受到新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，2020年1月24日起全國(guó)影院陸續(xù)暫停營(yíng)業(yè)，春節(jié)檔及2月份已定檔影片集體撤檔，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)基本處于停滯狀態(tài)。我們認(rèn)為，疫情對(duì)電影行業(yè)的影響是一次性的，未來(lái)隨著疫情結(jié)束，行業(yè)有望逐步恢復(fù)常態(tài)。
2020年票房大盤(pán)增速或?qū)⑥D(zhuǎn)負(fù)
1月24日起國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)已基本不產(chǎn)生新增票房。而2019年春節(jié)期間（除夕至初六）票房為59.0億元，2019年2月單月票房達(dá)111.6億元，占2019年全年票房大盤(pán)的16.4%。參考中金宏觀組給出的基準(zhǔn)情形，此次“新冠”疫情有望在2月底/3月初進(jìn)入“平臺(tái)期”，即新增確診人數(shù)降至“零星”水平。但由于影院屬于人群高度聚集的可選消費(fèi)場(chǎng)景，我們判斷新增確診人數(shù)得到控制后，觀影需求的恢復(fù)仍需一定時(shí)間。我們對(duì)疫情影響下的2020年票房進(jìn)行了敏感性分析，初步測(cè)算2020年全國(guó)票房大盤(pán)區(qū)間為497-615億元，同比增速為-22.6%至-4.3%。
圖表： 疫情影響下2020年全年票房敏感性分析
資料來(lái)源：藝恩，中金公司研究部
注：“影響天數(shù)”是指影院經(jīng)營(yíng)受疫情影響的天數(shù)（從1月23日起計(jì)算），“觀影需求補(bǔ)償”是指疫情結(jié)束后，內(nèi)容供給恢復(fù)和觀影需求釋放所帶來(lái)的票房增量，采用額外增量比票房缺口的比例計(jì)算。
頭部影投公司現(xiàn)金流壓力可控，但長(zhǎng)尾影院經(jīng)營(yíng)恐陷入困難
影院暫停營(yíng)業(yè)后，票房、廣告和賣品等收入來(lái)源被切斷，但仍需支付房屋租金、物業(yè)管理費(fèi)、職工薪酬及設(shè)備租金等固定成本，其中房屋租金、職工薪酬占營(yíng)業(yè)成本的比例均在10%以上。根據(jù)媒體報(bào)道[1]，萬(wàn)達(dá)商管、保利商業(yè)、華潤(rùn)置地等多家房企對(duì)商業(yè)地產(chǎn)推出了減免租金的舉措，有望緩解影院的經(jīng)營(yíng)壓力。同時(shí)，萬(wàn)達(dá)電影、橫店影視等上市影投公司的賬面現(xiàn)金較為充裕，有望抵御疫情影響。但低線城市的中小型影院由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模有限、對(duì)春節(jié)檔盈利依賴較高，我們判斷其中部分長(zhǎng)尾影院在疫情期間或存在較大的生存壓力。
圖表： 電影票房分賬比例示意
資料來(lái)源：中國(guó)電影公司公告，人民網(wǎng)，中金公司研究部
注：不包含票務(wù)服務(wù)費(fèi)。
圖表： 萬(wàn)達(dá)電影票房業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成示例
資料來(lái)源：萬(wàn)達(dá)電影公司公告，中金公司研究部
注：采用2014年1-6月數(shù)據(jù)。
圖表： 橫店影視電影放映業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成示例
資料來(lái)源：橫店影視公司公告，中金公司研究部
注：采用2017年1-6月數(shù)據(jù)。
圖表： 上市影投公司現(xiàn)金流壓力相對(duì)可控
資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部
關(guān)注稅費(fèi)減免等潛在政策支持
根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，截至2020年1月，全國(guó)共有1.13萬(wàn)家影院、6.78萬(wàn)塊銀幕，我們估算僅影院直接從業(yè)人員就超過(guò)10萬(wàn)人。2003年“非典”期間，財(cái)政部等部門(mén)發(fā)布多項(xiàng)定向支持娛樂(lè)行業(yè)的舉措，包括一定期限內(nèi)減免“國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金”等多項(xiàng)政府性基金和行政事業(yè)性收費(fèi)。其中，電影專項(xiàng)資金按照電影票房的5%提取資金，由國(guó)家電影專資辦負(fù)責(zé)收繳、使用和管理，是國(guó)家為支持民族電影事業(yè)發(fā)展、發(fā)揮宏觀調(diào)控而設(shè)立的政府性基金。截至2月4日，全國(guó)多個(gè)地方推出了緩繳社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)、延期繳納稅款、減免中小企業(yè)稅費(fèi)等支持措施。我們認(rèn)為，相關(guān)稅費(fèi)減免、專項(xiàng)補(bǔ)貼等政策的推出，有望幫助影院行業(yè)度過(guò)難關(guān)。
圖表： 2003年“非典”期間針對(duì)娛樂(lè)行業(yè)的部分政策支持情況
資料來(lái)源：國(guó)家稅務(wù)局，中金公司研究部
圖表： 2019年中央補(bǔ)助地方國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金項(xiàng)目整體績(jī)效目標(biāo)表
資料來(lái)源：財(cái)政部，中金公司研究部
風(fēng)險(xiǎn)
疫情發(fā)展超出預(yù)期。
來(lái)源 ：中金點(diǎn)睛 張雪晴 王宇翔
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