來源：華爾街見聞
高盛警告，印度股市估值正處于歷史峰值水平，估值過高仍然是投資者最普遍擔(dān)憂的問題。隨著經(jīng)濟周期性放緩?fù)侠燮髽I(yè)盈利，印度市場可能在未來3-6個月經(jīng)歷波動。近期印度股市漲勢出現(xiàn)疲軟跡象，基準指數(shù)NSE Nifty 50指數(shù)10月以來下跌超過5%，有望創(chuàng)四年以來最差單月表現(xiàn)。
高盛將印度市場股票評級從增持下調(diào)至中性。分析師警告，受疲弱的企業(yè)盈利前景、市場高估值和較弱的外部支持影響，印度股市短期內(nèi)將經(jīng)歷波動，建議投資者將注意力轉(zhuǎn)向具有高盈利能見度的優(yōu)質(zhì)公司。
高盛分析師Sunil Koul在10月22日發(fā)布的研報中表示，目前印度股市的整體估值已經(jīng)達到預(yù)期盈利的24倍（24x Fwd earnings），處于歷史峰值水平。高頻指標顯示，印度經(jīng)濟增長正在經(jīng)歷周期性放緩，而這將拖累企業(yè)盈利表現(xiàn)。歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)公司估值較高且盈利被下調(diào)時，市場可能在未來3-6個月經(jīng)歷波動。
據(jù)此，高盛將印度股市從超配下調(diào)至中性，NIFTY指數(shù)12個月目標為27000點，意味著9%的上漲空間。短期目標為24500點（-1%）和25500點（+3%）。
公開資料顯示，高盛在去年底將印度市場股票評級上調(diào)至增持，此后MSCI India指數(shù)上漲超35%。但近期印度股市漲勢出現(xiàn)疲軟跡象，基準指數(shù)NSE Nifty 50指數(shù)10月以來下跌超過5%，有望創(chuàng)四年以來最差單月表現(xiàn)。
經(jīng)濟放緩損害企業(yè)盈利
高盛表示，印度股市在過去兩年中表現(xiàn)強勁，自去年年初以來，MSCI India指數(shù)上漲了43%（新興市場同期增長21%）。印度的中小盤股指表現(xiàn)更為迅猛，在過去兩年幾乎翻了一番。
但在過去的一個季度里，全球許多國家增長都出現(xiàn)了周期性放緩。印度也不例外，高頻指標顯示，印度經(jīng)濟活動正在普遍放緩。
在投資方面，受大選影響，印度中央政府的資本支出在第二季度大幅收縮，盡管第三季度有所回升，但按本財年年初至今（FYTD）計算，資本支出同比下降 20%。2024 年 9 月季度的合同授予活動仍然疲軟（同比下降 30%）。
除了電力等一些亮點，印度私人資本支出活動尚未完全回升。住宅行業(yè)近年來一直強勁，但增長的二階導(dǎo)數(shù)正在逐漸減弱。
在消費方面，汽車銷售和汽油消費等城市需求指標有所放緩，而農(nóng)村指標表現(xiàn)出喜憂參半的信號。最近的調(diào)查數(shù)據(jù)也在放緩，9月份服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)降至57.7的10個月低點。
受一系列因素影響，高盛經(jīng)濟學(xué)家目前預(yù)計，印度2024財年實際GDP同比增長可能降至6.7%（較市場共識低30個基點），2025年財年同比增長下降至6.5%（較市場共識低40個基點）。
高盛警告，低于預(yù)期的經(jīng)濟增長可能會影響企業(yè)利潤預(yù)期。敏感性模型顯示，名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增長下降50個基點，可能導(dǎo)致MSCI India公司年度每股收益增長下降200個基點。
經(jīng)濟放緩開始影響公司盈利
高盛警告，經(jīng)濟增長放緩已經(jīng)開始影響到企業(yè)盈利。
在過去的一個月里，孟買證券交易所BSE 200指數(shù)的盈利情緒（衡量分析師修訂的廣度）急劇惡化，并接近1年來的低點。盈利修訂一直滯后，過去一個月MSCI India指數(shù)的每股收益僅下調(diào)了1%，但上周下調(diào)速度加快。
正在進行的財報季也在延續(xù)這種疲軟的基調(diào)。迄今為止已報告業(yè)績的18 家MSCI 印度公司中有 11 家未達到預(yù)期。雖然 2Q 報告季的總體共識預(yù)期似乎不錯，但這是由少數(shù)幾個行業(yè)帶動的。
高盛印度股票分析師對大多數(shù)行業(yè)的預(yù)期低于共識，其中投資周期性行業(yè)（工業(yè)、水泥 / 化工）的差異最大。這表明隨著未來 3—4 周財報季的推進，盈利可能會進一步下調(diào)。
高估值增加短期回調(diào)的概率
高盛強調(diào)，估值過高仍然是投資者最普遍擔(dān)憂的問題。
目前MSCI India指數(shù)的預(yù)期市盈率接近24倍，比其20年歷史均值高2.1個標準差，且處于2007年和2021年所見的前期峰值估值水平。
就相對估值而言，與亞洲區(qū)域的摩根士丹利亞太除日本指數(shù)（MXAPJ）相比，當(dāng)前約70%的市盈率溢價相對于過去 5年55%的平均水平也顯得較高。
雖然強勁的增長和國內(nèi)資金流的支持可能使估值保持在高位，但自6月以來，隨著增長放緩和估值上升，以市盈率相對盈利增長比率（PEG）衡量的當(dāng)前風(fēng)險回報已經(jīng)惡化。更重要的是，歷史數(shù)據(jù)表明，當(dāng)起始估值較高（市盈率大于 20 倍）且盈利預(yù)期下調(diào)時，未來3—6個月的回報率會較低。
高盛提示，目前亞洲市場的區(qū)域資金流動也在加劇印度市場的壓力。隨著中國強有力的政策部署，目前出現(xiàn)區(qū)域資金轉(zhuǎn)向中國市場的跡象。
印度在過去兩周出現(xiàn)了約80億美元的外資拋售，這是印度歷史上按美元絕對值計算的第四大外國機構(gòu)投資者（FII）拋售，并且新興市場和亞洲基金在過去1個月減少了在印度的敞口，同時增加了在中國和其他北亞市場的敞口。
監(jiān)管和外部環(huán)境也增加不確定性
高盛認為，高油價和印度本土監(jiān)管行動也抑制了印度市場的短期漲勢。
中東占印度商品出口份額的16%，占印度匯款的一半以上，再加上服務(wù)出口，為印度的外部平衡提供了緩沖，并增強了其宏觀經(jīng)濟的韌性。中東緊張局勢的任何升級及其對貿(mào)易、匯款，更重要的是對石油的潛在影響，都可能對印度的宏觀經(jīng)濟指標產(chǎn)生壓力。
與此同時，與其他市場相比，在油價大幅上漲期間，印度市場往往表現(xiàn)不佳。有關(guān)中東緊張局勢的持續(xù)新聞報道可能會使油價波動保持在高位，從而在短期內(nèi)對印度市場造成壓力。
印度監(jiān)管的打擊行動則將影響散戶短期的投機情緒。
過去幾年，印度指數(shù)衍生品的交易活動激增，期權(quán)和期貨的名義總成交額在每天4-5萬億美元之間。這是由散戶參與度增加、短期指數(shù)期權(quán)合約的推出以及到期時投機交易量的增加所推動的。
這已引起了市場監(jiān)管機構(gòu)的警惕。本月早些時候，印度證券交易委員會（SEBI）宣布了六項新措施來規(guī)范指數(shù)衍生品市場的活動。這些措施的有效實施雖然對中期市場穩(wěn)定和增強投資者保護有積極作用，但可能會影響散戶的交易活動和情緒，并導(dǎo)致市場近期的波動。
海量的IPO也在分流市場資金。
今年到目前為止，印度股票發(fā)行的總價值已經(jīng)超過了之前的高點，目前達到創(chuàng)紀錄的 450億美元。根據(jù)各種媒體報道，9月份申請首次公開募股的公司數(shù)量創(chuàng)下紀錄，并且今年剩余時間的發(fā)行計劃看起來也很龐大（60 億美元）。雖然到目前為止國內(nèi)資金流強勁，有助于吸收股票供應(yīng)，但企業(yè)盈利放緩和外資流出可能導(dǎo)致供需失衡，在短期內(nèi)給市場帶來壓力。
鑒于以上討論，高盛建議投資者降低周期性股票投資，將注意力轉(zhuǎn)向盈利能見度較高的領(lǐng)域。超配互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、汽車、電信和保險行業(yè)，標配工業(yè)（運輸、基礎(chǔ)設(shè)施）、醫(yī)藥和和耐用品行業(yè)。
來源：華爾街見聞
