導(dǎo)語(yǔ)：2011年5月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過(guò)包頭東寶生物技術(shù)股份有限公司的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請(qǐng)。東寶生物招股書資料顯示，東寶生物主營(yíng)明膠和小分子膠原蛋白，本次擬發(fā)行1900萬(wàn)股，募集資金18387.4億元，用于擴(kuò)充明膠和可溶性膠原蛋白產(chǎn)品的產(chǎn)能。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，憑借成功研發(fā)“小分子膠原蛋白”而頭頂“高科技”頭銜的東寶生物實(shí)際上是一家持續(xù)盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的企業(yè)：報(bào)告期內(nèi)利潤(rùn)指標(biāo)較差，更出現(xiàn)大幅波動(dòng)。此外，東寶生物還涉嫌利潤(rùn)操縱等問(wèn)題。

    東寶生物涉嫌利潤(rùn)操縱、財(cái)務(wù)信息誤導(dǎo)及夸大事實(shí)

    東寶生物庫(kù)存商品離奇消失

    招股說(shuō)明書財(cái)務(wù)報(bào)表附注顯示，2010年末存貨“庫(kù)存商品”科目余額為1456.23萬(wàn)元，相比2009年末3129.6萬(wàn)元的余額減少了1673.37萬(wàn)元。從公司披露的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)看，明膠系列和碳酸氫鈣的產(chǎn)銷比高于100%，消耗前期存貨，新產(chǎn)品膠原蛋白產(chǎn)銷比小于100%，形成一定數(shù)量的庫(kù)存商品。這兩項(xiàng)產(chǎn)品合計(jì)導(dǎo)致存貨“庫(kù)存商品”金額減少945.89萬(wàn)元，相比財(cái)務(wù)報(bào)表附注披露的1673.37萬(wàn)元凈減少金額。

    30畝綠化費(fèi)及安保物業(yè)費(fèi)財(cái)務(wù)報(bào)表無(wú)體現(xiàn) 東寶生物或隱瞞關(guān)聯(lián)交易

    東寶生物網(wǎng)上公開簡(jiǎn)介信息顯示，“公司占地100畝，綠化面積30%，環(huán)境優(yōu)美”、“首家按照GMP要求建成潔凈廠房，首家對(duì)整個(gè)生產(chǎn)線實(shí)施了自動(dòng)化監(jiān)控”，上述這些設(shè)施在使用和管理過(guò)程中勢(shì)必產(chǎn)生很多費(fèi)用支出，但是在東寶生物損益表中卻沒有得到相應(yīng)體現(xiàn)。例如，30畝的綠化面積勢(shì)必產(chǎn)生大量綠化費(fèi)，3層辦公樓和建筑面積合計(jì)達(dá)到26130.85平米的廠房也勢(shì)必產(chǎn)生各種安保費(fèi)、物業(yè)費(fèi)、水電費(fèi)等管理費(fèi)用支出，公司財(cái)務(wù)報(bào)表管理費(fèi)用“其他”科目2010年全年發(fā)生。

    東寶生物是血汗工廠？還是財(cái)務(wù)安排？

    招股說(shuō)明書中披露的2010年末員工人數(shù)為312人，其中生產(chǎn)人員165人，管理崗位人員147人。東寶生物財(cái)務(wù)報(bào)表附注顯示，營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用“工資及附加”金額合計(jì)為328.1萬(wàn)元，涉及到公司正式員工人數(shù)為13人，共計(jì)領(lǐng)取薪酬162.62萬(wàn)元，這也就意味著其余134名“非核心”管理人員將共同“分享”剩余的165.48萬(wàn)元工資收入，則人均工資僅為12349.25元/人，僅為包頭市人均可支配收入金額的53.48%。

    東寶生物實(shí)際負(fù)債水平高于賬面數(shù)據(jù)

    通常來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率一方面體現(xiàn)了公司債務(wù)依賴水平，同時(shí)也體現(xiàn)了公司運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率越高則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦然。東寶生物招股說(shuō)明書資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2010年末資產(chǎn)負(fù)債率為44.36%，低于60%安全線達(dá)15.64個(gè)百分點(diǎn)，看似財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，實(shí)際情況卻不盡然。

    東寶生物毛利墊底利潤(rùn)倒數(shù)

    東寶生物規(guī)模甚小 盈利能力不佳

    東寶生物跟之前過(guò)會(huì)的依米康相似，是一個(gè)徹徹底底的迷你公司，規(guī)模甚小。2008-2010年的凈利潤(rùn)分別為1189萬(wàn)元、1137萬(wàn)元、2162 萬(wàn)元，2009年和2010年的增長(zhǎng)率為-4%和90%，成長(zhǎng)性波動(dòng)較大。而且在盈利方面，剔除虧損企業(yè)，東寶生物在業(yè)內(nèi)倒數(shù)第三。東寶生物的營(yíng)業(yè)收入還算不錯(cuò)，這三年分別為1.2億、1.6億、1.9億。但是利潤(rùn)率普遍偏低，東寶生物2008-2010年利潤(rùn)率分別只為10%、7%、11%。這也與東寶生物毛利率不高有著關(guān)系，這三年來(lái)，其毛利率分別為12.57%、18.96%、24.32%，而整個(gè)生物醫(yī)藥行業(yè)的平均毛利率將近50%，所以東寶生物基本上處于低層水平。

    同行的青海明膠虧損甚至轉(zhuǎn)行

    青海明膠2009年年報(bào)顯示，該公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.61億元，同比增長(zhǎng)34.02%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損4645.32 萬(wàn)元，同比減少183.71%。至于虧損的原因，青海明膠明確解釋，“由于原材料價(jià)格上漲的原因。”“從長(zhǎng)期來(lái)看，明膠市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)入供需平衡，甚至供大于求的局面。”行內(nèi)人士認(rèn)為，再加上上述明膠原材料的上漲，所以青海明膠已經(jīng)在悄悄地調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，開始“不務(wù)正業(yè)”。其控股子公司海達(dá)創(chuàng)投直接或間接持有的晨光生物、天汽模具股權(quán)，均有很高收益。

    東寶生物擴(kuò)產(chǎn)后市場(chǎng)不一定消化

    從青海明膠的發(fā)展窺視行業(yè)的情況，明膠行業(yè)并不樂(lè)觀。但東寶生物依然我行我素，上市募集資金擴(kuò)建明膠產(chǎn)能。明膠行業(yè)的原材料在上漲，但另一個(gè)方面，東寶生物的藥用明膠價(jià)格在不斷下滑。報(bào)告期內(nèi)，其藥用明膠的價(jià)格分別為，每噸48378.33元、46326.15元和45563.11元，與該公司預(yù)測(cè)的每噸53000元差距較大。明膠行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)供大于求的局面，其實(shí)從東寶生物明膠價(jià)格的下降也能反映出明膠行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，供已經(jīng)大于求。事實(shí)上，盡管東寶生物已經(jīng)擁有200噸該膠原蛋白產(chǎn)品的產(chǎn)能，但去年5月份以來(lái)其僅生產(chǎn)膠原蛋白51.70噸，出售40.36噸，銷量并不火爆。

    東寶生物核心高技術(shù)依賴外包 募投項(xiàng)目被指畫餅

    東寶生物外包的核心技術(shù)

    根據(jù)申報(bào)稿描述，公司與中科院理化所共同研發(fā)出的，分子量集中分布于500-4000道爾頓且平均分子量在2300道爾頓左右的小分子量膠原蛋白，是其未來(lái)實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)的拳頭產(chǎn)品。但是，在該技術(shù)的實(shí)際研發(fā)過(guò)程中，成果研發(fā)和突破主要由中科院理化所(以下簡(jiǎn)稱“理化所”)完成，公司僅是資金提供方。申報(bào)稿顯示，該膠原蛋白技術(shù)的七名主要研發(fā)人員中有四名來(lái)自理化所，由一名博士、兩名碩士、一名本科生組成，其中兩名為項(xiàng)目成果研發(fā)人。而來(lái)自東寶生物的三名人員除實(shí)質(zhì)控制人之子王榮富擔(dān)任中試負(fù)責(zé)人外，剩余二人都僅為普通的項(xiàng)目研發(fā)人員。

    東寶生物虛增募投項(xiàng)目利潤(rùn)

    東寶生物此次募集資金計(jì)劃投入兩個(gè)項(xiàng)目，分別為明膠4000噸/年增至6500噸/年擴(kuò)建項(xiàng)目(下稱“擴(kuò)建項(xiàng)目”)和年產(chǎn)1000噸可溶性膠原蛋白項(xiàng)目(下稱“膠原蛋白項(xiàng)目”)，計(jì)劃投資額合計(jì)18387.4萬(wàn)元，預(yù)計(jì)分別年增稅前利潤(rùn)總額2240.8萬(wàn)元和5034.7萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率分別為 21.59%和53.42%。但是經(jīng)過(guò)分析不難發(fā)現(xiàn)，利潤(rùn)預(yù)測(cè)相對(duì)于該公司目前產(chǎn)品的實(shí)際市場(chǎng)情況是過(guò)于樂(lè)觀了，尤其是明膠擴(kuò)建項(xiàng)目，即便日后順利達(dá)產(chǎn)且滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)，恐怕也無(wú)法達(dá)到“項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析”所列示的財(cái)務(wù)結(jié)果。

    募投項(xiàng)目前景疑云重重 或大幅畫餅

    隨著經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和通貨膨脹的上升，國(guó)內(nèi)明膠行業(yè)產(chǎn)能的迅速釋放，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)趨于白熱化，從長(zhǎng)期看，明膠市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)入供需平衡甚至是供大于求的局面。而公司藥用明膠價(jià)格的不斷下滑也從側(cè)面印證了這一事實(shí)。事實(shí)上，相較同行業(yè)明膠企業(yè)，公司年產(chǎn)4000噸的產(chǎn)能并不具規(guī)模優(yōu)勢(shì)。目前，法國(guó)羅賽洛集團(tuán)在中國(guó)的產(chǎn)能已到1萬(wàn)噸以上。而該公司的產(chǎn)能也在4500噸左右。此外，公司膠原蛋白募投項(xiàng)目的前景也疑云重重。該技術(shù)于2010年3月25日通過(guò)內(nèi)蒙古自治區(qū)科學(xué)廳的“生產(chǎn)性試驗(yàn)鑒定”，盡管目前該發(fā)明專利和商品商標(biāo)尚在申請(qǐng)中，但公司已迫不及待將其作為募集項(xiàng)目集資。中投顧問(wèn)醫(yī)藥行業(yè)研究員郭凡禮認(rèn)為，目前膠原蛋白行業(yè)處于初級(jí)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，由于國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門對(duì)膠原蛋白行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)不完善、監(jiān)管不力，市場(chǎng)較為混亂，消費(fèi)者對(duì)膠原蛋白產(chǎn)品難以辨別。在這種情況下，東寶生物募集的1200噸的小分子膠原蛋白的生產(chǎn)線或?qū)⒑茈y被市場(chǎng)消化。