去年12月14日，深圳市鐵漢生態(tài)環(huán)境股份有限公司（下稱“鐵漢生態(tài)”）的上市申請通過了證監(jiān)會的審核，將成為繼綠大地（002200）、東方園林（002310）、棕櫚園林(002431）之后的第4家園林類上市公司。園林行業(yè)能出現(xiàn)4家上市公司，說明該行業(yè)近年來的發(fā)展非常迅速，但該行業(yè)暴露出來的財務與運營模式風險也不容小覷。

　　2007年12月21日，綠大地頭頂園林綠化第一股的帽子，在眾多機構(gòu)熱捧中掛牌上市。該公司上市時業(yè)績優(yōu)良，發(fā)行后每股收益為0.55元。2008年公司業(yè)績突飛猛進，為每股1.03元�？傻搅�2009年，公司業(yè)績突然變臉，由大幅盈利變成巨額虧損，每股虧損1元。去年12月23日，公司控股股東持有的28.63%的股權(quán)被公安機關(guān)依法凍結(jié)；同月31日，綠大地因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息被公安機關(guān)立案調(diào)查。因種種欺騙投資者的行為，綠大地被媒體稱為“信譽度最差上市公司”。

　　翻開鐵漢生態(tài)的招股書（申報稿），經(jīng)濟導報研究員發(fā)現(xiàn)，該公司發(fā)行前的基本面、財務指標與綠大地極為相似，營業(yè)現(xiàn)金流、存貨等關(guān)鍵指標甚至不如綠大地。

　　年年為負的營業(yè)現(xiàn)金流

　　    從事財務工作的人都知道，財務報表最方便“調(diào)節(jié)”的是其他應收款與存貨，而最難“調(diào)節(jié)”或者說造假的是經(jīng)營現(xiàn)金流。一個公司經(jīng)營成果的好壞，經(jīng)營效率的高低，日子過得是否踏實，看看公司的經(jīng)營現(xiàn)金流就可以了。

　　在鐵漢生態(tài)招股書公布的3年零9個月的報告期內(nèi)，該公司因經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量皆為凈流出。2007年、2008年、2009年與2010年前9個月的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-101.30 萬元、-220.21 萬 元、-298.45 萬元和-4116.36萬元。而與之對應的營業(yè)收 入分別為9215.81萬 元、15158.39萬元、25342.52萬元和29544.22萬元，

　　可以看出，鐵漢生態(tài)目前的經(jīng)營模式并不能掙錢，只能掙“賬”，而且營業(yè)規(guī)模越大，公司流出的現(xiàn)金越多。這樣的公司上市，拿什么給投資者分紅？

　　擬招股書顯示，鐵漢生態(tài)在報告期內(nèi)的貨幣資金余額分別為1734.54 萬 元、1228.33 萬 元、8035.79萬元和4786.62萬元，還是較為充裕的。既然鐵漢生態(tài)的營業(yè)現(xiàn)金流一直在流出，那么該公司又是如何弄到現(xiàn)金的呢？

　　仔細研究，鐵漢生態(tài)的現(xiàn)金皆為銀行貸款或者股權(quán)融資而來。以2009年為例，該年7月，鐵漢生態(tài)收到魏國鋒、周揚波、鄭媛茹和深圳市木勝投資有限公司的股權(quán)認購款990萬元；同年9月，又收到建銀國際、深圳創(chuàng)新投、無錫力合、中國風投和山河裝飾等5家風險投資公司的股權(quán)認購款5000萬元；2009年末，公司在平安銀行的貸款余額為1835萬元；當年，鐵漢生態(tài)處置大亞灣土地收到現(xiàn)金凈額2019.62萬元。通過股權(quán)融資、銀行貸款、賣地，公司2009年獲得近9845萬元的現(xiàn)金，但公司年末的貨幣資金余額僅為8035萬元。

　　5家風險投資公司之所以入股鐵漢生態(tài)，為其提供5000萬元現(xiàn)金，其目的非常明確，就是想公司上市后賣出股權(quán)賺錢。鐵漢生態(tài)上市后，能從股票市場募資數(shù)億元，銀行貸款也能完璧歸趙。公司的風險幾乎全部轉(zhuǎn)移給了股民。

　　對于經(jīng)營現(xiàn)金流年年為負，鐵漢生態(tài)解釋說，公司屬于工程施工類企業(yè)，在工程項目各環(huán)節(jié)需支付投標保證金、履約保函保證金、預付款保函保證金、工程周轉(zhuǎn)金等款項，同時隨著公司所承接的工程項目的規(guī)模逐步擴大，工程結(jié)算周期也相應延長，導致近年來公司在業(yè)務快速發(fā)展的同時，經(jīng)營性活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負，目前公司主營業(yè)務產(chǎn)生現(xiàn)金的能力不能完全滿足業(yè)務快速發(fā)展的需要。

　　但問題在于，公司要想擴大規(guī)模，就必須流出資金。對于這個“套”，公司并沒有解開的方法。一旦股市融資的錢全部流出后，公司還靠什么來擴大規(guī)模呢？到時候會不會在股市上進行第二次、第三次融資？

　　飆升的存貨

　　    不能創(chuàng)造營業(yè)現(xiàn)金流，鐵漢生態(tài)每股1.3元的業(yè)績又表現(xiàn)在哪里呢？導報研究員發(fā)現(xiàn)，其利潤主要體現(xiàn)為存貨、應收賬款、其他應收款，特別是存貨上。

　　鐵漢生態(tài)2007年末的存貨為2631萬元，2008年上升至3728萬元，2009年猛升至7929萬元，2010年三季度末狂升至1.56億元。2008年末、2009年末和2010年9月30日分別比上年末增長41.69%、112.67%和96.94%，存貨占總資產(chǎn)的比例分別為44.76%、35.44%和63.25%。

　　其他應收款近兩年增長幅度更是驚人，2008年末為627萬元，2009年末為2347萬元，2010年三季度末為2647萬元。

　　另外，公司的應收賬款2008年為1053萬元，比2007年增加一倍還多；2009年為1695萬元，比2008年再度上升60%。

　　看看綠大地2009年由巨盈變?yōu)榫尢澋倪^程，我們就知道了“存貨”的可怕。綠大地存貨余額在2003年至2005年小幅增長的基礎之上，2006年一舉增加至17830萬元之多。在上市后的2007年和2008年，綠大地的存貨依然節(jié)節(jié)攀升，分別達到25960.82萬元和33036.03萬元，2009年最終因為存貨減值計提超預期造成當年凈利潤出現(xiàn)1.51億元的巨額虧損。對于存貨被大幅計提，綠大地的解釋是“百年一遇”的干旱。

　　在中國的上市公司中，農(nóng)林牧漁等行業(yè)的公司最容易存貨造假，而一旦造假到一定程度，公司就會找一個貌似客觀的理由（如天氣、蟲害）一次性提出存貨減值準備，把幾年的利潤全部吞進去。