 22.61% 25.82% 30.58% 27.40% 33.50%

中型曲軸 29.91% 13.86% 27.99% 12.19% 25.52% 8.98%

輕型曲軸 22.25% 17.92% 18.30% 18.78% 20.70% 19.70%

其一，作為重型曲軸行業(yè)老大的天潤曲軸，其毛利率在逐年下降，從2010年到2012年1-6月份，其重型曲軸的毛利率分別為33.50%、30.58%和22.61%，而在同樣年份，桂林福達重型曲軸的毛利率分別為27.40%、25.82%和33.36%，基本在穩(wěn)步上升。尤其值得一提的是2012年1-6月，天潤曲軸在大幅下降之時，桂林福達卻在大幅上升。

其二，按照兩家公司重型曲軸的單價來看，如果桂林福達在2010年和2011年遠遠高于天潤曲軸，為什么上述兩年的毛利率卻低于天潤曲軸呢？

比亞迪(002594,股吧)竟當冤大頭？

既然單價遠遠高于同行，那么桂林福達的曲軸都銷售給哪些客戶了？

從2009年至2012年1-6月，桂林福達的前五大客戶主要有玉柴股份、東風康明斯、比亞迪（002594）、柳州五菱、上海日野等。在這些客戶中，記者發(fā)現(xiàn)有一位客戶在自己銷售下滑的情況下，高價、高量向桂林福達采購曲軸，并給桂林福達多貢獻了2000多萬毛利，這位甘愿充當“冤大頭”的客戶就是比亞迪。

數(shù)據(jù)顯示，2010年比亞迪汽車實現(xiàn)銷售51.98萬輛，向桂林福達采購曲軸12.57萬根，而2011年實現(xiàn)銷售44.35萬輛，同比下滑14.68%，但是向桂林福達的曲軸采購量卻上漲92.93%。在單價方面，2010和2011年桂林福達乘用車曲軸的銷售均價分別為271.16元和311.46元，而對比亞迪的銷售均價分別為431.97元和408.10元，比其同類銷售均價分別高出59.31%和31.03%。也就是說，2010年和2011年比亞迪為桂林福達多貢獻了2021.32萬元和2343.53萬元毛利。（詳見下表）

項目 2009年 2010年 2011年 2012年H1

對比亞迪曲軸銷量（根） 22,569 125,693 242,501 69,956

對比亞迪曲軸銷售收入（萬元） —— 5,429.61 9,896.47 ——

對比亞迪的曲軸銷售均價（元/根） —— 431.97 408.1 ——

乘用車型曲軸均價（元/根） 213.78 271.16 311.46 296.19

乘用車曲軸銷量 41.31 58.32 72.45 35.47

比亞迪采購量占其乘用車曲軸銷量的比例（%） 5.46% 21.55% 33.47% 19.72%

對于文中的疑問，記者分別聯(lián)系桂林福達和比亞迪，然而截至發(fā)稿前，均未收到任何回復。

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