四、實(shí)際負(fù)債水平高于賬面數(shù)據(jù)

    通常來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率一方面體現(xiàn)了公司債務(wù)依賴水平，同時(shí)也體現(xiàn)了公司運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率越高則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦然。東寶生物招股說(shuō)明書資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2010年末資產(chǎn)負(fù)債率為44.36%，低于60%安全線達(dá)15.64個(gè)百分點(diǎn)，看似財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，實(shí)際情況卻不盡然。

    公司財(cái)務(wù)報(bào)表附注顯示，2010年借款利息支出423.89萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債表2010年平均短期借款余額5485.83萬(wàn)元。由于公司資產(chǎn)負(fù)債表期初和期末均不存在長(zhǎng)期借款余額，則財(cái)務(wù)費(fèi)用中的借款利息全部為短期借款利息支出，折算加權(quán)年利率為7.73%，這遠(yuǎn)高于公司披露的短期借款5.58%的貸款利率(見(jiàn)表5)，這勢(shì)必意味著該公司在2010年中短期借款金額高于賬面期末金額。

    這一點(diǎn)從現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)中也能夠得到支持，公司在2010年“取得借款所收到的現(xiàn)金”科目發(fā)生金額為13125萬(wàn)元，相比2010年末資產(chǎn)負(fù)債表“短期借款”科目余額5475萬(wàn)元多出7650萬(wàn)元，同時(shí)“償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金”科目發(fā)生金額13146.67萬(wàn)元，相比2010年初資產(chǎn)負(fù)債表“短期借款”科目余額5496.67萬(wàn)元同樣多出7650萬(wàn)元。由此不難推算出該公司在2010年中還借入了7650萬(wàn)元短期貸款，并于2010年底前償還。

    這一償還行為顯然不是因?yàn)楣�司現(xiàn)金充裕、為了降低財(cái)務(wù)費(fèi)用開支而做出的財(cái)務(wù)決策，因?yàn)樵摴��?010年末貨幣資金余額僅為827.68萬(wàn)元，尚不及扣除商品采購(gòu)?fù)?個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金支出需求，這顯然不符合正常公司運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)邏輯。那么該公司做出如此決策，不能不令人懷疑是在刻意回避公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的債務(wù)依賴程度、降低賬面資產(chǎn)負(fù)債率和掩飾財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所作出的財(cái)務(wù)安排。

    假設(shè)前文推測(cè)的7650萬(wàn)元短期貸款保留到年末，那么東寶生物的資產(chǎn)負(fù)債率將由先前的44.36%上升到58.71%(見(jiàn)表6)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將顯著增加。

    五、虛增募投項(xiàng)目利潤(rùn)

    東寶生物此次募集資金計(jì)劃投入兩個(gè)項(xiàng)目，分別為明膠4000噸/年增至6500噸/年擴(kuò)建項(xiàng)目(下稱“擴(kuò)建項(xiàng)目”)和年產(chǎn)1000噸可溶性膠原蛋白項(xiàng)目(下稱“膠原蛋白項(xiàng)目”)，計(jì)劃投資額合計(jì)18387.4萬(wàn)元，預(yù)計(jì)分別年增稅前利潤(rùn)總額2240.8萬(wàn)元和5034.7萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率分別為21.59%和53.42%。

    但是經(jīng)過(guò)分析不難發(fā)現(xiàn)，利潤(rùn)預(yù)測(cè)相對(duì)于該公司目前產(chǎn)品的實(shí)際市場(chǎng)情況是過(guò)于樂(lè)觀了，尤其是明膠擴(kuò)建項(xiàng)目，即便日后順利達(dá)產(chǎn)且滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)，恐怕也無(wú)法達(dá)到“項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析”所列示的財(cái)務(wù)結(jié)果。

    根據(jù)招股說(shuō)明書中所預(yù)算數(shù)據(jù)，新增的2500噸/年的明膠產(chǎn)能，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)新增銷售收入12373萬(wàn)元/年，則由此推算新增生產(chǎn)的明膠產(chǎn)品銷售均價(jià)將達(dá)到49492元/噸，這與招股說(shuō)明書中披露的目前37240.21元/噸相比，上浮了32.9%。但是這一價(jià)格漲幅恐怕難以獲得數(shù)據(jù)支持，從該公司公布的擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格明細(xì)表來(lái)看，銷售單價(jià)增幅的主要驅(qū)動(dòng)因素為藥用明膠的漲價(jià)，預(yù)計(jì)將由目前的46755.86元/噸上漲到53000元/噸，但是藥用明膠在2008年到2010年期間的銷售價(jià)格卻呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，從2008年的48378.33元/噸下降到2010年的45563.11元/噸。

    對(duì)此，同樣經(jīng)營(yíng)明膠產(chǎn)品的上市公司青海明膠(9.95,0.00,0.00%)2010年年報(bào)中也預(yù)測(cè)“國(guó)內(nèi)明膠行業(yè)產(chǎn)能的迅速釋放，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)趨于白熱化，從長(zhǎng)期看，骨明膠市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)入供需平衡甚至是供大于求的局面”，這也印證了東寶生物明膠產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)期很可能只是一廂情愿的泡影而已。

    同時(shí)，東寶生物擴(kuò)建項(xiàng)目盈利預(yù)測(cè)年總成本8637.5萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)毛利率為30.19%，同樣遠(yuǎn)高于目前明膠產(chǎn)品平均22.96%的毛利率。而如果以該公司明膠產(chǎn)品目前的銷售均價(jià)和毛利率進(jìn)行測(cè)算，則該項(xiàng)目?jī)H能實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)1228.22萬(wàn)元和凈利潤(rùn)1044萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率僅為10.06%(見(jiàn)表7)。

    由此可見(jiàn)，東寶生物招股說(shuō)明書中的募投項(xiàng)目收益分析存在嚴(yán)重的夸大事實(shí)，將按照目前產(chǎn)品市價(jià)和經(jīng)營(yíng)效率測(cè)算出的凈利潤(rùn)水平僅為1千萬(wàn)元出頭的投資項(xiàng)目，被夸大成為年獲凈利超過(guò)兩千萬(wàn)元的項(xiàng)目，這很難令人相信這是經(jīng)過(guò)公司管理層謹(jǐn)慎分析后、急切盼望募集到充足資金用于投資的項(xiàng)目，而更像是一個(gè)“圈錢”的借口和IPO的噱頭。