總體來(lái)看，慕尚的業(yè)務(wù)發(fā)展良好，收入多元化，GXG盈利能力強(qiáng)。另外，公司線上渠道快速增長(zhǎng)帶來(lái)業(yè)績(jī)紅利，線下主體經(jīng)營(yíng)效率逐年提高，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性大。尤其是，慕尚積極發(fā)力運(yùn)動(dòng)品牌及童裝品牌，這給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了的理由和潛力。
三、行業(yè)分析：男裝市場(chǎng)未來(lái)增量空間巨大
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)崛起，消費(fèi)者的消費(fèi)力提升，同時(shí)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)商品銷售額持續(xù)提升，服裝市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。中國(guó)服裝市場(chǎng)產(chǎn)生的零售收入由2014年的人民幣1.41萬(wàn)億元增加至2018年的人民幣2.31萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.1%。隨著消費(fèi)者消費(fèi)能力進(jìn)一步增強(qiáng)、服裝品牌更加多元化，網(wǎng)購(gòu)服裝越來(lái)越便捷，中國(guó)服裝市場(chǎng)的零售收入預(yù)計(jì)于2023年達(dá)到4.02萬(wàn)億元人民幣。
據(jù)慕尚招股說(shuō)明書顯示，2018年中國(guó)時(shí)尚男裝市場(chǎng)的市場(chǎng)份額占整體男裝市場(chǎng)約21%，占服裝市場(chǎng)約7.5%。值得注意的是，中國(guó)男裝市場(chǎng)中，時(shí)尚男裝是增長(zhǎng)最迅速的部分。2014-2018年，時(shí)尚男裝的零售收入由940億元人民幣增長(zhǎng)至1700億元人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.5%。
在中國(guó)時(shí)尚男裝所有經(jīng)銷渠道當(dāng)中，線上平臺(tái)是增長(zhǎng)最快的渠道，2014年至2018間的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為29.9%。以線上零售總收入計(jì)，慕尚于2018年在中國(guó)排名第一，占線上零售總收入約5.2%，線上滲透率達(dá)到全國(guó)最高的36%。
數(shù)據(jù)顯示，2018-2023年，線上平臺(tái)的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到21.6%，高于其他渠道，這意味著線上滲透率最高的慕尚集團(tuán)占據(jù)著中國(guó)時(shí)尚男裝增長(zhǎng)最快的賽道，是線上平臺(tái)增長(zhǎng)最大的受益者。
中國(guó)時(shí)尚男裝的市場(chǎng)集中度目前非常低。2018年，中國(guó)時(shí)尚男裝行業(yè)的五大公司的市場(chǎng)占有率僅有14.4%。慕尚集團(tuán)在高度分化、競(jìng)爭(zhēng)激烈的中國(guó)時(shí)尚男裝市場(chǎng)占據(jù)著領(lǐng)先地位。數(shù)據(jù)顯示，以零售總收入計(jì)，慕尚于2018年在中國(guó)時(shí)尚男裝市場(chǎng)的占有率約為3.3%，全國(guó)排名第二。
中國(guó)時(shí)尚男裝市場(chǎng)增量空間大，慕尚具備設(shè)計(jì)創(chuàng)新能力以及經(jīng)營(yíng)管理能力，并且已經(jīng)建立了良好的品牌形象，是占據(jù)消費(fèi)者心智的領(lǐng)先品牌，由于男裝品牌的消費(fèi)者黏性更高，在品牌地位確立后，集中度容易穩(wěn)定提高。因此，在線上線下全渠道的開拓戰(zhàn)略下，慕尚未來(lái)有望持續(xù)受益于行業(yè)的增長(zhǎng)。
四、未來(lái)展望
國(guó)外一些男裝品牌，如Polo、HugoBoss、Canali、Levis已經(jīng)享譽(yù)全球。我國(guó)男裝的發(fā)展晚于歐美，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較弱，但近年來(lái)海瀾之家、雅戈?duì)?600177)、杉杉、慕尚旗下GXG等本土品牌不斷涌現(xiàn)，一些品牌被寄予厚望，未來(lái)有望崛起，沖刺成為國(guó)際化的國(guó)民男裝品牌。
慕尚集團(tuán)已經(jīng)在男裝品牌市場(chǎng)深耕了12年，并取得了矚目的成績(jī)，其中GXG已經(jīng)是中國(guó)知名度最高的時(shí)尚男裝品牌之一。展望未來(lái)，慕尚集團(tuán)將進(jìn)一步鞏固公司在業(yè)界的領(lǐng)先的地位，同時(shí)還將擴(kuò)大數(shù)據(jù)分析以及對(duì)線上線下會(huì)員進(jìn)行整合，提升消費(fèi)者體驗(yàn)與品牌知名度。
慕尚集團(tuán)招股書顯示，公司募資的主要用途為：1)約45%用于償還公司的現(xiàn)有債務(wù)及減少其財(cái)務(wù)費(fèi)用;2)約15%用于通過(guò)尋求品牌收購(gòu)或戰(zhàn)略聯(lián)盟來(lái)擴(kuò)展公司的品牌及產(chǎn)品組合;3)約10%用于公司的線下零售店升級(jí)為智能店鋪;4)約20%用于建立先進(jìn)的智能物流中心;5)約10%用于撥資公司的營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。
進(jìn)入2019年，無(wú)論是從信息技術(shù)、庫(kù)存還是供應(yīng)鏈，新零售模式正重新定義行業(yè)的結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)模式，并且正在刺激潛在需求，而慕尚集團(tuán)抓住了這一轉(zhuǎn)折節(jié)點(diǎn)，優(yōu)先進(jìn)入優(yōu)化新零售平臺(tái)這一領(lǐng)域。隨著慕尚零售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大，渠道組合的優(yōu)化，多品牌驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司未來(lái)頗具想象空間。
慕尚集團(tuán)的發(fā)售價(jià)為4.68港元至5.88港元，總股本為9.5億股。按最高發(fā)售價(jià)5.88港元計(jì)算，公司的總市值為55.86億港元。2018年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約為4.83億元人民幣，按1港元=0.876元人民幣換算，公司2018年經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)約為5.51億港元，即慕尚集團(tuán)控股的PE約為8.1-10.1倍。
由于去年經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致到服裝市場(chǎng)低迷，主打男裝服飾的同業(yè)公司經(jīng)過(guò)一輪估值回落，目前處于歷史低位，行業(yè)平均PE約為10倍，其中海瀾之家、太平鳥(603877)、中國(guó)利郎的市盈率均超過(guò)10倍。今年經(jīng)濟(jì)回暖，行業(yè)整體估值有望修復(fù)。
與同行對(duì)比，慕尚集團(tuán)控股的市盈率處于行業(yè)較低水平，估值本身具有優(yōu)勢(shì)。更重要的是，慕尚在行業(yè)中具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，上市后的品牌價(jià)值將提升，預(yù)計(jì)市場(chǎng)或會(huì)給與一定的估值溢價(jià)。
消費(fèi)股歷來(lái)是牛股集中營(yíng)，2018年在全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行的情況下，國(guó)民品牌波司登股價(jià)逆勢(shì)增長(zhǎng)近2倍，值得期待的是，行業(yè)領(lǐng)先的國(guó)民男裝企業(yè)慕尚集團(tuán)上市后是否會(huì)帶來(lái)同樣的驚喜？
�。▉�(lái)源：格隆匯 作者：梁小薰）
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