一、離奇消失的庫存商品

    招股說明書財務報表附注顯示，2010年末存貨“庫存商品”科目余額為1456.23萬元，相比2009年末3129.6萬元的余額減少了1673.37萬元。

    東寶生物的主營產(chǎn)品包括明膠系列、副產(chǎn)品碳酸氫鈣和深加工產(chǎn)品膠原蛋白。從公司披露的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，明膠系列和碳酸氫鈣的產(chǎn)銷比高于100%，消耗前期存貨，新產(chǎn)品膠原蛋白產(chǎn)銷比小于100%，形成一定數(shù)量的庫存商品(見表1)。

    由于碳酸氫鈣的產(chǎn)銷量差異很小，且該產(chǎn)品單價低廉，銷售均價僅為1602.86元/噸，不足明膠系列和膠原蛋白分別37240.21元/噸和196987.12元/噸的銷售單價的零頭，因此此項產(chǎn)成品對于存貨“庫存商品”科目余額的影響可以忽略不計，則存貨“庫存商品”科目余額變化主要取決于明膠系列和膠原蛋白這兩個產(chǎn)品。依據(jù)公司披露的銷售數(shù)據(jù)和毛利數(shù)據(jù)不難推算出這兩項產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況對于存貨“庫存商品”的影響(見表2)。

    可以看到，這兩項產(chǎn)品合計導致存貨“庫存商品”金額減少945.89萬元，相比財務報表附注披露的1673.37萬元凈減少金額，二者相差727.48萬元無法合理解釋，即該公司賬面體現(xiàn)出來的庫存商品余額，小于根據(jù)產(chǎn)銷及毛利率等財務數(shù)據(jù)推算出來的理論金額。對此《紅周刊》認為，公司很可能虛估了明膠產(chǎn)品毛利率，低估了明膠產(chǎn)品成本，進而導致低估了存貨金額，高估了利潤。

    二、隱瞞關聯(lián)交易

    東寶生物網(wǎng)上公開簡介信息顯示，“公司占地100畝，綠化面積30%，環(huán)境優(yōu)美”、“首家按照GMP要求建成潔凈廠房，首家對整個生產(chǎn)線實施了自動化監(jiān)控”，上述這些設施(見表3)在使用和管理過程中勢必產(chǎn)生很多費用支出，但是在東寶生物損益表中卻沒有得到相應體現(xiàn)。

    例如，30畝的綠化面積勢必產(chǎn)生大量綠化費，3層辦公樓和建筑面積合計達到26130.85平米的廠房也勢必產(chǎn)生各種安保費、物業(yè)費、水電費等管理費用支出，公司財務報表管理費用“其他”科目2010年全年發(fā)生金額也僅為17.59萬元，完全不足以支撐100畝廠區(qū)的日常維護和30畝綠化面積的日常管理。

    對此，《紅周刊》認為，很大可能是由東寶生物的實際控制人或旗下公司承擔廠區(qū)維護、綠化等管理支出。實際控制人出于提高公司利潤水平以便謀求更高的IPO發(fā)行價格的最終目的，也樂于向公司提供“免費午餐”，至于損失的管理、綠化、安保、水電費用這點“蠅頭小利”，相比上市后經(jīng)過幾十倍市盈率放大后的資本市值而言，絕對是“小巫見大巫”了。但是這種私下交易實質(zhì)上屬于無金額發(fā)生的關聯(lián)交易，不利于上市公司經(jīng)營相對于大股東的獨立性，對此公司的招股說明書中卻沒有進行任何解釋。

    三、血汗工廠or財務安排

    招股說明書中披露的2010年末員工人數(shù)為312人，其中生產(chǎn)人員165人，管理崗位人員147人。通常來說，生產(chǎn)人員工資通過制造費用直接計入營業(yè)成本，而董監(jiān)事、高級管理人員和其他管理崗位人員工資將計入期間費用。

    東寶生物財務報表附注顯示，營業(yè)費用和管理費用“工資及附加”金額合計為328.1萬元，公司披露的“公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心人員從公司取得收入情況”數(shù)據(jù)中分析，涉及到公司正式員工人數(shù)為13人(此外涉及3名獨立董事和2名兼職董監(jiān)事)，共計領取薪酬162.62萬元，這也就意味著其余134名“非核心”管理人員將共同“分享”剩余的165.48萬元工資收入，則人均工資僅為12349.25元/人(見表4)，僅為包頭市人均可支配收入金額的53.48%。這不僅令人在“同情”東寶生物“非核心”管理人員收入之低的同時，質(zhì)疑東寶生物是否又是一家“血汗工廠”？

    當然，“廉價勞動力”的背后還存在著另一種可能。每一個諳熟于資本運作的人都知道，融資前過低的人均工資，或許隱含一份“私下協(xié)議”，即在公司融資前以較低的人工成本支出來提升利潤水平，通過這種財務安排來扮靚公司業(yè)績表現(xiàn)進而順利實現(xiàn)融資并獲得更高的融資價格。這不但適用于IPO上市融資，同樣常見于私募股權融資領域。而一旦公司成功實現(xiàn)融資后，再大幅提高員工收入作為這批“功臣”的犒賞。這也就不難理解為什么有很多公司在上市后，盡管營業(yè)收入和利潤出現(xiàn)下滑，但絲毫不會影響工資費用的大幅增長。