東材科技招股說(shuō)明書(shū)顯示，東材科技位于四川省綿陽(yáng)市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，公司的主要業(yè)務(wù)為絕緣材料、功能高分子材料和相關(guān)精細(xì)化工產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。公司擬在上交所發(fā)行不超過(guò)8000萬(wàn)股A股，發(fā)行后總股本為不超過(guò)3.0788億股。本次擬募集資金5.5876億元，用于3500噸電容器用聚丙烯薄膜技改等5個(gè)項(xiàng)目。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司在去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.19億元，凈利潤(rùn)為1.83億元，每股凈資產(chǎn)為2.26元，每股收益為0.8元。

　　東材科技是目前國(guó)內(nèi)絕緣材料品種配套最為齊全的制造商。招股書(shū)中稱(chēng)，目前A股中還沒(méi)有上市公司與東材科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)重點(diǎn)完全雷同。

　　在查閱?wèn)|材科技招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現(xiàn)，考慮到近期日本的地震和核危機(jī)影響，公司的原料采購(gòu)存在重大風(fēng)險(xiǎn)。考慮到稅收優(yōu)惠到期、原料采購(gòu)受沖擊、以及設(shè)備進(jìn)口方面也可能受到影響使得產(chǎn)能投放滯后，公司11年的業(yè)績(jī)有變臉風(fēng)險(xiǎn)，投資者需保持警惕。

　　1、主要產(chǎn)品市場(chǎng)份額不斷下滑，產(chǎn)能擴(kuò)張積極性不足，公司競(jìng)爭(zhēng)力存疑。

　　在招股書(shū)中公司聲稱(chēng)，其一直致力于高性能新型絕緣材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，憑借雄厚的研發(fā)、制造實(shí)力及強(qiáng)大的市場(chǎng)開(kāi)拓能力，已成為中國(guó)綜合性絕緣材料研發(fā)制造企業(yè)的排頭兵。然而公司的市場(chǎng)份額明細(xì)數(shù)據(jù)卻顯示，其主導(dǎo)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額近三年處于不斷下滑之中，如下所示：

　　由上左圖可見(jiàn)，公司最為主要的產(chǎn)品電工聚酯薄膜（收入占比近5成），其市場(chǎng)份額07-09年連續(xù)下滑，由21.9%退至17.8%；收入占比達(dá)11%的柔軟復(fù)合絕緣材料（包括云母和薄膜兩類(lèi)），其市場(chǎng)份額分別由9.3%下滑至6.8%、由26.1%下滑至18.7%。而同期公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手常州裕興絕緣材料有限公司的市場(chǎng)份額卻連續(xù)提升（上右圖），超越公司成為電工聚酯薄膜第一大廠商，其07-09年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到46%。

　　對(duì)于收入占比合計(jì)達(dá)60%的產(chǎn)品近三年市場(chǎng)份額不斷下滑，公司在招股書(shū)中的解釋是產(chǎn)能瓶頸限制了市場(chǎng)占有率的提升：2007 -2010 年公司電工聚酯薄膜自有生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能利用率分別為114.57%、108.94%、105.63%和103.80%，已超過(guò)現(xiàn)有設(shè)備產(chǎn)能設(shè)計(jì)能力。那么既然產(chǎn)能連續(xù)4年均無(wú)法滿(mǎn)足訂單需要，銷(xiāo)售旺盛、供不應(yīng)求，公司理應(yīng)積極擴(kuò)張產(chǎn)能。但公司的資本開(kāi)支卻并不積極，如下表所示：

　　（上表中新增資本開(kāi)支為凈值，扣除固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)）

　　上表顯示，在公司所聲稱(chēng)的產(chǎn)能連續(xù)不足的情況下，09年公司僅投入資本開(kāi)支1699萬(wàn)元，占期初在手現(xiàn)金及上年凈利潤(rùn)的比例都不足3成，而當(dāng)年公司現(xiàn)金分紅就達(dá)到1688萬(wàn)元。在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手規(guī)模迅速擴(kuò)大、不斷搶占公司市場(chǎng)份額的不利形勢(shì)下，公司卻更愿意將資金用于分紅。10年公司資本開(kāi)支有所提升，但占上年凈利潤(rùn)的比例也僅5成，即使考慮到營(yíng)運(yùn)資金的需要，仍有部分資金閑置，同時(shí)公司還再度分紅1688萬(wàn)元。09-10年，公司的新增資本開(kāi)支僅占原有生產(chǎn)性資本的5%和12%。上述數(shù)據(jù)說(shuō)明，公司對(duì)資本開(kāi)支的意愿明顯不足，投資步伐緩慢。

　　對(duì)于資本開(kāi)支不足，公司在招股書(shū)中解釋?zhuān)�是資本結(jié)構(gòu)制約了進(jìn)一步擴(kuò)張的能力。一方面，上文已分析，公司的現(xiàn)金和凈利潤(rùn)完全可以支撐更多的資本開(kāi)支；另一方面，公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)是否還具備融資能力呢？我們從財(cái)務(wù)比率和借款能力兩方面進(jìn)行分析。首先，財(cái)務(wù)比率請(qǐng)見(jiàn)下表：