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導(dǎo)語：2011年5月10日，證監(jiān)會發(fā)審委通過包頭東寶生物技術(shù)股份有限公司的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請。東寶生物招股書資料顯示，東寶生物主營明膠和小分子膠原蛋白，本次擬發(fā)行1900萬股，募集資金18387.4億元，用于擴充明膠和可溶性膠原蛋白產(chǎn)品的產(chǎn)能。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，憑借成功研發(fā)“小分子膠原蛋白”而頭頂“高科技”頭銜的東寶生物實際上是一家持續(xù)盈利能力和抗風(fēng)險能力較弱的企業(yè)：報告期內(nèi)利潤指標(biāo)較差，更出現(xiàn)大幅波動。此外，東寶生物還涉嫌利潤操縱等問題。
東寶生物涉嫌利潤操縱、財務(wù)信息誤導(dǎo)及夸大事實
招股說明書財務(wù)報表附注顯示，2010年末存貨“庫存商品”科目余額為1456.23萬元，相比2009年末3129.6萬元的余額減少了1673.37萬元。從公司披露的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，明膠系列和碳酸氫鈣的產(chǎn)銷比高于100%，消耗前期存貨，新產(chǎn)品膠原蛋白產(chǎn)銷比小于100%，形成一定數(shù)量的庫存商品。這兩項產(chǎn)品合計導(dǎo)致存貨“庫存商品”金額減少945.89萬元，相比財務(wù)報表附注披露的1673.37萬元凈減少金額。
東寶生物網(wǎng)上公開簡介信息顯示，“公司占地100畝，綠化面積30%，環(huán)境優(yōu)美”、“首家按照GMP要求建成潔凈廠房，首家對整個生產(chǎn)線實施了自動化監(jiān)控”，上述這些設(shè)施在使用和管理過程中勢必產(chǎn)生很多費用支出，但是在東寶生物損益表中卻沒有得到相應(yīng)體現(xiàn)。例如，30畝的綠化面積勢必產(chǎn)生大量綠化費，3層辦公樓和建筑面積合計達到26130.85平米的廠房也勢必產(chǎn)生各種安保費、物業(yè)費、水電費等管理費用支出，公司財務(wù)報表管理費用“其他”科目2010年全年發(fā)生。
招股說明書中披露的2010年末員工人數(shù)為312人，其中生產(chǎn)人員165人，管理崗位人員147人。東寶生物財務(wù)報表附注顯示，營業(yè)費用和管理費用“工資及附加”金額合計為328.1萬元，涉及到公司正式員工人數(shù)為13人，共計領(lǐng)取薪酬162.62萬元，這也就意味著其余134名“非核心”管理人員將共同“分享”剩余的165.48萬元工資收入，則人均工資僅為12349.25元/人，僅為包頭市人均可支配收入金額的53.48%。
通常來說，資產(chǎn)負債率一方面體現(xiàn)了公司債務(wù)依賴水平，同時也體現(xiàn)了公司運營的財務(wù)風(fēng)險，資產(chǎn)負債率越高則財務(wù)風(fēng)險越大，反之亦然。東寶生物招股說明書資產(chǎn)負債表顯示，2010年末資產(chǎn)負債率為44.36%，低于60%安全線達15.64個百分點，看似財務(wù)風(fēng)險較低，實際情況卻不盡然。
東寶生物毛利墊底利潤倒數(shù)
東寶生物跟之前過會的依米康相似，是一個徹徹底底的迷你公司，規(guī)模甚小。2008-2010年的凈利潤分別為1189萬元、1137萬元、2162 萬元，2009年和2010年的增長率為-4%和90%，成長性波動較大。而且在盈利方面，剔除虧損企業(yè)，東寶生物在業(yè)內(nèi)倒數(shù)第三。東寶生物的營業(yè)收入還算不錯，這三年分別為1.2億、1.6億、1.9億。但是利潤率普遍偏低，東寶生物2008-2010年利潤率分別只為10%、7%、11%。這也與東寶生物毛利率不高有著關(guān)系，這三年來，其毛利率分別為12.57%、18.96%、24.32%，而整個生物醫(yī)藥行業(yè)的平均毛利率將近50%，所以東寶生物基本上處于低層水平。
青海明膠2009年年報顯示，該公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.61億元，同比增長34.02%，但營業(yè)利潤虧損4645.32 萬元，同比減少183.71%。至于虧損的原因，青海明膠明確解釋，“由于原材料價格上漲的原因。”“從長期來看，明膠市場將會進入供需平衡，甚至供大于求的局面。”行內(nèi)人士認為，再加上上述明膠原材料的上漲，所以青海明膠已經(jīng)在悄悄地調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，開始“不務(wù)正業(yè)”。其控股子公司海達創(chuàng)投直接或間接持有的晨光生物、天汽模具股權(quán)，均有很高收益。
從青海明膠的發(fā)展窺視行業(yè)的情況，明膠行業(yè)并不樂觀。但東寶生物依然我行我素，上市募集資金擴建明膠產(chǎn)能。明膠行業(yè)的原材料在上漲，但另一個方面，東寶生物的藥用明膠價格在不斷下滑。報告期內(nèi)，其藥用明膠的價格分別為，每噸48378.33元、46326.15元和45563.11元，與該公司預(yù)測的每噸53000元差距較大。明膠行業(yè)將會出現(xiàn)供大于求的局面，其實從東寶生物明膠價格的下降也能反映出明膠行業(yè)競爭的白熱化，供已經(jīng)大于求。事實上，盡管東寶生物已經(jīng)擁有200噸該膠原蛋白產(chǎn)品的產(chǎn)能，但去年5月份以來其僅生產(chǎn)膠原蛋白51.70噸，出售40.36噸，銷量并不火爆。
東寶生物核心高技術(shù)依賴外包 募投項目被指畫餅
根據(jù)申報稿描述，公司與中科院理化所共同研發(fā)出的，分子量集中分布于500-4000道爾頓且平均分子量在2300道爾頓左右的小分子量膠原蛋白，是其未來實現(xiàn)高速成長的拳頭產(chǎn)品。但是，在該技術(shù)的實際研發(fā)過程中，成果研發(fā)和突破主要由中科院理化所(以下簡稱“理化所”)完成，公司僅是資金提供方。申報稿顯示，該膠原蛋白技術(shù)的七名主要研發(fā)人員中有四名來自理化所，由一名博士、兩名碩士、一名本科生組成，其中兩名為項目成果研發(fā)人。而來自東寶生物的三名人員除實質(zhì)控制人之子王榮富擔(dān)任中試負責(zé)人外，剩余二人都僅為普通的項目研發(fā)人員。
東寶生物此次募集資金計劃投入兩個項目，分別為明膠4000噸/年增至6500噸/年擴建項目(下稱“擴建項目”)和年產(chǎn)1000噸可溶性膠原蛋白項目(下稱“膠原蛋白項目”)，計劃投資額合計18387.4萬元，預(yù)計分別年增稅前利潤總額2240.8萬元和5034.7萬元，凈利潤率分別為 21.59%和53.42%。但是經(jīng)過分析不難發(fā)現(xiàn)，利潤預(yù)測相對于該公司目前產(chǎn)品的實際市場情況是過于樂觀了，尤其是明膠擴建項目，即便日后順利達產(chǎn)且滿負荷運營，恐怕也無法達到“項目經(jīng)濟效益分析”所列示的財務(wù)結(jié)果。
隨著經(jīng)濟的波動和通貨膨脹的上升，國內(nèi)明膠行業(yè)產(chǎn)能的迅速釋放，行業(yè)競爭將會趨于白熱化，從長期看，明膠市場將會進入供需平衡甚至是供大于求的局面。而公司藥用明膠價格的不斷下滑也從側(cè)面印證了這一事實。事實上，相較同行業(yè)明膠企業(yè)，公司年產(chǎn)4000噸的產(chǎn)能并不具規(guī)模優(yōu)勢。目前，法國羅賽洛集團在中國的產(chǎn)能已到1萬噸以上。而該公司的產(chǎn)能也在4500噸左右。此外，公司膠原蛋白募投項目的前景也疑云重重。該技術(shù)于2010年3月25日通過內(nèi)蒙古自治區(qū)科學(xué)廳的“生產(chǎn)性試驗鑒定”，盡管目前該發(fā)明專利和商品商標(biāo)尚在申請中，但公司已迫不及待將其作為募集項目集資。中投顧問醫(yī)藥行業(yè)研究員郭凡禮認為，目前膠原蛋白行業(yè)處于初級發(fā)展?fàn)顟B(tài)，由于國內(nèi)監(jiān)管部門對膠原蛋白行業(yè)的標(biāo)準不完善、監(jiān)管不力，市場較為混亂，消費者對膠原蛋白產(chǎn)品難以辨別。在這種情況下，東寶生物募集的1200噸的小分子膠原蛋白的生產(chǎn)線或?qū)⒑茈y被市場消化。
東寶生物簡介
包頭東寶生物技術(shù)股份有限公司成立于1997年，是明膠及延伸產(chǎn)品膠原蛋白生產(chǎn)企業(yè)。公司注冊資本5698萬元，總資產(chǎn)2億余元，有員工350人，主營業(yè)務(wù)：明膠系列產(chǎn)品及小分子量膠原蛋白的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。東寶集團持有公司股份28,681,500股，占公司全部股份的50.34%，為公司的控股股東。
東寶生物募集資金主要用途
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序號
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募集資金使用項目
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總投資額（萬元）
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計劃用募集資金投入（萬元）
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1
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明膠4,000噸/年增至6,500噸/年擴建項目
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10,376.90
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10,376.90
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2
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年產(chǎn)1,000噸可溶性膠原蛋白項目
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8,010.50
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8,010.50
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3
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其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運資金
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未定
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未定
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東寶生物毛利墊底利潤倒數(shù)
東寶生物跟之前過會的依米康相似，是一個徹徹底底的迷你公司，規(guī)模甚小。2008-2010年的凈利潤分別為1189萬元、1137萬元、2162 萬元，2009年和2010年的增長率為-4%和90%，成長性波動較大。而且在盈利方面，剔除虧損企業(yè)，東寶生物在業(yè)內(nèi)倒數(shù)第三。東寶生物的營業(yè)收入還算不錯，這三年分別為1.2億、1.6億、1.9億。但是利潤率普遍偏低，東寶生物2008-2010年利潤率分別只為10%、7%、11%。這也與東寶生物毛利率不高有著關(guān)系，這三年來，其毛利率分別為12.57%、18.96%、24.32%，而整個生物醫(yī)藥行業(yè)的平均毛利率將近50%，所以東寶生物基本上處于低層水平。
青海明膠2009年年報顯示，該公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.61億元，同比增長34.02%，但營業(yè)利潤虧損4645.32 萬元，同比減少183.71%。至于虧損的原因，青海明膠明確解釋，“由于原材料價格上漲的原因。”“從長期來看，明膠市場將會進入供需平衡，甚至供大于求的局面。”行內(nèi)人士認為，再加上上述明膠原材料的上漲，所以青海明膠已經(jīng)在悄悄地調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，開始“不務(wù)正業(yè)”。其控股子公司海達創(chuàng)投直接或間接持有的晨光生物、天汽模具股權(quán)，均有很高收益。
從青海明膠的發(fā)展窺視行業(yè)的情況，明膠行業(yè)并不樂觀。但東寶生物依然我行我素，上市募集資金擴建明膠產(chǎn)能。明膠行業(yè)的原材料在上漲，但另一個方面，東寶生物的藥用明膠價格在不斷下滑。報告期內(nèi)，其藥用明膠的價格分別為，每噸48378.33元、46326.15元和45563.11元，與該公司預(yù)測的每噸53000元差距較大。明膠行業(yè)將會出現(xiàn)供大于求的局面，其實從東寶生物明膠價格的下降也能反映出明膠行業(yè)競爭的白熱化，供已經(jīng)大于求。事實上，盡管東寶生物已經(jīng)擁有200噸該膠原蛋白產(chǎn)品的產(chǎn)能，但去年5月份以來其僅生產(chǎn)膠原蛋白51.70噸，出售40.36噸，銷量并不火爆。
包頭東寶生物技術(shù)股份有限公司于10日過會，保薦人為東興證券，之前為東方證券。
東興證券2009年取得保薦資格，共保薦四個項目，其中第一個項目元盛電子未通過。其他成功保薦的項目都是由李民簽字的，其投行業(yè)務(wù)很依賴李民。
東興證券的8個保薦代表人中有6個是從其他券商挖過來的，而且一半來自瑞銀證券，李民就是其中一個。瑞銀證券成了東興證券的投行訓(xùn)練營。
雖然派出金牌保代李民，東寶生物也成功過會。但是東寶生物的盈利能力、毛利率等等指標(biāo)在業(yè)內(nèi)處于墊底地位。
由于行業(yè)發(fā)展瓶頸，行內(nèi)唯一的內(nèi)地上市公司青海明膠已經(jīng)出現(xiàn)虧損現(xiàn)象，甚至開始不務(wù)正業(yè)“轉(zhuǎn)行”做投資，比如投資晨光生物、天汽模具。其高管紛紛離職、前幾大股東也在一季度紛紛減持。
而且由于原材料的上升和產(chǎn)品價格下跌，上下游受到擠壓，東寶生物為求自保，只能鋌而走險上市融資擴大產(chǎn)能，以產(chǎn)促銷。
東興證券簡介
東興證券股份有限公司是經(jīng)國務(wù)院和中國證監(jiān)會批準，由中國東方資產(chǎn)管理公司、中國鋁業(yè)股份有限公司和上海大盛資產(chǎn)有限公司發(fā)起設(shè)立的全國性綜合類證券公司，注冊地為北京市，注冊資本15.04億元。
東寶生物合并資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)
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項目
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2010-12-31
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2009-12-31
|
2008-12-31
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流動資產(chǎn)合計
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93,219,397.22
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79,863,383.77
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83,995,064.56
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非流動資產(chǎn)合計
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126,841,312.10
|
127,390,968.24
|
116,112,454.53
|
|
資產(chǎn)總計
|
220,060,709.32
|
207,254,352.01
|
200,107,519.09
|
|
流動負債合計
|
78,572,128.21
|
91,743,098.37
|
88,142,168.98
|
|
非流動負債合計
|
19,047,980.53
|
14,857,142.86
|
14,100,000.00
|
|
負債合計
|
97,620,108.74
|
106,600,241.23
|
102,242,168.98
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少數(shù)股東權(quán)益
|
－
|
－
|
－
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|
所有者權(quán)益合計
|
122,440,600.58
|
100,654,110.78
|
97,865,350.11
|
|
負債和所有者權(quán)益總計
|
220,060,709.32
|
207,254,352.01
|
200,107,519.09
|
東寶生物主要財務(wù)指標(biāo)
|
財務(wù)指標(biāo)
|
2010-12-31
|
2009-12-31
|
2008-12-31
|
|
流動比率(倍)
|
1.19
|
0.87
|
0.95
|
|
速動比率(倍)
|
0.54
|
0.22
|
0.33
|
|
資產(chǎn)負債率(%、母公司）
|
44.36
|
51.43
|
51.09
|
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歸屬于公司股東的每股凈資產(chǎn)（元）
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2.15
|
1.77
|
1.72
|
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無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán))占凈資產(chǎn)比率(%）
|
2.03
|
0.9
|
0.2
|
|
財務(wù)指標(biāo)
|
2010年度
|
2009年度
|
2008年度
|
|
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次/年)
|
16.31
|
15.55
|
12.81
|
|
存貨周轉(zhuǎn)率(次/年)
|
2.63
|
2.18
|
2.12
|
|
息稅折舊攤銷前利潤(萬元)
|
3,702.56
|
2,461.51
|
2,190.50
|
|
歸屬于公司股東的凈利潤（萬元）
|
2,162.45
|
1,136.76
|
1,189.39
|
|
歸屬于公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤（萬元）
|
2,042.43
|
984.44
|
874.74
|
|
利息保障倍數(shù)(倍)
|
7.04
|
4.05
|
3.93
|
|
每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量(元)
|
0.21
|
0.17
|
0.2
|
|
每股凈現(xiàn)金流量(元)
|
0.03
|
0.03
|
0.01
|
|
基本每股收益(元/股)
|
0.3795
|
0.1995
|
0.2087
|
|
加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(%)
|
19.4
|
11.48
|
12.63
|
東寶生物合并利潤表主要數(shù)據(jù)
| 項目 |
2010年度 |
2009年度 |
2008年度 |
| 營業(yè)總收入 |
192,366,900.59 |
155,028,799.25 |
119,165,801.78 |
|
營業(yè)總成本
|
168,105,548.54
|
142,803,132.12
|
110,930,642.84
|
|
營業(yè)利潤
|
24,261,352.05
|
12,225,667.13
|
8,235,158.94
|
|
利潤總額
|
25,597,942.22
|
13,536,344.18
|
11,381,578.29
|
|
所得稅
|
3,973,452.42
|
2,168,783.51
|
-512,273.31
|
|
凈利潤
|
21,624,489.80
|
11,367,560.67
|
11,893,851.60
|
|
歸屬于母公司股東的凈利潤
|
21,624,489.80
|
11,367,560.67
|
11,893,851.60
|
|
扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤
|
20,424,276.27
|
9,844,350.12
|
8,747,432.25
|
東寶生物主要股東持股情況
|
序號
|
股東名稱
|
持股數(shù)量(股)
|
持股比例(%)
|
|
1
|
東寶集團
|
28,681,500
|
50.3361
|
|
2
|
樂凱集團（SS）
|
4,697,000
|
8.2432
|
|
3
|
徐偉宇
|
3,750,000
|
6.5813
|
|
4
|
江任飛
|
3,700,000
|
6.4935
|
|
5
|
江萍
|
3,300,000
|
5.7915
|
|
6
|
中科院理化所（SS）
|
2,049,000
|
3.5960
|
|
7
|
包頭市國資委（SS）
|
1,538,500
|
2.7001
|
|
8
|
王麗萍
|
1,050,000
|
1.8428
|
|
9
|
劉芳
|
1,050,000
|
1.8428
|
|
10
|
林紅橋
|
1,000,000
|
1.7550
|
|
11
|
陳瑩
|
1,000,000
|
1.7550
|
|
12
|
楊志華
|
1,000,000
|
1.7550
|
|
13
|
內(nèi)蒙古自治區(qū)生產(chǎn)力促進中心
|
914,000
|
1.6041
|
|
14
|
許強
|
700,000
|
1.2285
|
|
15
|
余茍
|
450,000
|
0.7898
|
|
16
|
李文玉
|
300,000
|
0.5265
|
|
17
|
郭萍
|
300,000
|
0.5265
|
|
18
|
張振光
|
300,000
|
0.5265
|
| 19 |
張巖 |
260,000 |
0.4563 |
| 20 |
趙海霞 |
200,000 |
0.3510 |
|
