它為什么要上市以及它靠什么上市？京東及劉強東必須要面對這些問題。

　　微妙的時機

　　有關(guān)京東上市消息曾流傳過多個版本，上周這個版本，被業(yè)界認為比較接近真相。

　　鑒于目前投資者對中國互聯(lián)網(wǎng)股票并不十分看好，京東商城上市決定令人頗為意外。按照此前上市時刻表，京東商城應(yīng)該在2013年上市。

　　有觀點認為，這或許和京東年初進行的第三輪融資有關(guān)。

　　今年4月，京東商城從包括俄羅斯風(fēng)投公司數(shù)字天空技術(shù)(Digital Sky Technologies)為首的投資者財團成功籌集到15億美元資金，創(chuàng)下中國互聯(lián)網(wǎng)公司對外定向籌資紀錄。然而，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，按照PE/VC行業(yè)向來的風(fēng)格，所融資的數(shù)字跟最終到賬的數(shù)字會有一個較大的差距——京東之所以高調(diào)宣布這個數(shù)字，被視為某種程度上自壯聲勢。

　　此前有消息稱，在去年7、8月份左右，京東供貨商的回款賬期從通常的15-30天被拖長到2個月甚至更長，這表明京東資金鏈高度緊張，因此在融資過程中投資者和劉強東簽署了對賭協(xié)議，包括上市日期、盈利計劃和最終回報比例。但此后劉強東公開宣布，并沒有對賭協(xié)議的存在。

　　目前登陸美國市場對中國公司而言，并非理想時段，PPLIVE、迅雷等公司都推遲了赴美IPO計劃。因此，京東商城沒有冒險的必要。如果京東商城最終選擇近期啟動IPO，很可能意味著面臨投資者壓力，即機構(gòu)投資者可能期待趕快回收投資。在不能無視中國互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情況下，爭分奪秒爭取上市以回收部分投資是一種理性選擇。

　　“簡單”的買賣

　　從表面上看，京東在從事著一樁簡單的買賣：它擁有大量的可變現(xiàn)流量，這可以視為銷售的渠道和潛在的消費人流，并以此倒逼生產(chǎn)商，獲得一定程度采購差價，從而獲得利潤。

　　這背后意味著市場更復(fù)雜邏輯：當(dāng)采購量和銷售量大到一定程度時，像京東這種大的銷售渠道應(yīng)獲得相當(dāng)大的定價權(quán)，以及賬期優(yōu)勢——區(qū)別于其他小規(guī)模渠道，京東的現(xiàn)金流來自批量采購、快速銷售以及緩慢回款這個基礎(chǔ)。

　　換而言之，京東是用賬期差來實現(xiàn)現(xiàn)金流動的：當(dāng)對外銷售一宗商品時，京東并不需要大量的現(xiàn)金投入，而是采用上游供應(yīng)商先到貨，消費者立刻付款的形式；當(dāng)現(xiàn)金流動至京東賬目上時，它會選擇按照一定周期回款的方式付款給生產(chǎn)商，這個周期取決于京東的銷售量——當(dāng)某種類型的產(chǎn)品京東占據(jù)銷售優(yōu)勢的話，它將擁有定義回款期的能力。

　　在某種程度上，這就是下線國美或者蘇寧翻版，只不過是采取了線上交易形式。在過去幾年間，京東在3C領(lǐng)域尤其是筆記本電腦和數(shù)碼相機類目上，它已經(jīng)獲得了這個權(quán)利。知情人士透露，京東2011年有三個目標(biāo)，一個是銷售額做到240億-260億，一個是圖書和軟百貨的銷售占比達到20%，一個是物流體系穩(wěn)步開展。從目前來看唯一能夠完成的是第三個目標(biāo)，迄今為止，3C在京東銷售占比仍然高達89%。有消息說，在3C領(lǐng)域中，京東的回款周期甚至最長可以到超過2個月，這也就意味著，積壓上游生產(chǎn)商的資金來擴大銷售成為可能。

　　然而，這個體系取決于另外一環(huán)：京東的銷售能力——只有當(dāng)它的銷售量足以遏制住供應(yīng)商的外逃沖動時，它才擁有這個定義回款周期的權(quán)力。

　　在業(yè)內(nèi)廣為流傳的“秘密”是，在京東優(yōu)勢的3C領(lǐng)域，小分銷商占購買者比例在3成左右——也就是說，這些分銷商從京東上采購的產(chǎn)品，甚至要比從廠家正規(guī)的分銷渠道的價格更具優(yōu)勢。

　　家電領(lǐng)域人士稱，這可能是京東在價格上進行了某種程度的補貼。“廠家出貨是有一定價格體系，這個不會被打亂。而京東以回款周期的優(yōu)勢，向大宗采購者進行補貼，從而獲得更大的銷售量，從而獲得更大時間的回款周期，這是一個危險的鏈條”。這一部分的金額據(jù)推算，每年在2.5億-5億左右——京東的銷售額越大，它的虧損額也就越大。但京東商城的目標(biāo)就是繼續(xù)往前沖，快速獲得的市場份額，通過貼水實現(xiàn)低價——擴大銷量——繼續(xù)補貼。

　　京東商城2010年銷售額為102億元，比2009年近40億元的銷售額增長超過200%。

　　一家分析機構(gòu)稱，在針對像京東這樣的垂直B2C進行估值時，他們采取的基礎(chǔ)估值工具為PS值，也就是銷售額——這或許能夠解釋，京東為何采取激進手段來擴大銷售額。

　　但這個鏈條總有一天會面臨巨大的風(fēng)險，隨著更多機構(gòu)投資者的進入以及IPO的實現(xiàn)，它將采用更為謹慎的補貼。而隨著市場形勢的變化，機構(gòu)投資者或許也意識到，靠補貼換來的市場并不足以支持京東的未來，快速退出會是一個比較好的選擇。

　　“升級”的挑戰(zhàn)

　　值得關(guān)注的是，隨著數(shù)十億美元投資的流入，電子商務(wù)行業(yè)競爭顯著升級。隨著團購網(wǎng)站高朋和服裝零售網(wǎng)站凡客的裁員，電子商務(wù)行業(yè)已經(jīng)初露危機跡象。

　　上月，京東商城以降低成本的名義突然棄用支付寶。在某種程度上，這只是劉強東面臨的挑戰(zhàn)之一。劉強東多次公開承認，京東成長的腳步正被來自公司內(nèi)部的管理關(guān)節(jié)拖累。

　　一位已經(jīng)離開京東的中高層人士說，在京東，一個業(yè)務(wù)線往往就是一個山頭，當(dāng)換掉一個管理者，就意味著業(yè)務(wù)線重來。而更為嚴峻的是，如果京東要實現(xiàn)劉強東所規(guī)劃的目標(biāo)，它必須要擁有更強的人才梯隊。比如，根據(jù)行業(yè)普遍規(guī)律，京東商城為了完成北京地區(qū)5環(huán)內(nèi)的自主配送，需要雇傭400多個配送員，這是一筆不小的人力成本。來自電商行業(yè)的消息稱，目前京東日銷售額平均在5000萬左右，而在不斷刷新的銷售紀錄背后，是物流和信息系統(tǒng)面臨越來越沉重的考驗，但這些軟實力，可能才是未來征戰(zhàn)的關(guān)鍵計較。

　　更大挑戰(zhàn)來自市場�；ヂ�(lián)網(wǎng)分析師呂伯望說，在未來五年內(nèi)，京東仍將持續(xù)虧損下去，一旦上市，劉強東將無退路。

　　路透社專欄作者陽歌說，“如果我是一名賭家，我會押注京東商城，若決定上市，最多籌得10億美元，并很可能更少。世事變幻莫測，京東商城若能籌得50億美元，則需要運氣”。