2018年9月海底撈在港交所上市，來到19年的年末，海底撈的市值一度突破2000億，PE（TTM）估值一度逼近100倍 。
海底撈緣何能夠享受遠(yuǎn)高于餐飲同業(yè)的估值，未來海底撈的成長空間能否支撐公司的盈利水平，以及如何看待即將上市的各類餐飲公司，如九毛九國際，餐飲行業(yè)估值的錨到底是什么？
01
全球餐飲業(yè)估值對(duì)比
餐飲行業(yè)值得關(guān)注，尤其是優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道、品牌壁壘相對(duì)高、未來擴(kuò)張和業(yè)績確定性相對(duì)較高的國內(nèi)餐飲龍頭，如海底撈、九毛九國際（擬上市）、呷哺呷哺等。
但國內(nèi)餐飲上市企業(yè)標(biāo)的稀缺，所以有必要借鑒國外餐飲龍頭成長和估值變遷，來尋找餐飲業(yè)的估值之錨。
樣本選取美國、中國香港、日本及英國上市餐飲公司市盈率（TTM）進(jìn)行分析，其中美國151家，中國香港40家，日本100家和英國34家餐飲上市公司。對(duì)照指數(shù)標(biāo)普500、恒生指數(shù)、日經(jīng)225及富時(shí)100指數(shù)的市盈率。
香港市場餐飲業(yè)估值在19年快速提升，正是海底撈上市后市值攀升，加之市值權(quán)重影響較大，估值升至70X+。
國際餐飲企業(yè)的PE估值中樞為18-41倍，其中英國最低，香港次之，美國居中，在25倍左右，日本最高，在40倍左右，且有不斷提升的趨勢。
可見，受餐飲本身發(fā)展階段不同以及各國本身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異，成熟市場和新興市場上市餐飲企業(yè)估值情況還存在一定差異。
綜合來看，由于美國上市餐飲龍頭樣本眾多，其餐飲各業(yè)態(tài)較為豐富，具有良好借鑒意義，接下來我們將重點(diǎn)圍繞美國餐飲市場進(jìn)行分析。
以銅為鏡，可以正衣冠；以古為鏡，可以知興替；以人為鏡，可以明得失。
02
美股餐飲發(fā)展
一般而言，國際上按照人均消費(fèi)、用餐時(shí)長、餐品種類和付款先后等標(biāo)準(zhǔn)，餐飲企業(yè)可劃分為三大類，分別為快餐類（Limited-Service Restaurants）、正餐類（Full-Service Restaurants）以及休閑飲料類（Cafés/Bars）。
快餐類代表餐廳為人們所熟知的麥當(dāng)勞、百勝全球餐飲（旗下有肯德基等餐廳品牌）；正餐類代表為達(dá)登飯店與Dine Brands Global等企業(yè)；休閑飲料類則為星巴克。
若再進(jìn)一步劃分，快餐類可再細(xì)分為傳統(tǒng)快餐、披薩類、快捷休閑餐廳；正餐類可細(xì)分為傳統(tǒng)正餐、家庭餐廳、高端餐廳。
先看行業(yè)表現(xiàn)
據(jù)彭博數(shù)據(jù)2018年美國餐飲上市企業(yè)收入規(guī)模合計(jì)達(dá)到3752億美元。
其中快餐類企業(yè)收入規(guī)模達(dá)到2532億美元，占比為67%；正餐類、休閑飲料類企業(yè)收入占比分別為26%、7%，從收入規(guī)�？纯觳推髽I(yè)仍為餐飲行業(yè)最主流業(yè)態(tài)。
各子行業(yè)同店增速有所分化，休閑飲料業(yè)增速最快，正餐業(yè)表現(xiàn)承壓。
休閑飲料業(yè)同店增速高于行業(yè)平均；
以傳統(tǒng)快餐為代表的快餐業(yè)同店表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，增速水平與行業(yè)整體增速相仿；
以傳統(tǒng)正餐為代表的正餐業(yè)受顧客用餐習(xí)慣改變、行業(yè)外界沖擊等因素影響，同店增速表現(xiàn)低于行業(yè)整體平均。
從周期性來看，正餐類公司與餐飲行業(yè)景氣度相關(guān)性較高 ，主要由于正餐中商務(wù)宴請(qǐng)、聚會(huì)等與經(jīng)濟(jì)周期變化直接相關(guān)，影響其同店增速；
同時(shí)，正餐企業(yè)餐廳多采用直營模式，需要自擔(dān)店面租金、人工成本及管理、銷售等費(fèi)用，一旦行業(yè)景氣度下降導(dǎo)致客流及客單價(jià)下滑，重資產(chǎn)模式運(yùn)營下的正餐類公司首當(dāng)其沖，盈利端波動(dòng)也更加顯著。
快餐業(yè)防御屬性突出 ，快餐業(yè)較高的性價(jià)比在經(jīng)濟(jì)下行周期更容易贏得消費(fèi)者青睞。
同時(shí)，由于快餐行業(yè)多采用加盟授權(quán)模式，輕資產(chǎn)運(yùn)營，所以即使在行業(yè)下行周期中亦可通過固定的權(quán)益金收入保持營收業(yè)績的平穩(wěn)增長，從而獲得較強(qiáng)的防御屬性。
快餐細(xì)分賽道增速迅猛，以墨式燒烤（CMG）為代表的快捷休閑餐廳、達(dá)美樂披薩為代表的披薩類企業(yè)同店增速尤為迅猛，此類集用餐效率和體驗(yàn)于一身的企業(yè)受到消費(fèi)者和資本市場的廣泛追捧。
休閑飲料業(yè)同店增速高于行業(yè)整體，星巴克一騎絕塵。
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