Part 3 瑞幸咖啡的故事成真能賺多少錢？
通過上面的分析，咖啡店的盈利模式其實很簡單：
一杯杯咖啡的銷售，構成了營收；
生產一杯杯咖啡需要用的咖啡豆、奶以及包裝等，則是構成了邊際變動成本；
咖啡店的店租、店鋪員工等按月支付的費用和設備折舊，構成了固定成本；
收入減去上述兩項成本后就是毛利；
毛利再扣除銷售費用、總部的管理費用和財務開支，大體就是稅前凈利潤。
我分析的方法是以2018年2,073間店鋪的財務數(shù)據為基礎，看看如果瑞幸咖啡的故事成真的情況下，瑞幸咖啡能盈利多少？具體分兩步：
1） 單店預測
假設：
1）假設咖啡平均零售價格從10.3元上升的23元，小吃&果汁從8.5元上升到13元；
2）假設價格上升月銷售量依然維持現(xiàn)在的規(guī)模。價格上升帶來的負面影響與滲透率增加等因素抵消。根據招股書，現(xiàn)在瑞幸咖啡單店平均月銷售量為6,000杯咖啡，2000份小吃&果汁，我認為即使未來市場成熟了，可能也就在大致的水平，在這么強的補貼政策下，需求被激發(fā)的已經比較充分了。
單店預測
單店預測結果：單店月收入約14萬，邊際成本約5.3萬。
2）整體預測
將單店的數(shù)據放到整體財務模型里，看看瑞幸咖啡的盈利情況
預測結果：即使假設咖啡平均售價大幅上升到23元，銷售量還不受影響，銷售費用大幅下降的情況下，2,073間門店一年僅能賺取3,500萬的凈利潤。
2,073間門店盈利預測
以上我是依據現(xiàn)有的數(shù)據做的一個預測，我認為假設已經頗為激進了。如果你認為情況比我預測的更為保守，則稅后凈利潤會更低。
如果我去盡調，我會觀察瑞幸在一線城市做得比較成熟的店是怎么一個銷售量，因為很多一線城市年輕人其實對咖啡早已熟知并養(yǎng)成了習慣，滲透率已經夠高了，看看他們用完折扣券后，用真實價格購買瑞幸咖啡消費力度到底如何，購買量是多少，就能有一個基本的判斷。
Part 4 瑞幸咖啡值不值得投資？
2019年4月，瑞星咖啡完成了B+輪融資，投后估值29億美元，以6.7的匯率來看，約194億元的估值。瑞幸現(xiàn)在只是提交了IPO申請，因此還未有實際市場價格，我們就以最近一輪，194億估值來看，瑞幸咖啡到底值不值得投資？
我的觀點是，萬分不值。
按照前面的預測，假設：
瑞幸抬價到23元，然后銷售量依然堅挺；
瑞幸能大幅削減銷售費用，銷售量依然維持；
瑞幸資金足夠撐到自我造血的那天，不發(fā)生其他意外；
……
假設以上瑞幸都做到后，好，2,073間門店盈利也僅有3500萬；然后，門店擴張5倍，去到10,000間，是星巴克的3倍，盈利也只有1.75億。
面對194億的估值，開玩笑嗎這是？盈利若只有1.75億，就算每年全部利潤分紅，都要分110年才能將投資成本收回。
當然，你也可以說，我低估了盈利水平，你覺得還能更高，沒問題。
我直接假設，2,073間門店盈利不是3500萬，而是1個億，10,000間門店，盈利是5個億！
參考星巴克31倍PE，我們用35倍PE衡量瑞幸，盈利5個億則估值為175億，比現(xiàn)在的估值還要低！
即使我們不考慮這個PE的合理性，也不考慮瑞幸資金是否足夠開到10,000間門店，我們都知道資金是有時間成本的，以瑞幸的風險，投資者要求回報率最低也要20%。
按20%的要求回報率，即使4年后真的實現(xiàn)了5億盈利，175億的估值，折現(xiàn)到現(xiàn)在也僅85億。
用現(xiàn)在200億的估值倒推業(yè)績，如果咖啡平均售價提升到25.5元，銷售量不變，4年開10,000間店，管理+銷售費用占收入比小于25%，35倍PE，這樣才勉強值200億。這個實現(xiàn)的可能性就見仁見智了，但是即使實現(xiàn)了，回報率也只有年化20%。
結語：瑞幸咖啡憑什么估值近200億？除了信仰，我找不到其他更好的理由。
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