全景網(wǎng)5月18日訊 男裝品牌九牧王的上市之路可謂坎坷，不僅爆出實際控制人的股權(quán)糾紛，公司的治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)數(shù)據(jù)也受到諸多質(zhì)疑，令許多喜愛"打新"的投資者也望而卻步。

　　招股書顯示，公司過去三年收入與利潤復(fù)合增長率分別達(dá)到17%和37%，表現(xiàn)亮麗。但券商機(jī)構(gòu)們似乎并不買賬，廣發(fā)、安信及國泰君安等多家券商給出的目標(biāo)價均在20-22元左右，接近公司發(fā)行價區(qū)間，對應(yīng)動態(tài)市盈率僅25倍。

　　國金證券則直接在研報中指出，公司募投項目不至于使業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長，反而產(chǎn)品毛利率存在下調(diào)的風(fēng)險。

　　一向唱多新股的券商這次態(tài)度謹(jǐn)慎的原因，可能來自對公司業(yè)績數(shù)字可持續(xù)性的擔(dān)憂。以占流動資產(chǎn)近一半的存貨為例，公司去年底存貨余額為4.6億元(其中接近八成為庫存商品)，計提的跌價準(zhǔn)備卻不到1.5%，意味著公司認(rèn)為庫存商品幾乎不會出現(xiàn)減值。

　　回顧過去三年，公司存貨余額自3.9億增長到4.6億，存貨跌價準(zhǔn)備卻從2394萬元銳減到690萬元，讓人不解。

　　另一方面，公司的固定資產(chǎn)折舊假設(shè)也顯得十分激進(jìn)。以占比最大的房屋及建筑物為例，不僅殘值率假定為10%，最高折舊年限也拉長到40年，明顯超過同業(yè)水平。雅戈爾對此類資產(chǎn)的折舊年限在20-30年間，七匹狼假定的殘值率則為5%。

　　寬松的折舊假設(shè)令公司固定資產(chǎn)折舊壓力大減，去年公司計提的固定資產(chǎn)折舊為2631萬元，固定資產(chǎn)量只有公司43%的七匹狼計提的折舊則達(dá)到公司的68%。

　　此外，公司業(yè)績受稅收優(yōu)惠政策的影響較大。過去三年稅收優(yōu)惠額占凈利潤的比例分別達(dá)到26%，27%和16%，而相關(guān)稅收優(yōu)惠政策將在明年到期。公司也在招股書中承認(rèn)，"經(jīng)營業(yè)績對稅收優(yōu)惠具有一定程度的依賴性"。

　　再考慮到實際控制人林聰穎及其家族成員占據(jù)公司董事會除獨董外的所有席位、在上市后仍將占有公司接近八成的權(quán)益，公司實際上可以叫做"林家鋪子"。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)加上遍布行業(yè)上下游的關(guān)聯(lián)公司，會不會損害外部股東的權(quán)益，也是機(jī)構(gòu)和投資者需要思考的問題。(全景網(wǎng)/成亮)